Вчера японская валюта пережила очередную волну распродаж, снизившись в паре с американцем, европейцем и британцем. Выясняем, что послужило причиной тотального ослабления иены и почему многие эксперты не верят в ее восстановление в текущем году ни при каких обстоятельствах, даже если BOJ решится на повторное повышение ставок
Обреченная на падение
В этом году японская валюта продолжает оставаться самой слабой в Группе 10 из-за низких процентных ставок в Японии. Несмотря на то что в марте BOJ пошел на беспрецедентные для себя меры, подняв впервые с 2008 года показатель, ставки по-прежнему находятся на нулевом уровне.
Это резко контрастирует с высокими показателями в ряде других крупнейших экономик мира. В США ключевая ставка уже долгое время удерживается в диапазоне 5,25%–5,50%, в Великобритании составляет 5,25%, а в ЕС – 4,50%.
Такая огромная разница в процентных ставках между Японией и другими странами оказывает сильное давление на иену, несмотря на растущие ожидания рынка относительно скорого монетарного разворота всех регуляторов: и BOJ, и ФРС, и Банка Англии, и ЕЦБ.
Инвесторы прекрасно понимают, что даже если Банк Японии еще раз повысит ставки в этом году, а его коллеги, наоборот, приступят к снижению своих показателей, это не изменит кардинально текущую фундаментальную картину.
Ставки в Японии по-прежнему будут сильно отставать от показателей в других странах, что продолжит подпитывать аппетит трейдеров к кэрри-сделкам с участием JPY.
В рамках этой стратегии инвесторы берут низкодоходную иену в кредит, чтобы вложиться в высокодоходные активы других стран, например, в доллар, евро или фунт, получая прибыль от разницы в процентных ставках.
На текущей неделе на рынке снова возобновился рост интереса к такой торговле, что привело к значительному ослаблению иены по всем фронтам. Давайте разбираться, что послужило триггером для этого.
Иена и доллар
Вчера японская валюта просела в паре с долларом почти на 0,2%, достигнув 4-недельного минимума 157,2, который наблюдался до предполагаемых интервенций Токио в конце прошлого и начале текущего месяца.
Поддержку американской валюте оказал резкий скачок доходности 10-летних US Treasuries. В минувший вторник показатель, с которым иена находится в сильной обратной корреляции, вырос до самой высокой с 3 мая отметки 4,542%.
Драйвером роста для доходности послужили ястребиные настроения на рынке относительно дальнейшей денежно-кредитной политики ФРС, которые заметно укрепились после публикации более сильных, чем ожидалось, данных по потребительскому доверию в США.
Напомним, что на протяжении трех месяцев подряд индекс Consumer Confidence демонстрировал снижение. Однако в мае потребительское доверие в крупнейшей экономике мира неожиданно улучшилось, что свидетельствует о растущем оптимизме среди американцев относительно экономических перспектив.
Трейдеры уверены, что более крепкая экономика может позволить ФРС дольше удерживать процентные ставки высокими, чтобы достичь своей главной цели – возвращения инфляции к уровню в 2%.
Также росту ястребиных ожиданий инвесторов способствовало сохранение опасений американских потребителей относительно инфляции, в связи с чем многие домохозяйства ожидают повышения процентных ставок в США в течение следующего года.
О возможном продолжении ужесточения со стороны ФРС говорил вчера и президент Федерального резервного банка Миннеаполиса Нил Кашкари. Чиновник заявил, что не исключает того, что центральный банк может снова повысить ставки, если прогресс в борьбе с инфляцией застопорится.
Рост сомнений на рынке по поводу скорого снижения ставок в США оказал поддержку доллару и ослабил иену, которая продолжает испытывать на себе значительный прессинг со стороны все еще довольно мягкой политики BOJ.
Многие аналитики считают, что в краткосрочной перспективе рост USD/JPY может усилиться, если в пятницу доллар получит импульс от более сильных данных по инфляции PCE.
Индекс Core PCE Price является главным ориентиром для ФРС при оценке ценовой тенденции. Устойчивость или рост этого показателя будет свидетельствовать о липкой инфляции, а значит, о более длительном сохранении ястребиного курса ФРС, что поможет доллару еще больше укрепиться в паре с иеной.
Иена и евро
Во вторник японская валюта упала к евро сильнее, чем по отношению к доллару, приблизившись вплотную к своему недавнему рекордному минимуму 171,56, где она в последний раз торговалась 29 апреля.
Поддержку европейской валюте оказали растущие рыночные спекуляции о том, что ЕЦБ не будет торопиться со снижением процентных ставок в текущем году, поскольку инфляция в регионе по-прежнему остается высокой.
Отчет о потребительских ценах в еврозоне за май будет опубликован в пятницу. Сейчас большинство экономистов, опрошенных недавно агентством Bloomberg, ожидают рост годовой инфляции с 2,4% до 2,5%.
Усиление ценового давления может привести к преобладанию ястребиных настроений в рядах Европейского Центробанка, где на данный момент ведутся активные дебаты по поводу темпов возможных изменений.
Если инвесторы склонятся в сторону плавного и постепенного снижения ставок в ЕС, это может оказать весомую поддержку евро, особенно в паре с иеной, даже если та в ближайшее время получит поддержку в виде очередного раунда ужесточения в Японии.
– Несмотря на то, что ЕЦБ может снизить ставки уже в июне, его осторожная позиция в отношении дальнейшего сокращения должна послужить для единой европейской валюты отличным стимулом для роста против иены, которая, скорее всего, продолжит испытывать понижательное давление со стороны кэрри-трейдеров из-за очень низких ставок в Японии, – отметил валютный стратег Nomura Юдзиро Гото.
Дополнительным фактором, способствующим росту пары EUR/JPY, остается значительная разница в доходности между немецкими и японскими государственными облигациями. Несмотря на недавнее повышение доходности 10-летних японских госбумаг до самого высокого уровня за более чем десять лет, доходность немецких облигаций все еще превышает их на 150 б.п.
Иена и фунт
Сильную отрицательную динамику японская валюта продемонстрировала вчера и по отношению к британскому фунту. В паре с GBP курс иены опустился до самого низкого с 2008 года уровня 200,63.
Все дело в том, что трейдеры снова вернулись к ставкам на укрепление стерлинга, полагая, что процентные ставки в Великобритании останутся выше, чем в большинстве других стран "Большой десятки", а Банк Англии будет заметно отставать от своих коллег в сокращении.
Укреплению ястребиных настроений на рынке относительно дальнейшей монетарной политики BoE способствовал опубликованный на прошлой неделе отчет по потребительским ценам в Великобритании. Статистика указала на более медленное, чем ожидалось, снижение инфляции в стране, что заставило инвесторов отложить ставки на первое снижение до конца года.
Это привело к заметному увеличению длинных позиций по фунту со стороны трейдеров после четырех недель преобладания медвежьих настроений относительно GBP, тогда как количество коротких позиций по иене, наоборот, выросло.
– Мы видим еще больше возможностей для дальнейшего роста пары GBP/JPY. Думаем, что к концу года котировка вполне может подняться до 206 пунктов, – спрогнозировал валютный стратег The Bank of America Говард Ду.
Его коллега Хелен Гивен также настроена очень оптимистично по фунту, ожидая продолжения его ралли в паре с иеной.
– Мне кажется, что даже очередное повышение ставки Банком Японии не заставит трейдеров отказаться от выбора фунта или любой другой основной валюты вместо иены. Если коллеги BOJ не удивят гораздо большим смягчением политики, чем ожидается в настоящее время, иене не за что будет зацепиться, – отметила Х. Гивен.
Дополнительный тормоз для иены
Сегодня утром японская валюта продолжила свой нисходящий маршрут, взятый днем ранее. Давление на иену оказали голубиные комментарии члена правления Банка Японии Сейджи Адачи.
На старте среды чиновник обратил внимание на потенциальные последствия частых изменений в ДКП, предупредив, что значительные колебания процентных ставок могут подорвать инвестиции домашних хозяйств и корпораций, а также нанести огромный ущерб и без того хрупкой экономике.
Кроме того, С. Адачи отметил, что Банку Японии еще предстоит убедиться в устойчивом достижении целевого уровня цен, что указывает на необходимость поддержания благоприятных монетарных условий в стране.
– Мы еще не достигли той стадии, когда были бы уверены в устойчивом достижении нашего инфляционного таргета, поэтому должны поддерживать мягкие условия, – подчеркнул политик.
Его голубиные заявления прозвучали на следующий день после того, как Центральный банк сообщил о том, что в прошлом месяце все три ключевых показателя базовой инфляции впервые с августа 2022 года упали ниже 2%.
Тот факт, что в Японии набирает оборот дезинфляционный тренд, вызывает огромные сомнения у трейдеров относительно сроков следующего повышения процентной ставки.
Теперь участники рынка не уверены в том, что BOJ решится провести очередной раунд ужесточения в июне или июле, тем более что последние данные по ВВП Японии также оказались разочаровывающими.
Если в ближайшее время голубиные настроения относительно дальнейшей политики японского ЦБ вырастут еще больше, мы можем увидеть дальнейшее обесценивание иены по всем фронтам.
Это, скорее всего, заставит власти Японии усилить свои предупреждения об интервенции или даже провести реальное вмешательство, как они это сделали в конце апреля и начале мая, когда курс JPY резко снизился против своих основных конкурентов: доллара, евро и фунта.
