Макроэкономические данные из США на прошедшей неделе выходили преимущественно с незначительными отклонениями от прогнозов. Наибольший интерес представлял индекс потребительской инфляции в октябре, поскольку существовала высокая вероятность того, что инфляция может возобновить рост. И действительно, инфляция выросла с 2,4% до 2,6% г/г, однако рынки на выход данных практически не отреагировали, поскольку базовая инфляция, которую отслеживает ФРС в качестве ориентира при планировании дальнейших шагов, оказалась на уровне предыдущего месяца 3.3%.
Но если посмотреть повнимательнее – реакция все же есть. Таблица прогнозов по фьючерсам на ставку, по данным биржи СМЕ, показывает ставку 3.75% на конец 2025 г., но обратите внимание – до сентября ожидается всего два снижения (неделей ранее – три), при этом на конец года вероятность третьего снижения сокращается, то есть крутизна снижения ставки становится все меньше и меньше.
Это означает, что рынки все же видят угрозу роста инфляции, как и то, что ставка будет выше, а значит и выше доходность.
Новой администрации необходимо как-то решать вопрос наполнения бюджета. В октябре дефицит составил 257.5 млрд, и это второй результат за всю историю, если не считать панических вваливаний в октябре 2020 г. в начале ковидной истерии. Годовой дефицит вернулся к 2 трлн, поскольку с доходами ситуация выглядит слабой, а расходы растут. Иначе и быть не может – если Трамп действительно начнет реализацию своего плана наполнения бюджета, то это будет означать среди прочего и рост инфляции. В общем, вопрос возможного роста инфляции пока откладывается на месяц, а на повестке дня – подготовка к тарифным войнам.
Избранный президент Трамп пока не придумал ничего лучше, как объявить о подготовке к пересмотру тарифной политики с основными торговыми партнерами, а это – Китай и Европа. Трамп представил кандидатов на ключевые внешнеэкономические позиции, и все они – суровые ястребы по Китаю. Что касается Европы, то президент Франции Эммануэль Макрон на этой неделе предупредил, что «мы совершенно очевидно вступаем в мир тарифных войн» и Трамп может попытаться «заставить европейцев быстрее отделиться от Китая», угрожая пошлинами Европе, если она продолжит торговать с Пекином.
Совокупная длинная позиция по USD, как следует из опубликованного в пятницу отчета CFTC, выросла на символические 134 млн, до 17.74 млрд. Может сложиться впечатление, что импульс по доллару завершился, но это будет обманчивое впечатление. Скорее рынки ходят видеть больше ясности, что наступит раньше – либо разворот политики ФРС, которой надо реагировать на то, что инфляция развернется к росту, что означает рост реальных ставок и укрепление доллара, либо рынки все же накроет экономический спад, гораздо более глубокий, чем пока ожидается, и в этом случае можно будет увидеть гораздо более слабый доллар.
Пока же выделим из отчета сильное сокращение длинной позиции по золоту на 8,6 млрд, до 61.4 млрд, что может косвенно указывать на более сильный, чем более слабый доллар.
В целом нужно исходить из того, что ожидаемое замедление темпов снижения ставки ФРС позволит сохранить высокую доходность, что, в свою очередь, будет сильным инфляционным фактором, поскольку расходы на обслуживание долга из бюджета растут. Доллар на таком фоне не может дешеветь, а потому эта неделя также пройдет при доминировании гринбека.
