Уолл-стрит неутомимо штампует рекорд за рекордом. В среду индекс S&P 500, подгоняемый IT-гигантами, вновь переписал исторический максимум. Причиной стал не только очередной всплеск интереса к Apple, Nvidia и Tesla – бенефициарам технологического ралли, но и неожиданный поворот в торговых отношениях между Вашингтоном и Ханоем. США договорились о введении 20-процентных тарифов на часть вьетнамского импорта. И вопреки ожиданиям, это заявление вызвало не напряжение, а прилив оптимизма на рынках.
Возможно, в глазах инвесторов соглашение стало знаком того, что Америка снова диктует условия. После резкого падения в апреле, рынки бурно отреагировали на его частичную отмену наиболее жестких пошлин – «День освобождения» стал символом разворота. Но ненадолго. Уже 9 июля истекает срок введения новых, более высоких тарифов. На этом фоне Nasdaq прибавил почти 0,8%, а доллар США укрепился по отношению ко всем основным валютам, включая иену.
Если статистика по занятости будет слабой, это добавит масла в огонь. При таком раскладе ФРС США может прибегнуть к снижению ставки уже в ближайшей перспективе. Чего, собственно говоря, и добивается президент США. Также Дональд Трамп многократно требовал от республиканцев в Конгрессе принять его big beautiful bill уже ко Дню Независимости, к 4 июля. Документ уже прошел Сенат и направлен в Палату представителей.
В случае его принятия дефицит бюджета США поднимется на $4 трлн, а госдолг – до 125% или даже 130% от ВВП. То есть максимального значения с конца Второй мировой. Если инфляция останется устойчиво высокой, ФРС не сможет агрессивно снижать ставки, и тогда перед Белым домом встанет выбор: урезать расходы или признать дефолт. Парадокс в том, что основными выгодоприобретателями новой фискальной архитектуры станут не те, кто в ней особенно нуждается.
Итак, big beautiful bill вернулся в нижнюю палату Конгресса. Теперь от Палаты представителей зависит, получит ли Дональд Трамп свой политический трофей ко Дню независимости. Однако в реалиях американской политики такие «подарки» даются не просто. Единственный шанс на исполнении воли Белого дома – это принятие сенатской версии документа без изменений, дискуссий и поправок. Но даже внутри республиканской партии нет единства по этому вопросу. Напомним, что изначально законопроект прошел в Палате с перевесом всего в один голос.
Если голоса для «слепого» утверждения сенатской версии не наберутся, республиканцам придется пойти по длинному пути – открыть обсуждение и начать вносить поправки. А это фактически откроет ящик Пандоры: любой даже незначительный пересмотр автоматически отправит документ обратно в Сенат на повторное рассмотрение. И тогда сценарий стремительного принятия срывается. Очевидно, что в нынешнем виде документ – компромиссный и политически перегруженный. Теперь вопрос в том, удастся ли республиканскому руководству в Палате удержать шаткий баланс интересов...
Тарифы
Тарифная политика администрации Трампа тоже ведет себя «не по плану». Как отмечает старший экономист Pantheon Macroeconomics Оливер Аллен, «уведомления об увольнениях по системе WARN и отчеты Challenger свидетельствуют о нарастающем давлении, а слабый найм делает ситуацию еще хуже». По его мнению, именно тарифный шок начинает постепенно «расползаться» по всей экономике, ограничивая бизнесу горизонт планирования. И действительно: если даже Ford вынужден останавливать заводы из-за нехватки китайских магнитов, о какой устойчивости цепочек поставок можно говорить?
Американская промышленность серьезно попала под каток пошлин. Производственный PMI от ISM остался ниже водораздела в 50 пунктов – 49,0 в июне против 48,5 месяцем ранее. Казалось бы, рост, но на деле – уже четвертый подряд месяц спада. Традиционно такой уровень сигнализирует о сокращении деловой активности. Показатель вполне вяжется с тревожной динамикой смежных секторов:
- слабый рынок жилья
- скромные потребительские расходы
- рост безработицы
Масштабные импортные пошлины были призваны защитить внутренний рынок, а на деле сыграли с экономикой США злую шутку. Предприятия, опасаясь будущего роста цен, форсировали закупки впрок. В результате произошел искусственный всплеск спроса. За которым закономерно последовал спад. Поставки замедлились, а таможенные заторы стали новым нормальным. И теперь удлиненные сроки логистики трактуются рынком не как признак здорового спроса, а как результат деформации цепочек поставок.
В пользу этой версии говорит и замедление подиндекса новых заказов – 46,4 в июне после 47,6 в мае. И так уже пять месяцев сокращения подряд. Производство пока держится лишь за счет обработки накопленных бэклогов (невыполненных заказов). Но рано или поздно и этот ресурс будет исчерпан. Импортный компонент в PMI хоть и восстановился до 47,4 после майских 39,9, все еще далек от комфортных значений.
Напомним, американское производство критически зависит от импортного сырья. Так что любые сбои в поставках (будь то пошлины или логистические барьеры) моментально сказываются на динамике. И все это – на фоне сокращения занятости. Ее показатель по данным американского Института управления поставками (ISM) снизился до 45 пунктов. А эксперты института уже открыто говорят об «ускоряющемся сокращении персонала из-за неопределенности в горизонте планирования».
Статистика упряма: нынешние цифры указывают на явное охлаждение в промышленности. И это уже вторая понижательная волна за последние три месяца. Похоже, промышленность США задыхается под бременем пошлин. И прежде чем система адаптируется, может пройти не один квартал. А пока остается лишь внимательно следить за тем, как политические решения трансформируются в экономические последствия. Кстати, подиндексы занятости в индексах деловой активности часто рассматривается как предварительный индикатор по NonFarm Payrolls – официальному отчету по занятости.
ADP
И текущая динамика подает явно не бычьи сигналы. А полученные накануне данные ADP только усиливают эти опасения. В частном секторе было отмечено первое снижение рабочих мест с марта 2023 года. При прогнозе роста в 95 тыс. июньский ADP ушел в минус 33 тысячи! При этом больше всего просели:
- сфера услуг – до -66 тыс.
- профессиональные и бизнес-услуги – до -56 тыс.
- образование и здравоохранение – до -52 тыс.
- финансовая деятельность – до -14 тыс.
Главный экономист ADP Нила Ричардсон отметила: «Хотя увольнения по-прежнему редки, нерешительность при найме и нежелание нанимать кого-то на места уходящих работников привели к потере рабочих мест в прошлом месяце». Слова звучат как диагноз рынку: найм буксует, и работодатели больше не торопятся заполнять вакансии.
На этом фоне июньский PMI в секторе услуг от ISM – еще один потенциальный триггер. Показатель в мае уже опустился ниже ключевого уровня – 49,9 пунктов. Если и в июне индекс останется в «красной зоне», это станет еще одним аргументом в пользу замедления всей экономики. Рынки ожидают хотя бы отскок к 51,6, как было в апреле, но повторное значение ниже 50 вызовет серьезные опасения. Суммарно картина тревожная: промышленность охлаждается, сервис буксует, темпы найма падают, а зарплаты теряют импульс. И эта неделя может стать переломной для настроений на рынке.
JOLTS
Хотя есть и позитивные отчеты. Но они, как говорится, новости вчерашнего дня и могут служить только косвенным индикатором. Вопреки мрачным сигналам с фронта найма, рынок труда США неожиданно подкинул быкам повод для оптимизма. В мае число открытых вакансий (JOLTS) подскочило на 374 тыс. Показатель существенно превысив консенсус-прогноз в 7,3 млн и вышел на уровень 7,769 млн – максимум с ноября 2024 г.
Впечатляющий всплеск, на первый взгляд, может восприниматься как признак устойчивого спроса на рабочую силу. Но так ли это на самом деле? Наибольший вклад внесла индустрия размещения и питания (314 тыс.), что говорит о сезонном факторе и, возможно, подготовке к туристическому пику. Финансовый и страховой сектор добавил 91 тыс. позиций. Но параллельно с ростом спроса есть и тревожные очаги:
- Федеральное правительство сократило 39 тыс. вакансий.
- В западной части США общее число предложений упало на 77 тыс.
- Получается, картинка неоднородна – с явным региональным и отраслевым перекосом.
Challenger увольнения
Что до увольнений, то они в июне резко замедлились. По данным Challenger, Gray & Christmas, за месяц было объявлено о 47 999 сокращениях – минимальном числе с начала года. Для сравнения, в мае этот показатель составлял 93 816. Такая «тишина» выглядит подозрительно мирной на фоне уже накопленного тренда. Ведь с начала 2025 г. компании объявили о более чем 744 тыс. сокращений и тем самым побили своеобразный пятилетний антирекорд. Особенно пострадал государственный сектор. Здесь насчитывается почти 289 тыс. утраченных рабочих мест.
Отдельного внимания заслуживает розничная торговля – сектор, где уже с начала года было ликвидировано почти 80 тыс. позиций. Причины те же:
- тарифы
- инфляция
- хроническая неопределенность
По иронии, именно розница раньше считалась лакмусовой бумажкой здоровья экономики, а теперь – это фронт, который принимает на себя основной удар увольнений. Квартальные цифры демонстрируют еще более резкий контраст: за II квартал было объявлено о 247 256 увольнениях – максимум с 2020 года.
Это уже не просто статистика, а потенциальный разворот тренда в долгосрочной перспективе. Так что в сухом остатке – иллюзия оживления на фоне глубинных структурных сдвигов. Да, вакансий больше. Но параллельно растут накопленные потери, которые еще не до конца проявились в макроданных. Возможно, рынок труда – последний бастион перед началом фазы охлаждения.
Безработица
Еженедельные данные по заявкам на пособие по безработице уверенно указывают на появление трещин в фундаменте. Четырехнедельная скользящая средняя заявок вышла на максимумы с августа 2023 г. А число повторных обращений достигло 1,97 млн – самого высокого значения за более чем три года. В целом цифры все еще не катастрофичны. Тем более что первичные заявки на прошлой неделе даже снизились на 10 тыс. (до 236 тыс.). Тем не менее показатель уже находится значительно выше среднего уровня этого года.
А это уже симптом – еще не болезни, но уже ослабления иммунитета. Особенно тревожит рост числа продолжительных обращений: плюс 37 тыс. за неделю (почти 2 млн). Это значит, что безработным становится все труднее найти новую работу. И даже несмотря на символическое сокращение обращений со стороны госслужащих, ситуация в этом сегменте тоже нестабильна, особенно после масштабных увольнений по линии DOGE. Официальный уровень безработицы пока держится на отметке 4,2%, но прогнозы ФРС уже скорректированы вверх: до 4,5% на конец 2025 года.
ФРС США
До сих пор глава ФРС США оценивал рынок труда как вполне устойчивый. Но когда индикаторы мигают желтым, достаточно лишь одного слабого отчета, чтобы загорелся красный. И то, что Джером Пауэлл называет «здоровым» уровнем безработицы, может вскоре выйти за рамки допустимого. Он признает, что неопределенность остается повышенной – пусть и несколько уменьшилась по сравнению с пиком в апреле. Однако то, что ранее воспринималось как «прочная занятость», теперь требует переоценки.
Особенно на фоне растущих заявок и остывающего потребительского спроса. Брент Шутте из Northwestern Mutual Брент Шутте прямо заявил: «Рынок труда окажется в центре внимания в течение следующих нескольких недель». И это не просто прогноз, а предостережение. Ведь если темпы ослабления сохранятся, ФРС рискует оказаться в положении, когда придется реагировать не на инфляцию, а на замедление занятости. И хотя глава Центробанка заверяет, что ФРС «готова к любому сценарию» по тарифам, рынки могут расценивать подобную расплывчатость как источник нервозности.
Подобная «гибкость», по мнению критиков, уже не раз вводила Федрезерв США в состояния паралича при принятии решений. Правда, Кристин Лагард из ЕЦБ, а также главы ЦБ Великобритании, Южной Кореи и Японии поспешили заверить, что поступили бы на месте Пауэлла «точно так же». Однако солидарность коллег Джерома Пауэлл для трейдеров, пытающихся отыскать в риторике хоть намек на устойчивую траекторию монетарной политики, ничего не значит.
При это назначенцы Трампа в FOMC (Кристофер Уоллер и Мишель Боуман) все активнее лоббируют идею снижения ставки уже в июле. Боуман и вовсе сменила риторику с ястребиной на более мягкую, ссылаясь на замедление инфляции. А Уоллера из Совета управляющих неофициально прочат в преемники Пауэлла. Так что его заявления о необходимости скорого снижения ставок, особенно на фоне признаков замедления найма, могут быть не столько экономическим анализом, сколько политическим маневром.
Но пока вопрос в другом: сможет ли Джером Пауэлл удержать равновесие? Или над монетарной политикой США вновь нависнет тень политического давления? Инфляция, вопреки ожиданиям, пока не вышла из-под контроля, и именно это позволило Дональду Трампу раскрепоститься и усилить свои нападки на главу ФРС.
ИИ против NFP
Все чаще на арену рынка труда против людей выходит ИИ. Его продукты медленно, но уверенно перекраивают картину занятости. И далеко не всегда – в пользу работников. Fiverr, платформа для фрилансеров, предупреждает, что под ударом находятся не только линейные сотрудники, но и целые классы профессий: от юристов и аналитиков до дизайнеров и project-менеджеров. Как подчеркнул ее CEO Миша Кауфман: «Неважно, являетесь ли вы программистом, дизайнером, специалистом по анализу данных или финансистом – ИИ придет за вами».
Генеральный директор Amazon Энди Джасси прямо называет искусственный интеллект «самой преобразующей технологией в нашей жизни» и обещает, что она изменит не только опыт клиентов, но и структуру занятости в самой компании.
- В то же время с начала 2022 г. Amazon уже сократила почти 28 тыс. рабочих мест.
- Microsoft провела две волны сокращений – 6 тыс. в мае и позже еще 9 тыс.
- Опрос Conference Board зафиксировал падение уверенности американцев в состоянии рынка труда до минимального уровня за четыре года.
- В IT-сфере уже 21 месяц подряд фиксируется снижения числа наемных работников.
- С момента запуска ChatGPT число вакансий для стажеров и выпускников сократилось почти на треть – минус 31,9%.
Дарио Амодеи из Anthropic полагает, что в течение пяти лет ИИ может уничтожить до 50% всех рабочих мест начального уровня среди «белых воротничков» и увеличить безработицу на 20%. «Мы, как производители этой технологии, обязаны быть честными относительно того, что нас ждет», – отметил он. И все это происходит в стране, где операционный денежный поток (OCF) формируется крайне неравномерно.
Всего 13 компаний – во главе с Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta и Apple – обеспечили половину прироста OCF за последние пять лет. То есть вся американская экономика балансирует на плечах дюжины корпораций. Тогда как остальные вынуждены лавировать между пошлинами, дефицитами и растущими затратами. Рынок труда уже почувствовал это давление – следующим в цепочке может стать потребитель.
NonFarm Payrolls
Предыдущий отчет NFP продемонстрировал еще относительную устойчивость американского рынка труда. В мае экономика США добавила 139 тыс. рабочих мест, превзойдя консенсус-прогноз в 130 тыс. Однако пересмотры данных за предыдущие месяцы заметно испортили общую картину:
- показатель за апрель был снижен на 30 тыс.
- за март – на 65 тыс.
- а в целом с начала года потери пересмотров составили уже 219 тыс.
Это обрушило среднее значение прироста за последние три месяца с 155 тыс. до 135 тыс. Впервые с августа 2022 года число еженедельных заявок стабильно превышает 240 тыс., а повторные – достигли почти 2 млн, максимума за три года. Повышенный уровень повторных обращений за пособием, ослабление показателей вовлеченности в рабочую силу и снижение доли потребителей, считающих рабочие места «доступными», лишь усиливают ожидания ухудшения.
Особую тревогу вызывает факт, что в 22 из последних 28 месяцев данные по занятости пересматривались вниз (на графике). Согласно ежеквартальной переписи занятости и заработной платы, которая опирается на данные госпрограмм по безработице, темпы прироста занятости с апреля 2024 по декабрь 2024 года были завышены. Это усиливает вероятность масштабного пересмотра базового показателя уже в августе. По оценке экономистов, суммарный пересмотр может составить от 800 тыс. до 1,125 млн рабочих мест за год.
Что снизит ежемесячный прирост с нынешних 150 тыс. до 65–95 тыс. «Ситуация беспрецедентна. Мы не проводили подобных экономических экспериментов раньше», – отметил Уильям Инглиш, бывший высокопоставленный экономист ФРС и профессор Йельской школы менеджмента, имея в виду последствия тарифной политики. «Мы находимся за пределами опыта современной экономики США». И действительно, влияние торговых пошлин, сокращений в госсекторе, слабого доверия бизнеса и автоматизации пока лишь частично учтены в официальной статистике.
Эксперты ожидают, что в июне будет создано от 110 до 129 тыс. рабочих мест. При этом ключевое внимание будет сосредоточено не только на количестве новых вакансий, но и на уровне участия в рабочей силе. Если безработица останется низкой, но произойдет сокращение самой рабочей силы, это будет свидетельствовать о структурном ослаблении. Такой сигнал ФРС проигнорировать не сможет.
В таком случае доллар окажется не только под давлением скорого снижения ставки ФРС, но и перед угрозой экономической рецессии. Особенно если июньский прирост окажется ниже 100 тыс. В таком случае под медвежий каток попадет не только доллар, но фондовый рынок. А выиграет золото. И наоборот – цифры выше 150 тыс. могут временно взбодрить доллар и акции, при этом оказавшись негативом для драгоценных металлов.
Нынешняя публикация NFP переносится на четверг, 4 июля, из-за празднования Дня независимости. Это делает ее еще более насыщенной, поскольку она совпадает с рядом других макроотчетов:
- индексами деловой активности
- производственными заказами
- еженедельными заявками по безработице
- отчетом ISM
- данными торгового баланса
Также рынки с нетерпением ждут данных по инфляции, запланированных на 15 июля. Именно они в связке с июньским NFP определят, будет ли Федеральная резервная система снижать ставку в ближайшее время – или снова возьмет паузу.
