NonFarm Payrolls за июль и «Бежевая книга». После разрушительных изменений в прошлом месяце данные по числу рабочих мест в несельскохозяйственном секторе США за август имеют гораздо больший вес, чем обычно. Не исключено, что очередные данными окажутся такими же взрывоопасными. Насколько плохи дела на американском рынке труда? Предыдущие Nonfarm Payrolls (график 1) не только показал разочаровывающий рост числа рабочих мест в июле на 73 тыс., но и содержал значительный пересмотр в сторону понижения на 258 тыс. за предыдущие два месяца. Средний рост числа рабочих мест в период с мая по июль составил всего 35 тысяч.
Президент США Дональд Трамп отреагировал гневно, уволив главу Бюро трудовой статистики (BLS), которое собирает данные. «Я не могу не беспокоиться, что некоторые сроки будут сорваны, а в некоторые из этих отчетов начнут проникать незамеченные предвзятости или другие ошибки просто из-за сокращения персонала», – сказала Эрика Грошен, которая занимала пост комиссара Бюро статистики труда с 2013 по 2017 год во время второго срока президента Барака Обамы и в первые месяцы первого срока Трампа.
Накануне ежемесячного отчета по рынку труда альтернативные индикаторы указывают на ухудшение, хотя и не слишком резкое. Рынок труда замедлился, и экономисты связывают это с масштабными импортными пошлинами президента Дональда Трампа. Предложение рабочей силы также сократилось на фоне ужесточения иммиграционной политики администрации Трампа. Слабость рынка труда была подкреплена докладом ФРС «Бежевая книга» , в котором отмечалось «увеличение числа людей, ищущих работу» в большинстве округов в конце августа.
«Ухудшение ситуации подчеркивает постепенное разрушение в целом здорового рынка труда из-за усилий ФРС по сдерживанию инфляции в течение последних нескольких лет», – заявила Сара Хаус, старший экономист Wells Fargo. «Хотя неопределенность в отношении экономической политики несколько снизилась с весны, мы предполагаем, что более медленные темпы потребительских расходов и давление на издержки, связанные с тарифами, будут заставлять предприятия искать возможности экономии средств, включая сокращение расходов на рабочую силу».
Количество вакансий JOLTS
Опубликованные в среду данные показали падение числа вакансий до 10-месячного минимума (график 2). Фактически, это сигнал о том, что работодатели теперь ищут меньше сотрудников. Но говорить о резком падении спроса не стоит. «Странный» баланс на рынке труда, о котором глава ФРС Джером Пауэлл говорил в Джексон-Хоуле, выглядит более хрупким после июльского отчета JOLTS. Уровень вакансий в июле упал до циклического минимума в 4,3%. Сейчас на одного безработного приходится менее одной вакансии. Причем впервые с 2021 г. этот показатель опустился ниже 1,0.
Как работники, так и работодатели находятся в состоянии застоя, о чем свидетельствует стабильно низкий уровень найма и увольнений. Рынок труда еще не бьет в барабаны – он лишь слегка постукивает. Компании не увольняют сотрудников в массовом порядке, но замедляют темпы найма и становятся более разборчивыми, оценивая избыточные тарифы и стоимость содержания персонала. Для соискателей путь к трудоустройству растягивается. То есть спрос на рабочую силу снижается, но пока не сходит на нет. Этот нюанс важен.
Замедление без полного обвала – это топливо для взвешенной реакции ФРС, а не для панического смягчения. Работодатели в США не проявили особого энтузиазма в отношении найма сотрудников в августе, а уровень безработицы, вероятно, вырос до почти 4-летнего максимума, что подтверждает более сдержанную ситуацию на рынке труда. «Последний рост числа заявлений, если он сохранится, будет указывать на некоторое увеличение увольнений, хотя и с очень низкого уровня», – написала в своей заметке Нэнси Ванден Хаутен, ведущий экономист по США в Oxford Economics.
Увольнения JOLTS
Число увольнений в США в июле 2025 года практически не изменилось и составило 3,208 млн человек (график 3). По сравнению с пересмотренным в сторону понижения показателем в 3,209 млн человек в июне и ниже показателя в 3,390 млн человек, зафиксированного годом ранее. Это самый низкий уровень с декабря 2024 г. Уровень увольнений, который измеряет долю добровольного ухода с работы в общей занятости, оставался стабильным четвертый месяц подряд на уровне 2,0%. Число увольнений выросло в сфере профессиональных и деловых услуг (+197 тыс.), но снизилось в:
- строительстве (-80 тыс.)
- сфере транспорта, складирования и коммунальных услуг (-49 тыс.)
Увольнения Challenger, Gray & Christmas
Работодатели США объявили о сокращении 85 979 рабочих мест в августе 2025 года. Это на 39% больше, чем в июле, и на 13% больше, чем в том же месяце прошлого года. Это также самый высокий показатель за три месяца и самый высокий показатель за любой август с 2020 года. Этот показатель, как никакой другой, указывает на ухудшение ситуации: с начала года было сокращено почти 900 тыс. человек. Только в 2009 и 2020 годах эти цифры были выше.
Тогда наблюдались серьезные рецессии, а что происходит сейчас? Массовые увольнения достигли 3-месячного максимума. Лидерами по сокращению стали отрасли:
- фармацевтическая (19,1 тыс.)
- финансовая (18,1 тыс.)
- технологическая (13 тыс.)
С начала года компании объявили о сокращении 892 362 рабочих мест. Что является самым высоким показателем с начала года с 2020 г. Это на 66% больше, чем сокращение на 536 421, объявленное за первые восемь месяцев прошлого года. И на 17% больше, чем за весь 2024 г. (761 358).
«После того, как DOGE повлиял на федеральное правительство, работодатели называют экономические и рыночные факторы причиной увольнений. В этом году мы также наблюдаем всплеск сокращений, связанных с закрытием предприятий, магазинов и банкротствами, по сравнению с прошлым», – заявил Эндрю Челленджер, старший вице-президент и эксперт по трудовым вопросам Challenger, Gray & Christmas (график 4).
ADP
По данным ADP, число рабочих мест в частном секторе в августе выросло на 54 тыс. (график 5). Для сравнения – месяцем ранее было 106 тыс. Это несколько хуже ожидаемых 74 тыс. Лучше других показали себя сферы досуга (+50 тыс.) и строительства (+16 тыс.). Торговля (-17 тыс.), здравоохранение и образование (-12 тыс.) и обрабатывающая промышленность (-7 тыс.) внесли отрицательный вклад. «Год начинался с сильного роста занятости, но этот импульс подвергся колебаниям из-за неопределённости. Замедление найма может быть связано с нехваткой рабочей силы, осторожностью потребителей и влиянием ИИ», – отметила главный экономист ADP Нела Ричардсон.
У начинающих работников в профессиях, наиболее подверженных воздействию ИИ, заметно снижается занятость. Снижение проявляется в первую очередь как меньшее количество найма и сокращение штатной численности, а не как падение зарплат. Оно наиболее резко выражено там, где использование ИИ ближе к автоматизации, а не к коллаборации. Среди работников 22–25 лет в самых подверженных профессиях зафиксировано относительное падение занятости на 13% (с поправкой на контролируемые факторы). Подробно этот вопрос рассматривается в серьезном 57-страничном отчет Стэнфордского университета о влиянии ИИ на рынок труда.
Первичные заявки на пособие по безработице выросли до максимума за более чем 2 месяца (график 6). На последней неделе августа 2025 года первичные заявки на пособие по безработице в США увеличились на 8 тыс. по сравнению с предыдущей неделей и достигли 237 тыс., что стало самым высоким показателем за более чем два месяца и существенно превысило ожидания рынка (230 тыс.). В то же время количество продолжающих получать пособие по безработице сократилось вторую неделю подряд до 1 940 000 человек, что стало минимумом за пять месяцев и ниже прогнозов (1 960 000), несмотря на то, что остается выше средних значений до апреля.
Хотя рост продолжающих выплат приостановился, отчет продолжает указывать на ослабление рынка труда. Что соответствует позиции ФРС о возможном снижении ставок на фоне ухудшающихся условий занятости. Первичные заявки, поданные сотрудниками федерального правительства, снизились на 73 (до 515), после завершения периода выплат увольняемых сотрудников DOGE. В целом число безработных превысило число доступных вакансий. На каждого безработного приходилось 0,99 вакансий, что ниже показателя в 1,05 в июне и первого падения ниже отметки 1,0 с апреля 2021 года, когда экономика восстанавливалась после спада, вызванного пандемией.
Отчет о занятости состоит из двух опросов:
- среди предприятий, который предоставляет данные по заработной плате
- среди домохозяйств, который публикует данные по безработице и участию в рабочей силе, а также другие показатели
Уровень участия в рабочей силе (доля населения, работающего или ищущего работу) упал до 62,2%, что является самым низким показателем почти за три года. Некоторые экономисты отмечают, что иммиграционные ограничения Трампа вытесняют иностранных рабочих из рабочей силы , что негативно сказывается на участии в рабочей силе и одновременно помогает сдерживать безработицу. Рост безработицы отчасти объясняется увеличением числа людей, потерявших работу полностью.
«Это экономика медленного роста и низкой занятости», – отмечает Оскар Муньос, стратег по процентным ставкам в США в TD Securities. Муньос и его коллеги из TD Securities подсчитали, что если число повторных заявок составит около 2,2 млн, то уровень безработицы составит 4,5%. Большинство экономистов сходятся во мнении, что такой уровень безработицы побудит ФРС снизить ставки. Такой же уровень безработицы на конец года указан в последних экономических прогнозах ФРС от июня, в которых также предполагалось смягчение денежно-кредитной политики на 0,50% к декабрю.
Занятость в производстве и секторе услуг США по индексу ISM
Стоит также проверить подиндекы занятости в отчетах о деловой активности ISM. В производственном секторе США по он вырос в августе до 43,8 п. (график 7). В июле отчет показал 43,4 п., но все еще останется ниже 50-пунктового порога, отделяющего рост от спада. Индекс занятости в секторе услуг США по индексу ISM (график 8) тоже вырос, но очень незначительно – с 46,4 до 46,5 пункта.
Что свидетельствует о третьем месяце подряд сокращения рабочих мест, продолжающегося уверенными темпами. 9 сентября BLS опубликует предварительный пересмотр данных по занятости за период с апреля 2024 по март 2025 года. Общие оценки создания рабочих мест пересматриваются дважды после их первоначальной публикации с учётом дополнительных ответов работодателей на опросы и обновления сезонных факторов, лежащих в основе статистики. Они также подлежат ежегодному пересмотру с учетом базовых показателей.
Доллар и Уолл-стрит
Сентябрь по традиции – самый суровый месяц для американских акций. В августе индекс S&P500 зафиксировал минимальный месячный прирост с июля 2024 года и перешел в сентябрь, исторически худший месяц в году. Вопросы о законности пошлин, опасения по поводу независимости ФРС и рост длинных облигаций – все это вывело рынок из предпраздничного дрейфа. Колебание доходности 30-летних облигаций до 5% – уже не просто локальная история, это глобальный сигнал тревоги (график 9). Рост их доходности меняет баланс:
- он подрывает интерес к акциям
- дает доллару новую опору
Через несколько часов после публикации данных NFP в пятницу инвесторы могут попытаться зафиксировать прибыль в ожидании лондонского фиксинга. Немедленная реакция инвесторов, вероятно, будет более выраженной, если данные окажутся слабее прогноза. Что еще важнее, базовые данные отчета о занятости, такие как инфляция заработной платы, измеряемая средней почасовой оплатой и уровнем участия рабочей силы, могут влиять на реакцию рынка. Кроме того, пересмотр предыдущих показателей может исказить влияние недавно опубликованных данных.
Например, показатель NFP в феврале 2024 г. вырос на 275 тыс., значительно превысив рыночные ожидания в 200 тыс. Однако январский рост на 335 тыс. был пересмотрен в сторону понижения до 229 тыс., что не позволило доллару укрепиться. А если администрация Трампа продолжит действовать в одностороннем порядке, доходность долгосрочных облигаций США резко вырастет, доллар ослабнет. Пересмотр может сократить число ранее заявленных рабочих мест на 550–950 тыс. Это означает, что рост занятости был завышен на колоссальные 45–80 тыс. рабочих мест ежемесячно.
Прогнозы NonFarm Payrolls
Если данные подтвердятся, это станет крупнейшим пересмотром за 12 месяцев с 2010 г. Четвертый подряд показатель ниже 100 тыс. рабочих мест подтвердит самый слабый период с начала пандемии. Трейдеры уже закладывают в цены снижение ставки на четверть пункта, и барьер для его полного устранения чрезвычайно высок. Только шокирующий сюрприз может сорвать этот голубиный курс. С другой стороны, скачок безработицы может даже спровоцировать разговоры о снижении на 0,50%.
Это заставит ФРС сопоставить слабость рынка труда с сохраняющейся угрозой инфляции. Данные о занятости шатаются, корректируются и неожиданно обваливаются. Из-за пересмотров май и июнь уже стали больше похожи на промежуточные данные с нулевой суммой. Если пятничный релиз окажется негативным (что редкость вне рецессии), то шансы на снижение ставок в октябре и декабре выстроятся в цепочку, словно рухнувшие костяшки домино. Что говрят эксперты?
Фредерик Кэрриер из RBC: «Мы ожидаем около 64 тыс. новых рабочих мест, что немного ниже консенсус-прогноза». Она также рассказала о перспективах снижения процентной ставки Федеральной резервной системой, отметив, что RBC «обязательно» ожидает снижения в декабре
Томас Саймонс, главный экономист Jefferies по США: «Данные указывают на некоторое ухудшение ситуации на рынке труда по сравнению с прошлым месяцем, но масштабы ухудшения ограничены. Основываясь только на этом отчёте, мы ожидаем, что (в августе) число рабочих мест без занятости составит от 60 тыс. до 80 тыс.».
Согласно опросу экономистов, проведенному агентством Reuters, ожидается, что правительственный отчет о занятости покажет в августе рост числа рабочих мест вне сельского хозяйства на 75 тыс. Индикаторы не предполагают каких-либо резких отклонений официальных данных от средних значений последних месяцев.
Некоторые экономисты утверждают, что рынок труда остается в хорошем состоянии, отмечая, что сокращение числа вакансий сосредоточено в сфере здравоохранения и социальной помощи. Так что не исключено, что показатель выйдет на уровне 130 тыс., что соответствует средним значениям за последние полтора года.
«Хотя этот отчет, несомненно, будет отмечен теми, кто стремится снизить ставки в этом месяце, он не является признаком слабости или даже ослабления рынка труда», – заявил Конрад ДеКуадрос, старший экономический консультант Brean Capital.
По данным DBS, «рынок труда уже смягчается». «Это означает, что переоцененный доллар США может снова ослабнуть, поскольку рынки ожидают предстоящего снижения ставок ФРС». Ожидается, что рост занятости в США будет сдержанным. Потребность в рабочей силе постепенно снижается, поскольку компании сосредоточены на сдерживании расходов, таких как повышение импортных пошлин.
Глава ФРС США Джером Пауэлл: «Мы по-прежнему считаем, что ставить количественную цель по занятости неразумно, поскольку максимальный уровень занятости не поддается прямому измерению и меняется со временем по причинам, не связанным с ДКП». Предыдущая формулировка заставляла ФРС реагировать только на слабость рынка труда, позволяя ему безнаказанно «перегреваться». Новая симметричная формулировка дает ФРС формальное право охлаждать рынок труда, если он будет сочтен слишком сильным и создающим инфляционное давление.
Ранее ФРС отказывалась повышать ставку при перегретом рынке труда в отсутствии инфляционного давления. А теперь ФРС может повышать ставку при низкой инфляции, перегретом рынке труда в условиях, если инфляционные ожидания выходят из под контроля. NonFarm Payrolls за август станут важной информацией для ФРС перед сентябрьским заседанием. Одни политики Центробанка США меньше обеспокоены замедлением роста заработной платы, поскольку оно сопровождается снижением уровня участия в рабочей силе.
Другие, как, например, Кристофер Уоллер, говорят, что вялые темпы найма сотрудников в последние месяцы означают, что ФРС следует пойти на первое в этом году снижение процентной ставки. Трейдеры восприняли самое низкое за десять месяцев падение числа вакансий как подтверждение того, что у ФРС не будет иного выбора, кроме как снизить ставки в сентябре. Высокие показатели также вряд ли остановят ФРС от возобновления цикла снижения ставок, и основной предмет спекуляций – количество снижений до конца года
Два или три? Последние данные скорее на стороне сторонников «двух», но важно учитывать политическое давление на ФРС. Если слабость рынка труда усилится, рынок будет приветствовать снижение ставки в ущерб темпам роста. Если же машина создания рабочих мест просто замедлится, инвесторам придется пересмотреть свою позицию относительно того, как долго ФРС готова плясать на этом канате. Накануне выхода отчета рынок оценивал почти 98-процентную вероятность снижения ставок ФРС на 0,25% в этом месяце (график 10).
