Прошедшая неделя была наполнена противоречивыми данными, которые в значительной степени повысили неопределенность.
Началось всё с протокола FOMC, который оказался ястребиным. Хотя большинство участников предположили, что дальнейшее снижение ставок, вероятно, будет целесообразным в будущем, многие посчитали, что было бы целесообразно сохранить ставки без изменений до конца года. Лишь несколько из членов FOMC расценили возможное снижение ставки в декабре как целесообразное. Как следствие, прогноз по ставке ФРС снизился до 40% вероятности снижения в декабре, доллар отреагировал ростом.
Однако к закрытию недели в пятницу вероятность снижения ставки вновь выросла до 70%, причем на 2026 г. рынок вновь видит три снижения ставки – в апреле, июле и декабре. Рынок посчитал, что ястребиная позиция ФРС не устоит под давлением объективных обстоятельств?
Что же это за обстоятельства? Отчет о занятости за сентябрь оказался лучше ожиданий, уровень безработицы вырос на одну десятую, рост обусловлен ростом рабочей силы, а не слабым ростом занятости, и в целом отчет указывает лишь на некоторое замедление роста занятости, и никак не настаивает на дальнейшем снижении ставки ФРС.
Здесь кроется какая-то тайна. Американские компании в последние месяцы резко сократили найм сотрудников, поскольку оценить масштаб новой экономической политики Трампа пока не представляется возможным, в июне и августе прирост рабочих мест был отрицательным, сентябрь получше, но во многом лишь компенсировал провал лета, но при этом темпы роста ВВП остаются высокими. Это странно, замедление рынка труда всегда приводит и к замедлению экономики, текущая ситуация нетипична и представляет собой загадку.
Если экономика растет, что подтверждается устойчивым потреблением и масштабными инвестициями, что отражает стремительный рост фондового рынка, то и найм персонала должен расти, а в реальности все наоборот.
Возможно, дело в том, что рост экономики США – это во многом рост пузыря на хайпе вокруг технологий искусственного интеллекта. Несмотря на то что NVIDIA опубликовала сильный отчет и дала оптимистичный прогноз по доходам, опасения инвесторов относительно пузыря технологических компаний в сфере ИИ нарастают. Рост фондового рынка США обусловлен практически полностью семью крупнейшими технологическими компаниями, с апреля они накопили гигантскую капитализацию, остальной рынок рос куда более скромно.
Разрыв между ростом ВВП и рынком труда так или иначе должен быть ликвидирован, либо замедлением экономики, либо ростом занятости. До заседания ФРС осталось чуть больше двух недель, и именно они, по всей видимости, будут решающими. Поскольку отчеты по занятости за октябрь и ноябрь будут опубликованы только 16 декабря, то есть уже после заседания, то у ФРС не будет новых данных по рынку труда. Если же продолжится сдутие пузыря ИИ, то это будет означать очень вероятное замедление экономики, и тогда баланс рисков по ставке сместится в сторону снижения в декабре.
Ну и что касается инфляции – третьего по порядку и первого по значимости показателя, на которые ориентируется ФРС. Как следует из пресс-релиза Минтруда США, публикация данных по индексу потребительских цен (ИПЦ) по итогам октября отменена, данные за ноябрь будут опубликованы 18 декабря, то есть тоже после заседания ФРС.
Что касается роста ВВП, то первая оценка за 3 квартал будет опубликована 19 декабря, то есть также после заседания ФРС. Модель GDPNow от ФРБ Атланты прогнозирует рост на 4.2% к/к, что заметно выше, чем во 2 квартале, и эта оценка никак не согласуется с опасениями по поводу замедления ВВП. Вероятное замедление, если оно случится, станет очевидным только по итогам 4 квартала, и предвестником такого замедления как раз и будет вероятное продолжение снижения фондового рынка, поскольку у ФРС не будет никаких объективных данных перед заседанием 10 декабря.
Возможно, рынки исходят именно из подобного сценария, поэтому и повысили прогноз на снижение ставки до 70%. В таких условиях доллар объективно должен слабеть, и по состоянию на утро понедельника мы ожидаем, что он не сможет возобновить рост против большинства основных валют.
Что касается фондового рынка, то в текущих условиях он становится важным индикатором того, как рынки будут прогнозировать итоги заседания ФРС.
Мы видим два основных сценария. Если индекс S&P500 продолжит снижение в направлении 6150, то это резко увеличит угрозу замедления экономики в 4 квартале, что совокупно со слабым рынком труда будет означать рост угрозы рецессии, и увеличит шансы на снижение ставки ФРС 10 декабря, а значит, доллар будет оставаться под давлением. Если же в ближайшие две недели торговля будет идти в боковом диапазоне или даже будут попытки возобновления роста, то угроза замедления роста ВВП снизится, и это может дать ФРС возможность оставить ставку без изменений. Доллар в этом случае если и не возобновит рост, то как минимум не будет снижаться.
