Протокол последнего заседания ЕЦБ изобилует жесткими формулировками. ЕЦБ сформулировал вопрос о повышении процентных ставок не как о том, произойдет ли это, а как о том, когда это произойдет. Вопрос о повышении процентных ставок теперь ставится не как "произойдет ли", а как "когда". Это свидетельствует о подготовке ЕЦБ к возможному повышению ставок уже в июне, о чем неоднократно упоминалось в контексте поступления дополнительной информации.
С момента мартовского заседания усилились риски как инфляционного давления, так и замедления экономического роста. Это создает "сложный компромисс в политике", хотя члены комитета осторожно отмечают, что "пока нет доказательств сильного вторичного эффекта" инфляции.
На прошлой неделе члены Исполнительного совета ЕЦБ, Изабель Шнабель и Филипп Лейн, выступили с заявлениями, указывающими на повышение процентной ставки на ближайшем заседании 11 июня, независимо от развития событий на Ближнем Востоке. Члены Совета управляющих от Финляндии и Греции также высказались в пользу повышения ставки для укрепления доверия к ЕЦБ. Заявления регулятора отражают растущую обеспокоенность по поводу устойчивой инфляционной динамики, особенно в свете риска распространения энергетического шока на более широкий спектр цен и инфляционных ожиданий.
Несмотря на растущие угрозы, рынки пока не демонстрируют явной реакции. Евро даже укрепился на прошлой неделе на фоне ожиданий мирного урегулирования. Прогноз по ставкам ЕЦБ до конца года предполагает общее повышение на 59 базисных пунктов, что означает, что доходность евро не приблизится к доходности доллара. Таким образом, долгосрочный фактор поддержки для евро отсутствует, по крайней мере, на данный момент.
Дальнейшее развитие ситуации во многом будет зависеть от событий в Персидском заливе. Объявление о 60-дневном перемирии несет в себе двойной посыл. С одной стороны, это признак снижения напряженности. С другой – свидетельство того, что кризис приобретает затяжной характер. В таком случае, с каждым днем будут усиливаться как инфляционные тенденции, так и давление на мировую промышленность.
Спекулятивное позиционирование по евро стало несколько более медвежьим: за неделю изменение составило -1,04 млрд. Расчетная цена остается ниже долгосрочной средней, однако динамика ослабевает.
Неделей ранее мы видели вероятность краткосрочного роста евро к сопротивлению 1.1700 на фоне слухов о снижении напряженности, но в более долгосрочной перспективе оснований для укрепления евро по-прежнему не просматривается.
Единственный сценарий, при котором евро может укрепиться против доллара, заключается в том, что инфляция вынудит ЕЦБ проводить более агрессивную политику, при этом европейская экономика не пострадает ни от более высоких ставок, ни от энергетического дефицита. Учитывая текущие реалии, одновременное выполнение этих двух условий представляется маловероятным. Поэтому ожидается разворот пары EUR/USD вниз после завершения текущей коррекции. Уровень сопротивления – 1.1700, целевые уровни – 1.1575 и далее 1.1410.
