Пара eur/usd на старте новой торговой недели откатилась к основанию 14-й фигуры, где и залегла в дрейф. После бурной реакции на слабый июньский отчет по рынку труда США, пара перешла в фазу консолидации. Впрочем, несмотря на угасание северного импульса, цена по-прежнему держится выше уровня 1,1400, благодаря ослаблению ястребиных ожиданий в отношении дальнейших политики ФРС.
Безусловно, провальные июньские Нонфармы внесли существенный вклад в ослабление ястребиных ожиданий, однако ключевую роль в этом процессе, на мой взгляд, сыграла стабилизация нефтяного рынка, которая заметно снизила опасения инвесторов относительно сохранения повышенного инфляционного давления.
Как известно, цены на энергоносители напрямую входят лишь в расчет общей инфляции, однако их влияние постепенно распространяется на всю экономику – через транспортные расходы, логистику, стоимость производства и услуг. Поэтому устойчивое снижение нефтяных котировок сначала приводит к замедлению общего индекса потребительских цен, а затем – спустя несколько месяцев – начинает отражаться и в базовой инфляции.
Именно поэтому Федрезерв США на июньском заседании фактически проигнорировал спад нефтяного рынка: на тот момент было преждевременно говорить о формировании устойчивого нисходящего движения, и, соответственно, формировании дезинфляционного эффекта, способного изменить траекторию базовой инфляции.
Однако нефтяной рынок постепенно восстанавливается до уровней, предшествующей войне США и Ирана. Большинство аналитиков, опрошенных изданием The Wall Street Journal, прогнозируют в ближайшие месяцы дальнейшее падение цен, которые уже достигли примерно 70 долларов за баррель (речь идёт об эталонной марке Brent).
Далее сработает своего рода эффект домино: снижение стоимости нефти перестанет генерировать новые инфляционные шоки, а компании постепенно сократят необходимость перекладывать возросшие энергетические издержки на конечного потребителя. В результате начнет ослабевать ценовое давление в транспортном секторе, авиаперевозках, страховании, гостиничном бизнесе и других сегментах сферы услуг, которые в последние годы выступали одним из ключевых источников устойчивой базовой инфляции.
При этом очевидно, что «остывать» цены будут постепенно. Например, общая инфляция реагирует на изменение цен на энергоносители практически в течение одного-двух месяцев. Тогда как базовой инфляции требуется больше времени, поскольку компании сначала используют накопленные запасы, затем постепенно пересматривают себестоимость, контракты и ценовую политику. Как правило, заметный эффект проявляется через 3-6 месяцев, а наиболее полно – через 6-10 месяцев, если нефтяной рынок остается стабильным.
Для ФРС это означает снижение риска формирования так называемых вторичных инфляционных эффектов (когда первоначальный рост стоимости нефти начинает подпитывать устойчивый рост цен в остальных секторах экономики). Если подобный сценарий реализуется одновременно с охлаждением американского рынка труда (июньские Нонфармы в этом контексте уже стали «тревожным звоночком») и ослаблением ценового давления в секторе услуг, аргументы в пользу жесткой денежно-кредитной политики будут постепенно ослабевать.
Это означает, что если к июльскому заседанию ФРС (28-29 июля) тенденция к снижению цен на «черное золото» сохранится, регулятор вполне может смягчить свою позицию – по крайней мере, в контексте формулировок и тональности сопроводительного заявления – несмотря на то, что стержневой индекс CPI к этому моменту вряд ли успеет существенно замедлиться.
Дело в том, что Федрезерв оценивает не только текущий уровень инфляции, но и факторы, способные определить её динамику в ближайшие кварталы. Как уже было сказано выше, стабилизация нефтяного рынка означает ослабление инфляционного давления на производственные и транспортные издержки, а следовательно – снижение риска формирования новых вторичных ценовых эффектов.
В таких условиях Федрезерв уже на июльском заседании может отказаться от подчеркнуто ястребиной риторики (по примеру июньской встречи), сместив акцент с сохранения возможности дальнейшего ужесточения ДКП на необходимость дождаться поступления новых макроэкономических данных.
Подобный «голубиный сдвиг» способен оказать существенное давление на доллар, поскольку текущие рыночные ожидания остаются достаточно «ястребиными». Согласно данным инструмента CME FedWatch, рынки закладывают 55-процентную вероятность того, что регулятор повысит ставку на 25 пунктов уже на сентябрьском заседании. Если Федрезерв в июле «сменит ястребиный гнев на милость», то есть смягчит свою риторику, участники рынка будут вынуждены пересмотреть свои ожидания. В первую очередь начнет снижаться вероятность сентябрьского повышения, что, в свою очередь, приведет к ослаблению доллара по всему спектру рынка.
Впрочем, на данном этапе участники рынка предпочитают сохранять осторожность и не спешат открывать крупные позиции против гринбека. Основная причина – сохраняющаяся неопределенность вокруг американо-иранских переговоров, которые поставлены на недельную паузу в связи с траурными мероприятиями в Иране. До появления новых сигналов фундаментального характера (как по геополитическому треку, так и по инфляционной динамике в США), доллар, вероятнее всего, будет находиться в режиме ожидания. Пара eur/usd в таком случае будет торговаться в рамках облака Kumo на четырехчасовом графике, то есть в ценовом диапазоне 1,1380 – 1,1470.
