Пара евро-доллар по-прежнему торгуется в ценовом коридоре 1,1520 – 1,1570, границы которого соответствуют нижней и верхней линиям индикатора Bollinger Bands на таймфрейме h4. Трейдеры не могут определиться с дальнейшим вектором движения цены на фоне противоречивого фундаментального фона. На одной чаше весов – макроэкономические отчеты (NFP, CPI, PPI), которые ослабили позиции долларовых быков, и соответственно, продавцов eur/usd. На другой чаше – геополитика, которая продолжает оказывать фоновую поддержку гринбеку как защитному активу. Эти фундаментальные факторы фактически «уравновешивают» друг друга, поэтому пара уже вторую неделю подряд остается в рамках диапазонной торговли.
Ключевые макроэкономические релизы последних двух недель оказались не в пользу доллара. Июльские Нонфармы просигнализировали об охлаждении рынка труда в США, тогда как отчеты CPI и PPI отразили ослабление инфляционного давления.
Впрочем, наиболее важный вывод последних релизов заключается не столько в самом замедлении инфляции или слабости рынка труда, сколько в изменении баланса рисков для ФРС. Еще несколько недель назад основным аргументом в пользу повышения ставки выступала угроза вторичного инфляционного импульса: высокие издержки, тарифное давление и дорогая энергия могли закрепить инфляцию на повышенных уровнях. Сейчас эта угроза выглядит уже не столь однозначной.
Июльские Нонфармы стали первым серьезным сигналом в пользу пересмотра прежних ожиданий. Американская экономика потеряла 23 тысячи рабочих мест, а данные за май и июнь были пересмотрены вниз сразу на 103 тысячи. При этом снижение уровня безработицы до 4,1% нельзя назвать однозначно позитивным фактором, т.к. безработица снизилась в основном за счет сокращения участия населения в рабочей силе, а не благодаря ускорению найма. Плюс ко всему, в июле замедлился и проинфляционный показатель – зарплаты. В годовом выражении этот индикатор обновил пятилетний минимум, снизившись до 3,2%.
Инфляционные отчеты лишь подлили масла в огонь. Июльский CPI вырос всего на 0,1 м/м, а в годовом выражении снизился до 3,4%. При этом базовый индекс потребительских цен прибавил 0,2% м/м и замедлился до 2,5% г/г (т.е. до минимального уровня с начала 2021 года). Инфляция, конечно, никуда не исчезла, но при этом перестала демонстрировать тот импульс ускорения, который мог бы заставить регулятор действовать превентивно.
В свою очередь июльский общий PPI не изменился в месячном исчислении (после снижения на 0,1% в июне), тогда как годовой темп замедлился сразу до 4,7%, с предыдущего значения 5,5%. Стержневой индекс цен производителей вырос в прошлом месяце всего на 0,2% м/м, существенно снижая опасения относительно переноса производственных издержек в потребительские цены (хотя отдельные компоненты – в частности, услуги – по-прежнему демонстрируют заметную ценовую динамику).
Собственно, по этим причинам вероятность повышения процентной ставки ФРС в сентябре заметно снизилась. Согласно данным инструмента CME FedWatch, сейчас она оценивается всего в 30%, тогда как еще на прошлой неделе трейдеры оценивали вероятность ужесточения политики в начале осени почти в 70%. Столь резкий пересмотр ожиданий выглядит вполне обоснованным, поскольку последние макроэкономические отчеты фактически лишили ФРС одного из главных аргументов в пользу дальнейшего ужесточения ДКП. Если раньше регулятор мог оправдывать повышение ставки необходимостью «погасить» сохраняющийся импульс, то теперь инфляционное давление постепенно ослабевает. В тоже время рынок труда, напротив, демонстрирует все более явные признаки охлаждения. В такой ситуации дополнительное повышение ставки уже не выглядит «безусловно необходимой» мерой борьбы с инфляцией. При этом ужесточение политики создаст риск чрезмерного торможения экономики и дальнейшего ухудшения ситуации на рынке труда.
Впрочем, до полноценного разворота ожиданий в сторону снижения ставки пока еще далеко. Для формирования устойчивых «голубиных» ожиданий рынку потребуется еще не один слабый отчет. Необходима целая последовательность данных: дальнейшее замедление базовой инфляции и PCE, дальнейшее ослабление занятости, ускорение безработицы и охлаждение заработных плат. Допустим, если августовский рынок труда подтвердит июльский «перелом», а инфляция продолжит двигаться по нисходящей траектории, «голубиные» ожидания заметно возрастут. Однако на сегодняшний день мы можем говорить лишь о сохранении выжидательной позиции ФРС и фактической «отмене» ястребиного сценария. Такой результат оказывает фоновое давление на гринбек, но геополитический фактор продолжает компенсировать эту слабость доллара, не позволяя покупателям eur/usd выйти за пределы текущего диапазона.
Геополитическая напряженность продолжает подпитывать антирисковые настроения на мировых рынках. Буквально сегодня министр финансов США Бессент заявил о том, что на следующей неделе Вашингтон объявит о новых санкциях против Ирана, «которые никогда ранее не применялись ни против одной страны в мире». По его словам, речь идет о сочетании экономической изоляции и продолжающейся блокады Ормузского пролива.
В свою очередь Иран сегодня вновь перечислил свои требования к США, при выполнении которых готов открыть пролив. Среди них – прекращение блокады иранских портов, разморозка иранских активов и согласие Вашингтона на прекращение огня во всем регионе, включая Ливан и Газу. До выполнения этих требований Тегеран намерен сохранять пролив закрытым.
Таким образом, на фоне такой противоречивой фундаментальной картины пара eur/usd, вероятно, и дальше сохранит диапазонную динамику. До появления новых сигналов со стороны ФРС или американо-иранского переговорного трека, пара, скорее всего, продолжит торговаться в рамках уже сформировавшегося ценового коридора 1,1520 – 1,1570.
