Nvidia привела рынок к рекордам, но даже она растеряла прежнюю премию. S&P 500 штурмует новые максимумы, а мультипликаторы акций синхронно дешевеют, будто фасад дома обновили, пока фундамент трескается.
Динамика P/E
Негативным фактором для акций выступает рост доходности облигаций. Ставки по 10-тилетним трежерис обновила 24-летний максимум и показали самый резкий квартальный скачок с 1994. Более высокая безрисковая доходность меняет то, как Уолл-стрит оценивает активы: аппетит к риску слабеет, если прибыль не растёт достаточно быстро, чтобы это компенсировать.
В Crossmark Global Investments отмечают, что рост ставок уже оказал огромное влияние на фондовый рынок: мультипликатор P/E упал на три оборота. С прошлого рекордного закрытия S&P 500 просел по 18 из 25 отраслевых групп. Равновзвешенная версия индекса потеряла 5%, а банки и недвижимость подешевели более чем на 10%.
Руку помощи рынку протягивает узкая группа компаний. Только Microsoft, Nvidia, Apple и Meta Platforms обеспечили около 300 пунктов роста в третьем квартале, втрое больше общего прироста широкого фондового индекса, пока остальные 496 компаний в сумме вычли из него 150 пунктов, по расчётам Citadel Securities. В Citadel считают, что фондовый рынок - это не экономика, а S&P 500 всё меньше похож на среднюю акцию.
Давление на рынок оказывает слабость циклических акций, чувствительных к экономике. Промышленный индекс Доу-Джонса, который считается барометром экономики, подешевел почти на 4% за последний месяц, пока Nasdaq прибавил столько же. Индекс малой капитализации Russell 2000 плетётся примерно на 9% ниже своих рекордов, у самого порога зоны коррекции.
Динамика корпоративной прибыли
Позитивным фактором для рынка является рекордный рост корпоративной прибыли. Во втором квартале она выросла на 33% в годовом исчислении, а в Deutsche Bank ждут, что в третьем квартале темп останется около 34% против консенсус-прогноза в 27%. По оценкам Goldman Sachs, бенефициары расходов на инфраструктуру искусственного интеллекта обеспечивают более половины роста прибыли на акцию S&P 500 в этом квартале, а капзатраты гиперскейлеров подскочили на 116%.
В Societe Generale осторожны в оценках. Там считают, что взвешивание по капитализации искажает сигнал, ведь прогнозы быстрорастущих компаний занимают всё большую долю общей картины, а эффект низкой базы после спадов преувеличивает темпы роста прибыли.
Таким образом, поддержку рынку акций оказывают рекордная прибыль и расходы на инфраструктуру искусственного интеллекта. Давление на S&P 500 оказывают рост доходности облигаций и крайняя концентрация капитализации в нескольких технологических гигантах.
Технически на дневном графике S&P 500 отбой от 7785 позволил нарастить лонги. Прорыв 7810 – новый повод для покупок.
