Вчера стало известно, что председатель Европейского Центробанка Кристин Лагард досрочно покинет свою должность – 7 февраля 2027 года. Нельзя сказать, что эта новость стала сенсацией. Разговоры о возможной отставке появились еще в феврале, когда Financial Times связала ее уход с предстоящими президентскими выборами во Франции.
Тогда ЕЦБ сдержанно отреагировал на эти газетные слухи, сообщив, что Лагард сосредоточена на работе, и никаких решений относительно завершения полномочий не принимала. По большому счету, регулятор не подтвердил, но и не опроверг опубликованную информацию. Позднее Лагард сама допускала досрочный уход, однако без какой-либо конкретики. Со временем тема постепенно отошла на второй-третий план и окончательно угасла.
Поэтому вчерашнее заявление прозвучало неожиданно, но ожидаемо, если можно так выразиться.
Политическая подоплека такого решения достаточно прозрачна. Весной следующего года Францию ждут президентские выборы, после которых отношения Парижа с Брюсселем могут существенно осложниться. Среди наиболее вероятных сценариев – второй тур между ультраправой Марин Ле Пен и радикально левым Жан-Люком Меланшоном. При этом, по данным Reuters, именно Ле Пен лидирует в опросах общественного мнения. И хотя говорить о предрешенной победе кого-либо из политиков пока преждевременно, с большой долей вероятности можно предположить, что победу одержит представитель одного из двух политических флангов – правого или левого.
Досрочный уход Лагард позволяет согласовать преемника еще при Эммануэле Макроне, сохранив влияние нынешнего французского руководства на кадровые договоренности. Это достаточно важный момент, поскольку речь идет о назначении на 8 лет. Можно сказать, что Лагард «подыгрывает» Брюсселю, помогая заранее снять потенциально конфликтный вопрос. И хотя сама она объясняет отставку желанием «свободнее высказываться по темам, выходящим за рамки денежно-кредитных отношений», политические мотивы этого решения просматриваются невооруженным глазом.
На этом фоне ключевой вопрос заключается в том, кто станет преемником Лагард на посту главы ЕЦБ. В этом контексте чаще всего фигурируют бывший глава Центробанка Нидерландов Клаас Кнот и экс-глава ЦБ Испании Пабло Эрнандес де Кос, ныне возглавляющий Банк международных расчетов. Последний выглядит наиболее вероятным кандидатом, в том числе и по результатам опубликованного на прошлой неделе опроса Bloomberg: его кандидатуру назвали 12 опрошенных экономистов, тогда как Кнота – девять. Кроме того, в самой Испании кандидатура де Коса пользуется поддержкой как премьер-министра Педро Санчеса, так и лидера оппозиционной Народной партии Альберто Нуньес Фейхоо.
Также стоит отметить, что Испания еще никогда не была представлена на посту председателя ЕЦБ, а назначение «ястреба» Бориса Вуйчича вице-председателем может усилить позиции более умеренного претендента, коим является Кос.
Чего ожидать от ЕЦБ под его руководством? Многие аналитики характеризуют Кнота как «прагматичного ястреба», тогда как испанца считают более «голубиным» кандидатом. При этом от обоих претендентов ожидают сохранения преемственности в денежно-кредитной политике регулятора.
На мой взгляд, де Кос будет уделять больше внимания рискам чрезмерного ужесточения монетарной политики и поиску баланса между борьбой с инфляцией и поддержанием экономического роста. Однако ожидать, что с его приходом ЕЦБ сразу перейдет к снижению ставок, в любом случае не стоит. Решения ЕЦБ по-прежнему будет принимать Совет управляющих, тогда как задача председателя – организовать обсуждение, способствовать достижению консенсуса и донести общую позицию регулятора до участников рынка. Разумеется, влияние председателя не ограничивается одним голосом, но единолично определять курс денежно-кредитной политики он всё же не может. При этом в случае равенства голосов именно позиция главы ЕЦБ становится решающей.
Кадровая интрига вчера фактически затмила октябрьское заседание Европейского Центробанка, которое по сути оказалось проходным. Регулятор сохранил процентные ставки на прежнем уровне, озвучив уже привычные формулировки. С одной стороны, ЕЦБ оставил открытой возможность повышения процентных ставок в декабре. С другой – подчеркнул относительную стабильность базового инфляционного давления и отсутствие существенного ускорения роста заработных плат. Дополнительным сдерживающим фактором стало ужесточение финансовых условий. В целом, регулятору пришлось одновременно учитывать риски закрепления высокой инфляции и чрезмерного охлаждения внутреннего спроса.
Реагируя на вчерашние события, пара eur/usd отступила от минимумов, но так и не смогла уверенно закрепиться в рамках 12-й фигуры. На мой взгляд, этот рост следует рассматривать прежде всего как коррекцию на фоне общего ослабления гринбека и временного усиления евро благодаря сохранению перспектив декабрьского повышения ставки ЕЦБ. При этом европейский регулятор не ужесточил свою позицию, поэтому каких-либо оснований для устойчивого укрепления единой валюты как не было, так и нет.
А вот американские макроэкономические отчеты вчера оказались на стороне доллара: ВВП США за третий квартал вырос на 3,4% г/г (при прогнозе 3,2%), потребительские расходы – на 3,8%. Сильный спрос сопровождается ускорением инфляции, позволяя Федрезерву не только сохранять, ястребиную позицию, но и ужесточать ее.
Таким образом, преимущество, на мой взгляд, по-прежнему остается за долларом. Оба центробанка – и ФРС, и ЕЦБ – могут продолжить ужесточение монетарной политики на декабрьских заседаниях. Однако Федрезерв опирается на более устойчивый внутренний спрос, тогда как ЕЦБ вынужден учитывать растущие риски замедления экономики. Смена председателя ЕЦБ эту разницу в любом случае не устранит. Поэтому северные откаты eur/usd следует рассматривать как повод для открытия коротких позиций с основной целью 1,1130 (нижняя линия Bollinger Bands на таймфрейме D1).
