Минувшая неделя стала для валютного рынка периодом постепенной смены фундаментальных ориентиров. Главным драйвером рынка стала переоценка перспектив дальнейших действий Федрезерва. Серия неоднозначных американских релизов заставила трейдеров усомниться в необходимости сохранения жесткой риторики ФРС. В результате индекс доллара утратил завоеванные ранее позиции, а ключевые долларовые пары изменили свою конфигурацию соответствующим образом. Тем не менее, дальнейшее развитие нисходящего движения DXY будет зависеть от того, готовы ли участники рынка и дальше пересматривать ожидания относительно траектории американской денежно-кредитной политики.
Давайте рассмотрим наиболее важные макроэкономические отчеты минувшей недели.
Понедельник
В понедельник в Германии были опубликованы индексы IFO. Основной индекс делового климата увеличился в июле до 86,6 пункта (с предыдущего значения 85,7), демонстрируя восходящую динамику третий месяц подряд. Большинство аналитиков прогнозировали более скромный рост – до 86,1. Компонент экономических ожиданий существенно поднялся (до 86,7 с 84,3), в то время как оценка текущей ситуации немного просела – до 86,5 (с предыдущего значения 87,0). В целом, июльские данные IFO свидетельствуют о постепенной стабилизации крупнейшей экономики Европы, где среднесрочный оптимизм бизнеса подкрепляется ожиданиями восстановления спроса. Однако снижение оценки текущих условий говорит о неравномерности процесса: промышленность и услуги формируют задел на будущее, но фундаментальный рост все-таки остается хрупким на фоне высокой геополитической неопределенности.
В Великобритании опубликовали обзор розничных продаж от CBI. Стало известно, что баланс розничных продаж Конфедерации британских промышленников в июле значительно вырос – до -26%, после резкого падения (-54%) в июне, заметно превысив ожидания рынка (-45%) и зафиксировав лучший результат показателя с января этого года. Такой результат говорит об ощутимом замедлении спада в британском ритейле. Однако показатель все еще остается глубоко в отрицательной области, подтверждая, что объемы продаж все еще находятся ниже сезонной нормы.
В США обнародовали данные по заказам товаров длительного пользования. В июне объем новых заказов вырос на 0,3% м/м, после майского падения на 4,0%. То есть показатель вернулся на положительную территорию, но все равно оказался слабее прогнозов (+1,6%). При этом индекс без учета транспортного сектора прибавил 0,6%, а базовые капитальные заказы поднялись сразу на 1,2%. В целом отчет сигнализирует о сдержанной динамике в американской промышленности. Например, общий показатель явно тормозится неустойчивым спросом на авиатехнику.
Вторник
Во вторник наиболее важные макроэкономические отчеты были опубликованы в США. Например, данные по внешней торговле. Стало известно, что дефицит внешнеторгового баланса товарами в июне сократился на 4,2% (до 101,4 млрд долл. с майских 105,9 млрд). Экспорт товаров снизился на 1,8% (в основном из-за промышленных товаров), а импорт упал еще сильнее – на 2,6%, затронув категории потребительских и капитальных товаров. Здесь необходимо отметить, что сокращение дефицита должно оказать умеренно-позитивное влияние на итоговую оценку ВВП США за второй квартал через чистый экспорт. Но здесь стоит учесть один момент: поскольку улучшение было достигнуто из-за опережающего сжатия импорта, это сигнализирует о постепенном замедлении внутреннего потребительского спроса и корпоративных инвестиций.
Также во вторник мы узнали июньское значение индекса потребительской уверенности от Conference Board. Показатель оказался в красной зоне, снизившись до 90,8 пункта (после снижения до 92,2 в июне), не оправдав ожидания рынка и продолжив трехмесячное падение. Основным драйвером ухудшения стал индекс текущей ситуации, который рухнул до 114,9 (минимальное значение с февраля 2021 года) на фоне охлаждения рынка труда. В свою очередь индекс ожиданий зафиксировался на отметке 74,7 пункта, оставаясь ниже критического рецессионного порога в 80 пунктов. Такой слабый результат свидетельствует о том, что потребители все больше ощущают на себе замедление экономики и ухудшение условий найма, что неизбежно приведет к сдерживанию потребительских расходов в ближайшие кварталы. В целом, это сигнал «голубиного» характера для ФРС.
Еще один немаловажный релиз среды – индекс производственной активности ФРБ Ричмонда за июль. Составной индекс вырос до 5 пунктов (после роста до 4 п. в июне), существенно недотянув до прогнозного значения (10 пунктов). Небольшой плюс обеспечили компонент отгрузок, который поднялся до 8 пунктов и индекс занятости, вернувшийся в положительную зону на уровень +2 пункта (с предыдущего значения -1 п.). Это означает, что производственный сектор Пятого округа ФРС формально сохраняет слабое расширение, но динамика его восстановления достаточно слабая – значительно слабее прогнозов.
Среда
В Австралии опубликовали ключевые данные по росту инфляции. Годовой темп общей инфляции замедлился до 3,8% (после роста до 4,0% в мае и 4,1% в первом квартале). В месячном выражении цены снизились на 0,1% благодаря временному удешевлению топлива в июне. В тоже время ключевой показатель усеченной средней инфляции (Trimmed Mean), отражающий базовое давление, остался устойчивым (на уровне 3,6%), фиксируя сохраняющийся рост цен на жилье, коммунальные и другие внутренние услуги. Стоит отметить, что замедление общего CPI снимает (ослабляет) с Резервного банка Австралии давление в пользу дальнейшего повышения процентной ставки на предстоящем августовском заседании. Однако здесь следует помнить, что устойчивая базовая инфляция и устойчивое удорожание внутренних услуг все еще превышают целевой диапазон регулятора, вынуждая РБА сохранять ястребиную риторику (и не спешить со снижением процентной ставки).
В Германии был опубликован один из инфляционных индикаторов – индекс цен на импорт. Стало известно, что в июне этот показатель снизился на 0,7% относительно предыдущего месяца, отразив замедление годового темпа роста до 6,1% (после 6,8% в мае). Основное понижательное давление на показатель оказало удешевление энергоресурсов на 6,6%. В тоже время, без учета энергии, цены импорта выросли на 0,1%. Как известно, снижение импортных издержек ослабляет перенос внешнего инфляционного давления на производственную цепочку и конечное потребление. Дальнейшее ослабление ценового давления «на входе» укрепит позиции «голубиного» крыла ЕЦБ.
Также в среду были объявлены итоги июльского заседания ФРС. Регулятор сохранил все параметры монетарной политики в прежнем виде. При этом 9 членов Комитета поддержали сохранение статус-кво, а трое выступили за немедленное повышение процентной ставки на 25 базисных пунктов. Комментируя итоги июльской встречи, ЦБ подчеркнул, что инфляция все еще остается повышенной из-за геополитических рисков и структурных сбоев поставок. В целом итоги июльского заседания прозвучали в «ястребином» ключе. Наличие трех «диссидентов», которые выступили в пользу ужесточения ДКП, свидетельствует об усилении внутренних разногласий в ФРС из-за устойчивой инфляции. Для рынков это сигнал о том, что процентная ставка останется на текущем уровне дольше, чем предполагалось ранее, а любые надежды на скорое смягчение политики пока беспочвенны.
Четверг
В четверг мы узнали предварительные данные по росту ВВП еврозоны за второй квартал. Экономика валютного блока увеличилась за этот период на 0,4% к предыдущему кварталу (вдвое превысив прогноз рынка в 0,2%), после нулевой динамики в первом квартале. В годовом выражении темпы роста экономики ускорились до 1,0% (после 0,5% г/г в предыдущем квартале). Ключевой вклад внес сильный результат Ирландии (рост сразу на 3,9%), тогда как ведущие экономики еврозоны (Германия, Франция, Италия) показали достаточно скромный рост на 0,2% кв/кв.
Также в четверг состоялось июльское заседание Банка Англии. Регулятор сохранил ставку на уровне 3,75%. За это решение проголосовало 6 членов Комитета, тогда как трое чиновников высказались за повышение ставки на 25 базисных пунктов. Несмотря на снижение инфляции до 2,6% в июне, ЦБ указал на возросшие проинфляционные риски на фоне геополитической нестабильности на Ближнем Востоке и роста нефтяных котировок. Такая «пауза с ястребиным уклоном» и три голоса за ужесточение ДКП показывают, что регулятор до сих пор опасается вторичных эффектов энергетического шока на базовые цены. При этом раздел голосов (по аналогии с ФРС) дает рынкам четкий сигнал о том, что Банк Англии не готов возобновлять цикл снижения ставки. Более того – усиление ценового давления в энергетике может вынудить его вернуться к ужесточению политики.
В США опубликовали ключевые данные по росту экономики страны. Согласно первой оценке, темпы роста ВВП замедлились до 1,5% г/г (после роста на 2,1% в первом квартале). Большинство экспертов прогнозировали более существенный рост – на 2,1%. Сдерживающий эффект оказали сокращение государственных расходов (-0,8%) и расширение торгового дефицита из-за скачка импорта, в то время как базовый внутренний спрос проявил прочность – например, потребительские расходы ускорились до 3,2%. Иными словами, резкое замедление заглавного показателя ВВП отражает скорее волатильность внешней торговли и госрасходов, нежели истощение внутреннего спроса.
Также в четверг в США был опубликован базовый индекс PCE – ключевой ориентир инфляции для ФРС. В июне он вырос всего на 0,1% в месячном выражении и замедлился до 3,3% в годовом исчислении (после майского роста до 3,4%). Скромный помесячный прирост показателя сигнализирует о возобновлении устойчивого дезинфляционного тренда и ослаблении ценового давления в сфере услуг. И хотя текущие значения PCE все еще находятся заметно выше целевого уровня ФРС, июньский отчет существенно снижает риски внезапного ужесточения ДКП на сентябрьском заседании, позволяя регулятору сохранять выжидательную позицию.
Пятница
Индекс PMI для производственной сферы КНР за июль снизился до 49,2 пункта (с 50,3 в июне), а индекс в непроизводственном секторе упал до 49,0 пункта (с 50,2 в июне). Синхронное снижение обоих показателей в зону сокращения указывает на резкую потерю импульса восстановления китайской экономики и ухудшение внутреннего спроса.
Банк Японии по итогам июльского заседания сохранил ключевую процентную ставку на уровне 1,0% (решение было принято большинством голосов 8-1), после повышения ставки в июне. При этом регулятор немного скорректировал прогноз по инфляции на 2026 финансовый год в сторону понижения (до 2,3-2,5%) из-за действия правительственных субсидий, подтвердив при этом готовность продолжить курс на повышение ставки в будущем. В целом решение совпало с ожиданиями рынка. Регулятор сохранил «умеренно-ястребиный» вектор монетарной политики: с одной стороны, ЦБ держит «театральную паузу», но с другой стороны, не отказывается от дальнейшей нормализации ДКП по мере закрепления инфляционных ожиданий.
Также в пятницу мы узнали ключевые данные по росту инфляции в еврозоне. Годовой HICP в июле вырос до 2,9% г/г с июньских 2,8%, а базовый (Core HICP) ускорился до 2,5% (с 2,4%). Основным драйвером ускорения общего показателя стал существенный подъем цен на энергоносители (до 10,0% г/г с 8,5%), а также сохраняющаяся устойчивость инфляции в секторе услуг (3,3% г/г).
В Канаде опубликовали основные данные по росту экономики. Стало известно, что реальный ВВП в мае вырос на 0,3% м/м (после аналогичного роста в апреле), превысив ожидания аналитиков (0,1%). Рост экономики (второй месяц подряд) был обеспечен расширением товарного сектора (на 0,6%, преимущественно за счет добывающей и нефтегазовой промышленности) при умеренном росте сферы услуг (0,2%). В целом, отчет снижает риски резкого замедления канадской экономики и уменьшает вероятность агрессивного смягчения монетарной политики регулятором на ближайших заседаниях.
