La semana pasada, el presidente de la Fed, Powell, dijo que la tasa de la Fed está por debajo de los niveles neutrales. Este mensaje difiere de la posición de la Fed de hace unos mes atrás en la dirección de flexibilización e indica el fin del ciclo de crecimiento del dólar.
No hay otros mecanismos capaces de respaldar la tendencia hacia el fortalecimiento del dólar. La reforma tributaria de Trump no produjo el efecto espero, el crecimiento económico está disminuyendo, el balance comercial sigue actualizando mínimos, e incluso el anuncio de los acuerdos alcanzados en la cumbre del G20 con China tendrá un efecto a corto plazo.
El único mecanismo que ahora es seriamente considerado como un factor alcista para el dólar es una reducción en el balance general de la Fed. Se cree que mayores reducciones llevarán a un déficit de liquidez, pero esta conclusión contiene graves deficiencias.
La consideración del mecanismo para reducir el balance general de la Fed lleva a la conclusión opuesta, reducir el saldo y la base monetaria no conduce a un déficit de liquidez y, por lo tanto, no es un factor que contribuya objetivamente al fortalecimiento del dólar.
La Fed durante el QE pagó a los bancos comerciales un porcentaje del exceso de reservas. Fue un mecanismo especial introducido en octubre de 2008 como parte de la lucha contra la crisis financiera. Los bancos comerciales no mantienen sus reservas en el mercado de la noche a la mañana, es decir, reducen la práctica de prestarse sus reservas excedentes entre sí, sino que las mantienen en cuentas especiales de la Fed, porque pueden obtener un ingreso estable y garantizado para las reservas.
Y todo porque la Fed comenzó a pagar el saldo más que la tasa de la noche a la mañana. Debido a este mecanismo, la Reserva Federal atrajo a las cuentas de 2,8 billones de dólares de fondos excedentes de bancos comerciales, muchos de los cuales se utilizaron para realizar operaciones de flexibilización cuantitativa.
Desde el inicio del ciclo de crecimiento de la tasa en diciembre de 2015, la tasa sobre el exceso de reservas también aumentó sincrónicamente, pero en una cantidad menor, y en el momento en que ambas tasas se igualaron a un nivel del 2.20%.
Se espera que las acciones de la Fed conduzcan al hecho de que se ha vuelto cada vez menos rentable para los bancos comerciales mantener el exceso de reservas en las cuentas de la Fed.
Por lo tanto, la política de reducir el saldo de la Reserva Federal se reduce a varias operaciones complementarias. La Reserva Federal reduce su balance sin refinanciar los ingresos de la redención de bonos del gobierno, pero devuelve el dinero a los bancos. Los bancos comerciales, a su vez, toman el excedente de la Reserva Federal, ya que es menos rentable mantenerlos allí y mantener una alta demanda en el mercado de deuda, ya que los rendimientos de los bonos están aumentando más rápido.
Estas acciones llevan a una reducción en la base monetaria de la Fed que, bajo otras condiciones, debe aumentar la demanda para el dólar y, por consiguiente, su valor. Por lo tanto, como se puede ver en el gráfico de abajo, la reducción de la base monetaria es más lenta que la reducción de las reservas redundantes, es decir, en realidad no hay menos dinero en circulación, sino incluso más, porque la tasa de crecimiento de la deuda pública de los Estados Unidos está crecimiento a un ritmo más rápido, y la financiación del déficit presupuestario devuelve todas las ganancias nuevamente a circulación.
Nosotros resumimos La reducción del saldo de la Reserva Federal no conduce a un déficit de liquidez y, por lo tanto, no es un motor para el fortalecimiento del dólar. En consecuencia, el único controlador realmente válido es la continuación del ciclo de crecimiento de la tasa de interés de la Reserva Federal.
En este sentido, es necesario proceder del hecho de que la información privilegiada sobre el posible cambio en el rango de tasas neutrales, que el Ministro de Finanzas Mnuchin defiende en las negociaciones con la Fed, significará simultáneamente la terminación del crecimiento del dólar debido a la falta de factores de crecimiento.
Finalmente, el mercado sacará conclusiones sobre la inversión de la tendencia después de la publicación del informe de empleo el viernes. Solo un informe muy bueno que supere las expectativas del mercado en posiciones clave brindará la oportunidad de esperar que la Fed no se apresure a anunciar el fin del ciclo de aumento de tasas. Cualquier otro resultado, especialmente negativo en términos de tasas de crecimiento salarial, podrá llevar a una inversión del dólar y la formación de una base a largo plazo.
