La Fed elevó la tasa de fondos federales por primera vez desde 2018. Se espera que en cada una de las reuniones restantes del año en curso, la tasa suba un 0,25%. El programa de EC finaliza en marzo y se espera una decisión para comenzar a reducir el balance de la Fed (probablemente, la primera etapa será la negativa a reinvertir en valores rescatables). Las previsiones han empeorado: el crecimiento del PIB se ha reducido para 2022 al 2,8% frente al 4,0% de diciembre, la inflación, por el contrario, se espera que sea superior al 4,3% frente al 2,6%.
Los mercados reaccionaron con el crecimiento del dólar, lo cual es natural, pero un día después el dólar perdió terreno en todo el espectro del mercado de divisas, lo que parece un poco extraño en el contexto de los resultados obviamente agresivos de la reunión de la Fed. Pero hay una explicación para esto.
Si todo está más o menos claro en cuanto a tasas de crecimiento de tasas, y salvo que suceda algo súper inesperado, la tasa crecerá a un ritmo calculado por los mercados hace mucho tiempo y con claras consecuencias, entonces la reducción esperada en el balance de la Fed también lleva muchas incertidumbres.
El ritmo al que se reducirá el balance de la Fed desde los actuales 9 billones quedará claro tras la próxima reunión del 4 de mayo. El principal peligro que ahora exageran los mercados es que una reducción del balance lleve a un aumento en las tasas, y las tasas más altas generalmente conducen a una caída en el mercado de valores debido al flujo de capital.
Pero hay otra consecuencia, aún oculta, pero no menos grave. La estructura de los impuestos recaudados por el gobierno de los EE. UU. depende críticamente de dos componentes: de los impuestos personales (impuestos personales actuales), en el tercer trimestre. En 2021, representaron el 47,1% de todos los impuestos recaudados y de las contribuciones para el seguro social del gobierno, su participación fue del 36,9%.
Otras fuentes de ingresos, como los ingresos por exportaciones o los impuestos sobre la renta de las empresas, constituyen una cantidad mucho menor en la estructura de ingresos totales. En consecuencia, los ingresos del gobierno dependen críticamente de los gastos de los ciudadanos y los gastos, de sus propios ingresos.
Y si nos fijamos en la dinámica de ingresos y gastos, encontraremos que la situación no solo es mala, sino muy mala. La pandemia de coronavirus ha provocado una fuerte caída en el gasto debido a los confinamientos, mientras que los ingresos disponibles se han disparado ya que el gobierno ha proporcionado importantes fondos de apoyo. Este exceso de gasto se formalizó en forma de deuda pública que, a su vez, fue comprada en gran medida, incluso por la Fed, mediante la compra de bonos del Estado.
En la etapa actual, tanto los gastos como los ingresos están bajando. Esto significa una evidente amenaza de menores ingresos fiscales en el futuro cercano.
En 2020, el déficit presupuestario de EE. UU. ascendió al 14,9% del PIB frente al -4,6% del año anterior, la razón de un aumento tan fuerte fue tanto una caída en los ingresos por medidas anti-COVID como un aumento en el gasto debido al apoyo a la economía y la población. En 2022, el déficit se redujo al 12,4% del PIB, que también es altísimo, y fue cubierto por el crecimiento de la deuda pública, que alcanzó los 30 billones.
Los planes de la Fed para aumentar la tasa y comenzar a reducir el balance generarán una mayor presión sobre el presupuesto de EE. UU. en dos direcciones a la vez. Un aumento en la tasa aumentará la rentabilidad, lo que significa un aumento en el costo del servicio de la deuda pública, los pagos de intereses aumentarán significativamente, lo que significa que el volumen de la deuda pública seguirá creciendo, ya que no es posible detener la caída en los ingresos reales de los ciudadanos a corto plazo. El crecimiento de la deuda, a su vez, obliga a buscar fuentes de su financiación, y en cuanto la Fed empiece a reducir el balance, surgirá la pregunta de quién será el principal comprador de deuda del gobierno estadounidense en los próximos años.
Las previsiones sobre el crecimiento del dólar en el contexto de las altas tasas por la subida de tasas de la Fed no estarán justificadas. La necesidad de frenar la inflación mediante métodos monetarios rígidos aumenta repetidamente el riesgo de recesión, y una caída en los ingresos presupuestarios activará un mecanismo de retroalimentación negativa, ya que será necesario aumentar las tasas de endeudamiento para pagar la creciente deuda.
