En sólo dos semanas -del 11 al 25 de julio- el par usd/jpy retrocedió casi mil puntos. ¿A qué se debe esta dinámica de precios? Varios factores, que se superpusieron y se sucedieron. La intervención monetaria fue el detonante del inicio del movimiento bajista. Aunque las autoridades japonesas siguen guardando silencio al respecto, los informadores de varias agencias de noticias confirmaron las suposiciones de los operadores. Según sus datos, las autoridades realizaron una intervención monetaria de 3,5 billones de yenes (unos 22.000 millones de dólares) el 11 de julio y de 2 billones de yenes (unos 13.000 millones de dólares) el 12 de julio.
La intervención monetaria desencadenó un fuerte impulso alcista (400 puntos en un solo día). Pero la dinámica bajista del par usd/jpy se vio apoyada por otros factores fundamentales. La principal fuerza impulsora del movimiento bajista fueron los rumores de línea dura sobre las posibles medidas del Banco de Japón en la reunión de julio. En el mercado crecía la confianza en que el regulador japonés daría otro paso hacia la normalización de la política monetaria aumentando las tasas de interés en 10 puntos básicos. Algunos analistas (en particular, expertos del grupo financiero MUFG) admitían un aumento de 15 puntos de las tasas. La razón es la estabilidad de la inflación, que sigue por encima del nivel objetivo del Banco Central.
La debilidad del dólar, que reaccionó negativamente a la desaceleración del IPC de junio en EE.UU., permitió a los osos del par usd/jpy conquistar cada vez más territorios de precios.
Pero recientemente el mercado ha empezado a dudar de que el Banco de Japón decida realmente subir las tasas en julio. En particular, los analistas de la sociedad de inversión BlackRock expresaron su confianza en que el Banco Central mantendrá las tasas en el nivel actual al menos hasta finales de este año. En su opinión, el regulador adoptará un enfoque cauteloso a la hora de normalizar la política monetaria en medio de la ampliación de los subsidios en las facturas de electricidad y gas.
Los estrategas de divisas de MUFG antes mencionados también han cuestionado sus anteriores previsiones de línea dura. Ahora apuntan a las recientes declaraciones de los funcionarios del Banco de Japón, que siguen siendo moderadas y no auguran ningún cambio.
De hecho, el Banco Central no ha dado ninguna «señal de alarma» verbal. En particular, el representante del regulador Kazushige Kamiyama (director de la sucursal del Banco Central en Osaka) declaró que el Banco pretende mantener un entorno monetario acomodaticio "durante el mayor tiempo posible".
Sin embargo, la comunicación con los participantes en el mercado no es el punto fuerte del Banco de Japón, por decirlo suavemente. Por lo tanto, el hecho de que el Banco no esté preparando el terreno para una decisión de línea dura no significa que tal decisión no vaya a tomarse.
De ahí que se mantenga la intriga sobre el resultado de la reunión de julio. Por otra parte, en mi opinión, la balanza se inclina hacia un escenario más agresivo que hacia un escenario de espera. Las principales razones de esta suposición son la inflación y la política.
Según los últimos datos, el índice de precios al consumo subyacente de Tokio (que se considera un indicador adelantado para determinar la evolución de los precios en todo el país) subió al 2,2% en julio. Este indicador mostró una dinámica descendente durante dos meses a principios de año (habiendo caído en abril por debajo del nivel del dos por ciento - 1,6%), pero desde mayo empezó a cobrar impulso. El crecimiento del indicador se registra por tercer mes consecutivo, es decir, en este caso ya podemos hablar de una tendencia.
Si hablamos de la dinámica de la inflación en el conjunto del país, el índice general de precios al consumo se mantuvo en junio en el nivel de mayo del 2,8% (es el valor más alto del indicador desde noviembre del año pasado), mientras que el índice subyacente se aceleró hasta el 2,6% (se registra un crecimiento por segundo mes consecutivo).
En otras palabras, los principales indicadores de inflación están empujando al Banco Central a subir las tasas.
Otro factor fundamental, esta vez de naturaleza política, también puede jugar a favor del escenario de los halcones. Según varios expertos, si el regulador japonés no decide subir las tasas en julio, la "ventana de oportunidades óptimas" se cerrará antes de diciembre.
Así, en septiembre se celebrarán las elecciones del gobernante Partido Liberal Democrático de Japón. Se espera que el Primer Ministro, Fumio Kishida, intente ser reelegido como líder del partido, pero las elecciones parciales al Parlamento celebradas en abril supusieron un serio revés para él (el partido perdió los tres escaños vacantes, al perder las elecciones en Shimane, Nagasaki y Tokio). Por lo tanto, la intriga se mantiene, y ante tal tensión política, es poco probable que el prudente Banco de Japón decida subir las tasas.
Por último, en noviembre se celebrarán las elecciones presidenciales en Estados Unidos. También en este caso se mantiene la intriga, que probablemente persistirá hasta el último minuto. Dada la probabilidad de que Donald Trump llegue al poder (y teniendo en cuenta sus próximos pasos declarados en política exterior), es poco probable que el Banco de Japón se apresure a normalizar el CPM en su reunión de octubre.
Todo esto apunta a que el BOJ aún podría dar una sorpresa de halcones al final de su reunión de julio. Y dado que las expectativas del mercado se han debilitado significativamente en los últimos tiempos, este escenario sería un verdadero regalo para los vendedores del par USD/JPY. El Banco de Japón hará el mismo regalo a los compradores del par usd/jpy si mantiene sin cambios los parámetros de política monetaria.
En mi opinión subjetiva, la balanza se inclina un ápice a favor del escenario halcón. Pero la intriga de facto se mantiene, por lo que es aconsejable mantener una postura de espera sobre el par, dado el alto grado de incertidumbre.
