ในวันศุกร์ ซึ่งเป็นวันสุดท้ายทั้งของสัปดาห์และของเดือน เราจะได้ทราบผลการประชุมเดือนกรกฎาคมของ Bank of Japan อย่างเป็นทางการแล้ว ผลการประชุมแทบจะเป็นที่คาดหมายได้ล่วงหน้า: ธนาคารกลางมีแนวโน้มสูงมากที่จะคงพารามิเตอร์ด้านนโยบายการเงินทั้งหมดไว้ตามเดิม ดังนั้น ความสนใจของตลาดทั้งหมดจะมุ่งไปที่การปรับประมาณการรายไตรมาสชุดใหม่ น้ำเสียงของถ้อยแถลงที่ออกมาพร้อมกัน และถ้อยคำที่ BoJ Governor Kazuo Ueda ใช้ในการสื่อสาร
แม้ผลลัพธ์ของการประชุมเดือนกรกฎาคมดูจะถูกกำหนดไว้ล่วงหน้า แต่ตัวการประชุมเองก็ไม่ใช่เรื่อง “ตามปกติ” แต่อย่างใด ตลาดจะประเมินไม่เพียงแค่การตัดสินใจเรื่องอัตราดอกเบี้ยเท่านั้น แต่ยังรวมถึงความพร้อมของธนาคารกลางที่จะกลับเข้าสู่วัฏจักรการเข้มงวดนโยบายการเงินอีกครั้งในช่วงฤดูใบไม้ร่วงนี้ด้วย ประเด็นชวนติดตามยังคงมีอยู่ เนื่องจากรายงานเงินเฟ้อล่าสุดสะท้อนภาพที่ค่อนข้างขัดแย้งกัน
ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐาน (CPI) ทั่วประเทศ ซึ่งไม่รวมอาหารสด ปรับตัวเร่งขึ้นมาอยู่ที่ 1.6% เมื่อเทียบเป็นรายปีในเดือนมิถุนายน จากระดับ 1.4% ก่อนหน้า แม้ตัวเลขดังกล่าวยังคงต่ำกว่าเป้าหมายเงินเฟ้อ 2% ของ BoJ แต่ก็เป็นการเร่งตัวขึ้นครั้งแรกในรอบหลายเดือน ในขณะเดียวกัน เงินเฟ้อพื้นฐานที่ไม่รวมทั้งอาหารสดและพลังงานชะลอลงมาอยู่ที่ 1.7% (จาก 1.8% ในเดือนพฤษภาคม) สะท้อนแรงกดดันเงินเฟ้อเชิงพื้นฐานที่ผ่อนคลายลงเล็กน้อย นอกจากนี้ การปรับตัวขึ้นของราคาสินค้าและบริการในภาคบริการก็ชะลอตัวลงเช่นกัน ซึ่งเป็นประเด็นสำคัญสำหรับ BoJ เนื่องจากเงินเฟ้อภาคบริการถูกมองว่าเป็นตัวชี้วัดแรงกดดันด้านราคาในประเทศที่ยั่งยืนและเชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับทิศทางค่าจ้าง
อย่างไรก็ตาม ธนาคารกลางญี่ปุ่นคงไม่สรุปนโยบายจากรายงานเงินเฟ้อทั่วประเทศล่าสุดเพียงฉบับเดียว สิ่งที่ได้รับความสนใจมากกว่าคือดัชนีราคาผู้บริโภคเดือนมิถุนายนของกรุงโตเกียว ซึ่งโดยธรรมเนียมแล้วถือเป็นดัชนีชี้นำของเงินเฟ้อทั่วประเทศ รายงานฉบับนี้จะช่วยให้เห็นว่าการอ่อนค่าของเงินเยนและต้นทุนการนำเข้าที่สูงขึ้นส่งผ่านเข้าสู่ภาคการบริโภคได้รวดเร็วเพียงใด
ข้อมูลล่าสุดชี้ให้เห็นว่า เงินเฟ้อในกรุงโตเกียวเร่งตัวขึ้นเมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า แม้ตัวเลขยังต่ำกว่าระดับ 2% แต่การเร่งตัวดังกล่าวสะท้อนว่าทิศทางขาขึ้นยังคงต่อเนื่อง ดัชนีพื้นฐาน (Core TCPI) ที่ไม่รวมอาหารสด เพิ่มขึ้น 1.6% ในเดือนมิถุนายน (หลังจากเพิ่มขึ้น 1.3% ในเดือนก่อน) แตะระดับสูงสุดในรอบสามเดือน ส่วนดัชนีเงินเฟ้อโดยรวมของโตเกียวเพิ่มขึ้นเป็น 1.7% จาก 1.4% ในเดือนพฤษภาคม
ที่น่าสังเกตคือ ข้อมูล CPI เดือนกรกฎาคมของโตเกียวจะถูกเผยแพร่เพียงไม่กี่ชั่วโมงก่อนการประกาศผลการประชุมของธนาคารกลาง นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่คาดว่า ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐาน (ไม่รวมอาหารสด) ของกรุงโตเกียวจะเร่งตัวขึ้นอีกครั้ง คราวนี้สู่ระดับ 1.8% ซึ่งจะเป็นอัตราการเติบโตที่เร็วที่สุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ หากตัวเลขที่จะประกาศในวันศุกร์สะท้อนแรงกดดันด้านราคาที่ปรับสูงขึ้นอีกครั้ง กรรมการของธนาคารกลางอาจสรุปได้อย่างมีเหตุผลว่าการชะลอตัวของ CPI ทั่วประเทศในเดือนมิถุนายนเป็นเพียงชั่วคราว ขณะที่แรงกดดันเงินเฟ้อเชิงพื้นฐานยังคงอยู่
ควรเน้นย้ำว่า สำหรับธนาคารกลางญี่ปุ่น สิ่งที่สำคัญไม่ใช่เพียงระดับของเงินเฟ้อในปัจจุบันเท่านั้น แต่รวมถึงความยั่งยืนของเงินเฟ้อด้วย ในบริบทนี้ เงินเฟ้อฝั่งผู้ผลิตมีบทบาทสำคัญ ในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา แรงกดดันจากผู้ผลิตเพิ่มสูงขึ้นอย่างเห็นได้ชัด: ดัชนีราคาผู้ผลิตปรับตัวสูงขึ้นเร็วกว่าราคาผู้บริโภคอย่างมาก (ตัวอย่างเช่น ในเดือนมิถุนายน ดัชนีโดยรวมอยู่ที่ 7.1% ขณะที่ดัชนีพื้นฐานยังอยู่ที่ 1.6%) สะท้อนผลกระทบจากเงินเยนอ่อนค่าและต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น ช่องว่างนี้หลีกเลี่ยงไม่ได้ที่จะถูกส่งผ่านไปยังผู้บริโภคปลายทาง ดังนั้น BoJ น่าจะเริ่มกังวลมากขึ้นเกี่ยวกับความเป็นไปได้ของคลื่นแรงกดดันด้านราคาอีกระลอกในช่วงครึ่งหลังของปีนี้
โดยรวมแล้ว ภาพรวมเศรษฐกิจมหภาคยังคงผสมผสานหลายปัจจัย หลายองค์ประกอบ (เช่น การปรับขึ้นค่าจ้างตามผลของ “ชุนโต” ในฤดูใบไม้ผลิ ตลาดแรงงานที่ตึงตัว และความคาดหวังเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น) สนับสนุนจุดยืนของฝ่ายเหยี่ยวใน BoJ ในอีกด้านหนึ่ง ความเสี่ยงต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจยังคงมีอยู่ แม้กิจกรรมภาคองค์กรจะค่อนข้างทรงตัว และดัชนีความเชื่อมั่นทางธุรกิจอยู่ในระดับแข็งแกร่ง เศรษฐกิจญี่ปุ่นก็ยังต้องรับมือกับผลกระทบจากวิกฤตตะวันออกกลาง ต้นทุนพลังงานที่สูง และความไม่แน่นอนของการค้าโลก (ในบริบทของนโยบายภาษีศุลกากรของ Trump) ภายใต้เงื่อนไขเช่นนี้ การขึ้นดอกเบี้ยที่รุนแรงเกินไปอาจยิ่งเพิ่มแรงกดดันต่ออุปสงค์ภายในประเทศ ดังนั้นการเริ่มวงจรคุมเข้มนโยบายการเงินในเดือนมิถุนายนจึงน่าจะตามมาด้วยท่าที “รอดูท่าที” เป็นหลัก
ดังนั้น ในมุมมองของผู้เขียน BoJ จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในการประชุมเดือนกรกฎาคม ยืนยันความพร้อมที่จะเดินหน้าปรับนโยบายการเงินกลับสู่ภาวะปกติอย่างค่อยเป็นค่อยไป และมีแนวโน้มที่จะปรับประมาณการเงินเฟ้อขึ้น (หรืออย่างน้อยก็เน้นย้ำถึงความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น) ขณะเดียวกัน ธนาคารกลางก็น่าจะยังคงใช้ถ้อยคำอย่างระมัดระวังว่า การตัดสินใจในอนาคต “จะขึ้นอยู่กับข้อมูลด้านเงินเฟ้อ ค่าจ้าง และกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ทยอยออกมาในระยะข้างหน้า”
ภายใต้สมมติฐานดังกล่าว ความเสี่ยงของคู่เงิน USD/JPY จะเอนเอียงไปในทิศทางอ่อนค่าลงของดอลลาร์เมื่อเทียบกับเงินเยน ดังนั้นเทรดเดอร์ควรพิจารณา “ขาย” คู่เงินนี้เมื่อราคารีบาวด์ขึ้นแรงในระยะสั้น ตลาดได้สะท้อนการคงนโยบายเดิมไว้ในราคาไปแล้ว ขณะเดียวกัน สัญญาณเชิงเหยี่ยวใด ๆ จาก Ueda เกี่ยวกับการปรับนโยบายให้เป็นปกติต่อไป (โดยเฉพาะหากรายงาน CPI เดือนกรกฎาคมของโตเกียวออกมา “ดีกว่าคาด”) อาจช่วยหนุนค่าเงินเยนให้แข็งค่าขึ้นได้
