คู่เงิน USD/JPY เคลื่อนไหวมาแล้วสามสัปดาห์ติดต่อกันโดยยังไม่สามารถกำหนดทิศทางที่ชัดเจนได้ โดยราคายังคงแกว่งตัวอยู่ในกรอบกว้างที่ 158.00–159.60 และเด้งกลับสลับไปมาบริเวณขอบเขตของกรอบดังกล่าว ปัจจัยพื้นฐานที่ขัดแย้งกันทำให้เทรดเดอร์ไม่สามารถพัฒนาทิศทางราคาในเชิงแนวโน้มที่ยั่งยืนได้ คล้ายกับมี “ลมสวน” พัดมาจากทั้งสองด้าน เมื่อการคาดการณ์เกี่ยวกับการเข้มงวดนโยบายของ Bank of Japan ปะทะกับแรงดึงดูดที่ยังคงมีอยู่ของกลยุทธ์ carry trade และความต้องการถือดอลลาร์ ด้านหนึ่ง ดอลลาร์ยังคงได้รับแรงหนุนจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่สูงอย่างมีนัยสำคัญระหว่างสหรัฐฯ กับญี่ปุ่น แต่อีกด้านหนึ่ง รายงานเงินเฟ้อญี่ปุ่นที่เผยแพร่ออกมาเมื่อวันศุกร์ได้หนุนให้เกิดการคาดการณ์เชิงเข้มงวดต่อการดำเนินการเพิ่มเติมของธนาคารกลางมากยิ่งขึ้น
รายงานที่เผยแพร่ช่วงสิ้นสัปดาห์ที่แล้วสะท้อนให้เห็นถึงการเร่งตัวของอัตราเงินเฟ้อทั่วประเทศญี่ปุ่น ดัชนี CPI โดยรวมในเดือนกรกฎาคมเพิ่มขึ้น 1.9% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน หลังจากเพิ่มขึ้น 1.6% ในเดือนก่อนหน้า ขณะเดียวกันดัชนีพื้นฐานซึ่งไม่รวมอาหารสด เร่งตัวจาก 1.6% เป็น 1.8% สอดคล้องกับการคาดการณ์ของนักวิเคราะห์ส่วนใหญ่โดยสมบูรณ์ ที่สำคัญยิ่งกว่านั้นคือดัชนีที่ไม่รวมอาหารสดและพลังงาน ซึ่งเพิ่มขึ้น 1.9% หลังจากเพิ่มขึ้น 1.7% ในเดือนมิถุนายน เมื่อเทียบแบบเดือนต่อเดือน ดัชนี CPI โดยรวมเพิ่มขึ้น 0.4% และทั้งสองดัชนีพื้นฐานเพิ่มขึ้น 0.3%
โครงสร้างของข้อมูลเดือนกรกฎาคมบ่งชี้ว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อในญี่ปุ่นเริ่มมีลักษณะที่ฝังตัวมากขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่ง การเร่งตัวของราคาบริการ (จาก 1.1% เป็น 1.2%) สะท้อนแรงกดดันด้านราคาภายในประเทศมากกว่าปัจจัยจากภายนอก ขณะเดียวกัน ราคาสินค้าเพิ่มขึ้น 2.7% และอัตราเงินเฟ้อในระดับค้าส่งอยู่ที่ 7.2% การผสมผสานของปัจจัยเหล่านี้ช่วยเพิ่มความเป็นไปได้อย่างมากที่แรงกดดันด้านเงินเฟ้อจะมีความยืดหยุ่นมากกว่าที่ภาพรวมจากการเคลื่อนไหวของ CPI เพียงอย่างเดียวจะบ่งชี้
อย่างไรก็ตาม ยังมีประเด็นสำคัญที่ต้องพิจารณา แม้จะมีแนวโน้มขาขึ้น แต่อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานยังอยู่ต่ำกว่าเป้าหมาย 2% ของ Bank of Japan เป็นส่วนใหญ่เนื่องมาจากเงินอุดหนุนเชื้อเพลิงจากภาครัฐ ในขณะเดียวกัน ราคาที่สูงขึ้นได้รับแรงหนุนจากค่าเงินเยนที่อ่อนค่า ต้นทุนการนำเข้าที่เพิ่มขึ้น และราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่อยู่ในระดับสูง ดังนั้นพลวัตปัจจุบันของ CPI จึงทำหน้าที่ทั้งเป็นเหตุผลสนับสนุนการปรับขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมของ BoJ และในเวลาเดียวกันก็เป็นปัจจัยที่อาจเพิ่มภาระต่อผู้บริโภคและภาคธุรกิจญี่ปุ่น การเร่งตัวของราคาได้บั่นทอนกำลังซื้อและเพิ่มต้นทุนทางธุรกิจ ขณะที่ความเป็นไปได้ของการเข้มงวดนโยบายการเงินเพิ่มเติมยิ่งทำให้ต้นทุนการกู้ยืมสูงขึ้น ผลลัพธ์คือ ผู้กำกับดูแลต้องเผชิญกับภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกแบบคลาสสิก: ด้านหนึ่งจำเป็นต้องตอบสนองต่อแรงกดดันเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อ แต่อีกด้านหนึ่ง การขึ้นดอกเบี้ยเร็วเกินไปอาจกดดันเศรษฐกิจ จำกัดอุปสงค์ในประเทศและกิจกรรมการลงทุน
แม้จะมีปัจจัย “รอดูท่าที” อยู่ไม่น้อย ผู้เชี่ยวชาญและผู้เล่นในตลาดจำนวนมากยังคงมองว่ามีความเป็นไปได้ที่จะมีการเข้มงวดนโยบายตั้งแต่ช่วงฤดูใบไม้ร่วงนี้ ทั้งนี้ต้องไม่ลืมว่า Bank of Japan ได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยไปที่ 1.0% ในเดือนมิถุนายน และใช้ “hawkish pause” ในการประชุมเดือนกรกฎาคม โดยเปิดช่องให้มีการเข้มงวดนโยบายการเงินในระยะใกล้ได้ ตลาดจึงเริ่มสะท้อนความเป็นไปได้มากขึ้นของการขึ้นดอกเบี้ยไปที่ 1.25% ในการประชุมครั้งถัดไปที่กำหนดไว้วันที่ 17–18 กันยายน
ความคาดหวังดังกล่าวช่วยพยุงค่าเงินเยน และโดยนัยก็คือสนับสนุนผู้ขาย USD/JPY แต่อย่างไรก็ตาม ประเด็นโต้แย้งหลักก็คือเรื่อง carry trade กลยุทธ์นี้ยังคงน่าสนใจอยู่: นักลงทุนกู้ยืมเป็นเงินเยนซึ่งให้ผลตอบแทนต่ำ แล้วนำไปลงทุนในสินทรัพย์สกุลดอลลาร์ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า ตราบใดที่ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยยังคงอยู่ในระดับสูง ความต้องการดอลลาร์เมื่อเทียบกับเยนก็จะไม่ลดลง นี่คือเหตุผลว่าทำไม USD/JPY จึงฟื้นตัวค่อนข้างเร็วหลังจากการร่วงลงอย่างมากที่เกิดจากการแทรกแซงค่าเงิน โดยกลับขึ้นมาใกล้ระดับ 160 กลไกที่อธิบายมานี้ยังคงจำกัดศักยภาพของการแข็งค่าของเงินเยนอย่างยั่งยืน
ด้วยเหตุนี้ คู่เงิน USD/JPY จึงสะท้อนภาพพื้นฐานที่มีความขัดแย้ง ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่สูงยังคงหนุนค่าเงินดอลลาร์ในเวลานี้ อย่างไรก็ตาม การเร่งตัวของเงินเฟ้อในญี่ปุ่นกำลังค่อย ๆ เปลี่ยนดุลความเสี่ยง ยิ่งอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานทรงตัวอยู่ที่หรือสูงกว่า 2% นานเท่าใด กลยุทธ์ carry trade ก็จะดูมีความยั่งยืนน้อยลงเท่านั้น ดังนั้น แม้ว่าคู่นี้ยังมีโอกาสกลับไปยังเป้าหมายที่ระดับ 160.00 แต่พื้นที่สำหรับการปรับขึ้นต่อกำลังค่อย ๆ แคบลง ส่วนหนึ่งเนื่องจากความเสี่ยงด้านการแทรกแซงค่าเงินที่ยังคงอยู่
ภายใต้สภาวะเช่นนี้ แนวทางที่เหมาะสมคือการคงกลยุทธ์เล่นในกรอบราคา (range trading) โดยให้ความสำคัญกับกรอบ 158.00–159.60 ซึ่ง USD/JPY เคลื่อนไหวสะสมตัวอยู่ในกรอบดังกล่าวต่อเนื่องมาเป็นสัปดาห์ที่สาม ตราบใดที่คู่เงินยังคงเคลื่อนไหวอยู่ในช่วงนี้ การเข้าซื้อใกล้แนวล่างของกรอบและทำกำไรใกล้แนวบน ดูจะน่าสนใจมากกว่าการพยายามเดาทิศทางการเบรกกรอบในอนาคต
