ข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคที่เผยแพร่ในสหรัฐฯ เมื่อวันพุธมีลักษณะคลุมเครือแต่ให้สาระสำคัญที่น่าสนใจ การประเมินตัวเลข GDP ไตรมาสสองครั้งที่สองยืนยันให้เห็นการชะลอตัวของการเติบโตทางเศรษฐกิจ ขณะที่ดัชนี core PCE เดือนกรกฎาคมบ่งชี้ว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อยังคงอยู่ กล่าวอีกนัยหนึ่ง เศรษฐกิจกำลังสูญเสียโมเมนตัม แต่ระดับเงินเฟ้อยังอยู่ในระดับสูงเกินกว่าจะเอื้อให้เกิดการเปลี่ยนไปสู่แนวนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายมากขึ้น
เริ่มจากตัวเลข GDP ตามประมาณการครั้งที่สองของ BEA ระบุว่าเศรษฐกิจสหรัฐเติบโต 1.5% เมื่อเทียบเป็นรายปีในไตรมาสที่สอง ตัวเลขนี้ตรงกับทั้งประมาณการเบื้องต้นและการคาดการณ์ของตลาดอย่างพอดี ในไตรมาสแรกอัตราการเติบโตอยู่ที่ 2.1% สะท้อนให้เห็นว่าเศรษฐกิจสหรัฐกำลังชะลอตัวลง
อย่างไรก็ตาม โครงสร้างภายในรายงานกลับแข็งแกร่งกว่าที่ตัวเลขพาดหัวจะบอกเป็นนัย แรงขับเคลื่อนหลักของการเติบโตมาจากการใช้จ่ายภาคครัวเรือน การลงทุน และการส่งออก ขณะที่การใช้จ่ายภาครัฐส่งผลลบต่อ GDP ที่สำคัญ ปริมาณยอดขายขั้นสุดท้ายที่แท้จริงต่อผู้ซื้อภาคเอกชนภายในประเทศเพิ่มขึ้น 3.9% จาก 1.7% ในไตรมาสแรก กล่าวอีกนัยหนึ่ง ภายใต้ตัวเลขพาดหัวที่ดูอ่อนแอ ยังมีอุปสงค์ภายในประเทศที่ค่อนข้างแข็งแกร่งรองรับอยู่
ด้วยเหตุนี้ รายงานเมื่อวันพุธจึงไม่อาจจัดว่าเป็นลบต่อดอลลาร์ได้อย่างชัดเจน แม้อัตราการเติบโตโดยรวมจะไม่ได้โดดเด่น แต่ผู้บริโภคอเมริกันและภาคเอกชนยังไม่แสดงสัญญาณของการชะลอตัวอย่างรุนแรง ประเด็นนี้มีความสำคัญอย่างยิ่งในบริบทของแนวโน้มนโยบายการเงินของ Federal Reserve เนื่องจากการชะลอตัวของ GDP เพียงอย่างเดียวยังไม่เพียงพอที่จะเป็นเหตุผลสำหรับการปรับลดดอกเบี้ย หากอุปสงค์ภายในประเทศยังคงเติบโตในอัตราที่สูง
นอกจากนี้ยังควรสังเกตว่าการนำเข้าเพิ่มขึ้นอย่างมากในไตรมาสที่สอง โดยส่วนสำคัญของการเติบโตมาจากสินค้าเงินลงทุน เช่น อุปกรณ์โทรคมนาคม เซมิคอนดักเตอร์ และเครื่องจักรอุตสาหกรรม เนื่องจากการนำเข้าถูกหักออกจากการคำนวณ GDP ปัจจัยนี้จึงทำให้ประมาณการสุดท้ายแย่ลงในเชิงกลไก (แม้จะไม่ได้สะท้อนถึงการอ่อนแอของเศรษฐกิจภายในประเทศก็ตาม)
องค์ประกอบด้านเงินเฟ้อในตัวเลข GDP เองก็ไม่ได้ให้เหตุผลสำหรับการตีความเชิง “ผ่อนคลาย” เช่นกัน ดัชนีราคาการซื้อภายในประเทศรวม (gross domestic purchases price index) เร่งตัวขึ้นสู่ระดับ 5.7% เมื่อเทียบรายปีในไตรมาสที่สอง (จาก 3.6% ในไตรมาสก่อนหน้า) ด้าน PCE รายไตรมาสเพิ่มขึ้น 5.1% และ core PCE เติบโต 3.4% แม้ตัวเลขหลังจะชะลอลงจาก 4.4% แต่ก็ยังสูงกว่าเป้าหมาย 2% ของ Fed อย่างมีนัยสำคัญ
กล่าวให้ชัด เศรษฐกิจสหรัฐกำลังสูญเสียโมเมนตัมก็จริง แต่เป็นลักษณะการชะลอตัวแบบค่อยเป็นค่อยไปมากกว่าภาวะเย็นตัวอย่างรุนแรง ผู้บริโภคยังคงแข็งแกร่ง อุปสงค์ภายในประเทศเร่งตัวขึ้น และการลงทุน (โดยเฉพาะในภาคเทคโนโลยีและ AI) ยังคงสนับสนุนกิจกรรมทางเศรษฐกิจ ส่วนผสมเช่นนี้ทำให้ธนาคารกลางสามารถดำเนินท่าที “รอดูท่าที” ต่อไปได้
ภาพพื้นฐานยังได้รับการเติมเต็มด้วยการเผยแพร่ดัชนี core PCE สำหรับเดือนกรกฎาคม ดัชนีค่าใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคลพื้นฐาน (core personal consumption expenditures) ซึ่งตัดหมวดอาหารและพลังงาน เพิ่มขึ้น 0.2% เมื่อเทียบรายเดือน จาก 0.1% ในเดือนมิถุนายน ในมุมมองรายปี ตัวเลขนี้ทรงตัวที่ 3.3% เช่นเดียวกับเดือนก่อนหน้า นั่นหมายความว่ายังไม่มีความคืบหน้าเพิ่มเติมในการชะลอเงินเฟ้อ ขณะเดียวกัน PCE รวมยังคงอยู่ที่ระดับเดือนมิถุนายน (3.7%) ซึ่งสวนทางกับความคาดหวังว่าจะชะลอลงเหลือ 3.6% เมื่อเทียบรายเดือน ตัวชี้วัดนี้เพิ่มขึ้น 0.2% เทียบกับคาดการณ์ที่ 0.1%
ทั้งหมดนี้ชี้ให้เห็นว่าเงินเฟ้อไม่ได้เร่งตัวขึ้นในเดือนกรกฎาคม แต่ก็ไม่มีการชะลอตัวเพิ่มเติมเช่นกัน PCE รวมยังคงสูงกว่าเป้าหมายของ Fed อย่างมาก และตัวเลขพื้นฐานยิ่งสูงกว่านั้น ในเวลาเดียวกัน รายได้ส่วนบุคคลเพิ่มขึ้น 0.4% ส่วนรายได้ที่ใช้จ่ายได้หลังหักภาษีเพิ่มขึ้น 0.5% ซึ่งบ่งชี้ว่าผู้บริโภคอเมริกันยังคงมีเสถียรภาพทางการเงิน
ผลก็คือ ภาพพื้นฐานสำหรับดอลลาร์ค่อนข้างขัดแย้งกัน ตัวเลขพาดหัวของ GDP บ่งชี้ถึงการชะลอตัวของเศรษฐกิจ แต่ความแข็งแกร่งของอุปสงค์ภายในประเทศจำกัดพื้นที่สำหรับถ้อยแถลงเชิงผ่อนคลายจาก Fed ดัชนี core PCE เองยืนยันถึงความดื้อด้านของเงินเฟ้อ ทำให้นักลงทุนไม่อาจคาดหวังการลดดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วได้
ภายหลังการเผยแพร่ข้อมูล คู่เงิน EUR/USD ร่วงลง 40 จุด แต่ยังคงเคลื่อนไหวอยู่ภายในโซนเลข 16 การตอบสนองที่ค่อนข้างอ่อนเช่นนี้สะท้อนถึงความขัดแย้งในสถานการณ์ปัจจุบัน เศรษฐกิจสหรัฐกำลังชะลอลงจริง แต่ยังเร็วเกินไปที่จะพูดถึงภาวะเย็นตัวอย่างรุนแรง เงินเฟ้อไม่ได้เร่งตัวขึ้นใหม่ แต่อยู่ในระดับที่สูงเกินไปสำหรับการผ่อนคลายนโยบายการเงิน คำถามสำคัญตอนนี้คือ PCE เดือนกรกฎาคมจะเป็นเพียง “ช่วงพัก” ชั่วคราวในกระบวนการลดแรงกดดันเงินเฟ้อ หรือเป็นสัญญาณแรกของการเร่งตัวรอบใหม่กันแน่
หากตลาดเชื่อมั่นมากขึ้นว่ากิจกรรมทางเศรษฐกิจจะยังคงชะลอตัวต่อไปและเงินเฟ้อจะกลับมาชะลอลงอีกครั้ง เหตุผลสำหรับการลดดอกเบี้ยของ Fed จะยิ่งแข็งแรงขึ้น แต่ถ้า PCE เดือนกรกฎาคมไม่ได้เป็นเพียงช่วงพักชั่วคราว หากเป็นสัญญาณแรกของแรงกดดันเงินเฟ้อที่กลับมาเร่งตัว ช่องว่างสำหรับการผ่อนคลายนโยบายการเงินจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ทั้งสองกรณียังเปิดกว้างอยู่ ซึ่งอธิบายปฏิกิริยาที่ค่อนข้างระมัดระวังของดอลลาร์
มีความเป็นไปได้สูงว่าคู่เงินจะยังคงแกว่งตัวในกรอบราคา 1.1640–1.1700 การเปิดสถานะซื้อมีเหตุผลก็ต่อเมื่อได้รับการยืนยันแล้วว่าฝั่งซื้อสามารถพยุงราคาให้อยู่เหนือขอบล่างของกรอบได้ นั่นคือแนวรับที่ระดับ 1.1640 (เส้นล่างของ Bollinger Bands บนกราฟเวลา 4 ชั่วโมง)
