ช้าๆ ได้พร้าเล่มงาม แต่ตลาดหุ้นในครั้งนี้ดูเหมือนจะทดสอบสำนวนนี้แบบตรงตัว ท่ามกลางการประชุมของเหล่าผู้นำธนาคารกลาง ดัชนีหุ้นอ่อนตัวลงในระหว่างที่ประธานเฟด Kevin Warsh กล่าวสุนทรพจน์ ฟื้นตัวขึ้นเมื่อเขาหยุดพัก และร่วงลงมาอีกครั้งในช่วงเย็น ผลลัพธ์คือดัชนี S&P 500 เคลื่อนไหวในกรอบแคบๆ เพียงเล็กน้อย แทนที่จะมีความผันผวนรุนแรงเหมือนที่มักเกิดขึ้นจากสุนทรพจน์ครั้งก่อนๆ ที่ Jackson Hole
ผลการเคลื่อนไหวของดัชนีหุ้น
ในเชิงรูปธรรมแล้ว Kevin Warsh ไม่ได้พูดอะไรที่หวือหวาเป็นพิเศษ อย่างไรก็ตาม ตลาดกลับ “จับสัญญาณ” จากคำพูดของเขาได้อย่างชัดเจนอยู่สองประเด็น ประเด็นแรก เขาดูไม่มั่นใจนักที่จะบอกว่าสภาพการเงินในตอนนี้เข้มงวดจริงหรือไม่ ประเด็นที่สอง ข้อมูลเงินเฟ้อในช่วงฤดูร้อนยังไม่ทำให้เขาเชื่อว่าแนวโน้มเงินเฟ้อขาลงจะดีขึ้นอย่างยั่งยืน เหตุผลนั้นตรงไปตรงมา: อัตราดอกเบี้ยกดเงินเฟ้อลงได้ผ่านการทำให้ต้นทุนการกู้ยืมแพงขึ้น และหากต้นทุนการกู้ยืมยังไม่แพงขึ้นและราคายังไม่เย็นลง ก็แปลว่าอัตราดอกเบี้ยยังไม่ถูกปรับขึ้นจน “ตึง” เพียงพอ
ตลาดฟิวเจอร์สตอบสนองทันที: ความน่าจะเป็นที่เฟดจะขึ้นดอกเบี้ยในการประชุม FOMC เดือนกันยายนกระโดดขึ้นไปที่ 60% ขณะเดียวกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นเพิ่มสูงขึ้น แต่พันธบัตรระยะยาวปรับขึ้นช้ากว่า สิ่งนี้บ่งชี้ว่าตลาดกำลังกำหนดราคาเผื่อการดำเนินนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นอย่างชัดเจนในระยะสั้น ขณะเดียวกันก็ยังเชื่อในภาวะเงินเฟ้อลดลง (disinflation) ในระยะยาว พูดอีกแบบคือ Fed ได้รับปฏิกิริยาจากตลาดตรงตามที่ต้องการ
ปฏิกิริยาของ S&P 500 ต่อการประชุม Jackson Hole
ขณะเดียวกัน ภาคธุรกิจในสหรัฐฯ ก็กำลังมีเรื่องราวของตัวเองอยู่เช่นกัน กำไรของบริษัทในดัชนี S&P 500 ในไตรมาสที่สองเพิ่มขึ้น 53% ขณะที่ยอดขายเพิ่มขึ้นเกือบ 16% ตามข้อมูลของ LSEG แม้ไม่นับบริษัทยักษ์ใหญ่รายตัว การเติบโตกำไรก็ยังสูงที่สุดนับตั้งแต่ฤดูใบไม้ร่วงปี 2021 โดยมีจำนวนบริษัทที่ปรับเพิ่มคาดการณ์ผลประกอบการเกือบเป็นสองเท่าของจำนวนบริษัทที่ปรับลดคาดการณ์ ซึ่งถือเป็นการกลับทิศอย่างสิ้นเชิงเมื่อเทียบกับปี 2025
ในความเป็นจริง ส่วนหนึ่งของการเฉลิมฉลองนี้ได้รับแรงหนุนมาจากมาตรการภาษีศุลกากร ตามข้อมูลของ Apollo Global Management การกลับมาใช้มาตรการภาษีศุลกากรอีกครั้งกำลังเป็นแรงหนุนชั่วคราวแต่ทรงพลังต่อเศรษฐกิจ โดยช่วยเพิ่มการเติบโตของ GDP ในไตรมาสที่สามมากกว่า 4 จุดเปอร์เซ็นต์ อย่างไรก็ตาม ไม่ใช่ผู้เล่นในตลาดทุกคนที่ยินดีรับข่าวนี้ Nvidia ร่วงลง 4.6% เนื่องจากนักลงทุนกำลังชั่งน้ำหนักระหว่างมุมมองเชิงบวกต่อ AI กับต้นทุนเงินทุนที่สูงขึ้นท่ามกลางนโยบายที่เข้มงวดขึ้นของ Fed ประกอบกับความเชื่อมั่นผู้บริโภคที่ลดลงตามการสำรวจของ University of Michigan ทำให้ภาพรวมไม่ได้สดใสแบบฝั่งขาขึ้นอย่างชัดเจนนัก
ดังนั้น ตลาดในตอนนี้จึงกำลังทรงตัวอยู่ระหว่างกำไรของภาคธุรกิจที่แข็งแกร่งกับความเป็นไปได้ที่เพิ่มขึ้นของ Fed ในการดำเนินนโยบายแบบเข้มงวดมากขึ้น ความเสี่ยงของทั้งสองด้านค่อนข้างสมดุลกัน แต่ท่าทีสงบนิ่งของดัชนีไม่น่าจะยืนระยะได้อีกนาน เวลาเท่านั้นที่จะบอกได้ว่าอะไรจะยอมถอยก่อนกันระหว่างเงินเฟ้อกับนักลงทุน
ในมุมมองของผม ความสงบในตอนนี้เป็นภาพลวงตา
ในเชิงเทคนิค S&P 500 ไม่สามารถทดสอบระดับมูลค่ายุติธรรมที่ 7,750 บนกราฟรายวันได้ ส่งผลให้ความเสี่ยงในการก่อตัวของรูปแบบกลับตัว 1-2-3 และการปรับฐานขนาดใหญ่เพิ่มสูงขึ้น หากรูปแบบนี้เกิดขึ้นจริง การร่วงลงต่ำกว่า 7,695 จะเป็นตัวกระตุ้นแรงขายในระยะสั้น
