การนั่งเพ่งถ้วยกาแฟคาดเดาอนาคตนั้นแทบไม่มีประโยชน์ แต่นั่นแหละคือสิ่งที่ตลาด Forex กำลังทำอยู่ก่อนการประชุม Fed การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนตอนนี้ไม่ต่างอะไรกับการโยนเหรียญทายหัวก้อย — ไม่มีใครกล้าฟันธงผลลัพธ์ได้
ในทางทฤษฎี ดอลลาร์ยังมีไพ่เหนือกว่าบางใบอยู่ นั่นคือเงินเฟ้อยังสูงกว่าเป้าหมาย แต่ MUFG มองว่าต่อให้มีการขึ้นดอกเบี้ย ก็ไม่น่าจะเป็นปัจจัยชี้ขาด ธนาคารกลางยุโรป (ECB), Bank of England และ RBA ต่างก็มีท่าที hawkish กว่าที่คาด และส่วนต่างดอกเบี้ยก็ไม่น่าจะขยับไปในทางเอื้อประโยชน์ให้ดอลลาร์อย่างชัดเจน สิ่งสำคัญจึงไม่ใช่แค่ "ขึ้นหรือไม่ขึ้น" แต่คือสัญญาณที่ส่งออกมา — นี่จะเป็นจุดเริ่มต้นของวัฏจักรการขึ้นดอกเบี้ยใหม่ หรือเป็นเพียงการปรับขึ้นครั้งเดียวจบ? ฐานมุมมองของ MUFG คืออย่างหลัง ซึ่งทำให้ดอลลาร์มีโอกาสแข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับยูโรในระยะสั้น โดยไม่ถึงกับเปลี่ยนมุมมองระยะยาวที่ยังเป็นลบต่อดอลลาร์
ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และทิศทางของดอลลาร์
ข้อจำกัดของ Fed ในตอนนี้ไม่ได้มาจากข้อมูลเพียงอย่างเดียว ด้วยระยะเวลาแค่สองเดือนก่อนการเลือกตั้งกลางเทอม มาตรการรัดเข็มขัดทางการคลังครั้งใหญ่จึงแทบเป็นไปไม่ได้ นโยบายการเงินจึงยังเป็นเครื่องมือเดียวที่ใช้งานได้ ความเสี่ยงมีลักษณะไม่สมดุล: หาก Fed เลือกที่จะไม่ขยับแม้ข้อมูลเศรษฐกิจจะออกมาแข็งแกร่ง นักลงทุนจะเริ่มเรียกร้องส่วนเพิ่มชดเชยความเสี่ยงและสูญเสียความเชื่อมั่น ส่งผลให้บอนด์ยีลด์ปรับตัวสูงขึ้นและเส้นอัตราผลตอบแทนชันขึ้น — คล้ายกับที่เกิดขึ้นหลังเดือนกรกฎาคม การเข้มงวดนโยบายเร็วกว่านั้นน่าจะช่วยหลีกเลี่ยงแรงกดดันส่วนใหญ่ได้
การอ่อนค่าลงอย่างรวดเร็วของดอลลาร์ในช่วงครึ่งแรกของปี 2025 สะท้อนการเปลี่ยนแปลงของ “เรื่องเล่า” ที่หันมาเป็นลบต่อแนวคิด US exceptionalism นโยบายการค้าเข้ามาเบียดมาตรการเชิงพหุวัฏจักรออกไป ความไม่แน่นอนทางการเมืองเพิ่มขึ้น และการเติบโตทางเศรษฐกิจเริ่มเอียงไปทางยุโรป — โดยมีแพ็กเกจนโยบายการคลังของเยอรมนีเป็นแรงหนุนสำคัญ ดอลลาร์เริ่มทรงตัวมากขึ้นเมื่อสัญญาณรบกวนลดลง แต่จุดอ่อนเชิงโครงสร้าง — ทั้งแนวโน้มการคลัง ส่วนเพิ่มอัตราผลตอบแทนระยะยาว (term premium) และประเด็นความเชื่อมั่น — ยังคงเป็นปัจจัยที่หนุนมุมมองเชิงลบต่อค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ ในระยะสั้น ภาพรวมไม่ได้เอนเอียงข้างเดียวเท่าเดิม: เขตยูโรโซนยังแสดงความแข็งแกร่ง และอัตราเงินเฟ้อในภูมิภาคดังกล่าวกลับปรับสูงขึ้นเกินคาด
แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยของ ECB
ตัว ECB เองก็กำลังเผชิญโจทย์ที่ต้องปรับนโยบายอย่างระมัดระวัง นักเศรษฐศาสตร์ของ Bloomberg คาดว่าจะขึ้นดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวไปที่ 2.5% แล้วหยุดคงที่ไปจนถึงปี 2027 ซึ่งนับว่าเป็นมุมมองแบบผ่อนคลาย เมื่อเทียบกับการที่เทรดเดอร์กำลังกำหนดราคาเผื่อการขึ้นดอกเบี้ยอีกราวสามครั้งไปจนถึงช่วงกลางปีหน้า ความแตกต่างของมุมมองยิ่งกว้างขึ้นท่ามกลางสถานการณ์ตึงเครียดในตะวันออกกลาง ราคาน้ำมันกำลังขยับกลับไปแถว 100 ดอลลาร์ และราคาก๊าซก็ปรับขึ้นมาสู่ระดับปี 2023 การขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานดูเป็นสิ่งจำเป็น แต่ไม่น่าจะจุดกระแสให้ยูโรแข็งค่าได้ต่อเนื่อง
ANZ ระบุว่าการที่คู่เงิน EUR/USD ปรับขึ้นเหนือระดับ 1.17 ในเดือนสิงหาคม สะท้อนไม่ใช่แค่ความอ่อนค่าของดอลลาร์ แต่ยังสะท้อนถึงความแข็งแกร่งของยูโรโซนด้วย GDP ขยายตัว 0.4% ในไตรมาส 2 และดัชนี PMI ก็ปรับตัวดีขึ้นติดต่อกันหลายเดือน การประชุมนโยบายวันที่ 9–10 กันยายนจะเป็นครั้งแรกที่ ECB เผยประมาณการเศรษฐกิจตั้งแต่เดือนมิถุนายน ซึ่งน่าจะยืนยันภาพความแข็งแกร่งและช่วยหนุนค่าเงินยูโร ความเสี่ยงคือธนาคารอาจไปให้ความสำคัญกับภาวะเงินเฟ้อลดลงที่ขับเคลื่อนโดยราคาพลังงาน และปรับลดประมาณการลง ซึ่งจะจำกัดขอบเขตการปรับขึ้นของเครื่องมือการลงทุนนี้
ไม่ว่ามองมุมไหน ดอลลาร์และยูโรกำลังเล่นเกมเดียวกันในเดือนกันยายนแต่ใช้กติกาคนละแบบ — แต่ละฝ่ายต่างรอให้ธนาคารกลางของอีกฝ่ายเป็นคน “กระพริบตา” ก่อน แล้วใครจะเป็นฝ่ายขยับก่อนกัน?
ในเชิงเทคนิค บนกรอบเวลารายวัน การหลุดลงมาต่ำกว่า 1.1610 ในคู่เงิน EUR/USD จะเป็นสัญญาณขาย ในทางกลับกัน การขึ้นไปเหนือระดับ 1.1635 จะเป็นสัญญาณซื้อ
