คู่เงิน EUR/JPY ยังคงร่วงลงอย่างต่อเนื่องเป็นสัปดาห์ที่สองติดต่อกัน หากสัปดาห์ที่แล้วฝั่งซื้อสามารถดันราคาขึ้นไปทำจุดสูงสุดระยะสั้นที่ 185.70 ได้ อย่างไรก็ตามในวันอังคารฝั่งขายกลับกดราคาลงมาถึง 177.80 ทำจุดต่ำสุดในรอบ 10 เดือน ภายในเวลาไม่ถึงสองสัปดาห์ ครอสนี้สูญเสียไปราว 800 pips ท่ามกลางเทรนด์ขาลง การเคลื่อนไหวของราคาบ่งชี้ว่า สิ่งที่เกิดขึ้นไม่ใช่เพียงแค่การย่อตัวทางเทคนิคหลังจากการปรับขึ้นระยะยาว แต่เป็นการปรับราคาใหม่ในวงกว้างของมุมมองด้านนโยบายการเงินที่เอนเอียงไปทางสกุลเงินเยนของญี่ปุ่นมากขึ้น
ปัจจัยกระตุ้นให้ EUR/JPY ปรับตัวลงมาจากการที่ตลาดเร่งปรับเพิ่มความคาดหวังเชิงเข้มงวด (hawkish) ต่อแนวโน้มการดำเนินนโยบายเพิ่มเติมของ Bank of Japan ความเห็นเชิงเข้มงวดที่ออกมาอย่างไม่คาดคิดจาก Takuji Aida ที่ปรึกษาด้านเศรษฐกิจของนายกรัฐมนตรี ได้หนุนค่าเงินเยนอย่างมีนัยสำคัญ ก่อนหน้านี้ Aida ถูกมองว่าเป็นหนึ่งในผู้สนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยที่ค่อนข้างระมัดระวัง แต่เขาได้ขยับกรอบคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยครั้งถัดไปจากเดิมเดือนมกราคม 2027 มาเป็นเดือนกันยายนปีนี้ นอกจากนี้ เขายังเปิดช่องให้มีการปรับขึ้นดอกเบี้ยอีกรอบในการประชุม BOJ หนึ่งในสามครั้งถัดไป (มีแนวโน้มว่าจะเป็นเดือนธันวาคมหรือมกราคม)
นี่เป็นสัญญาณสำคัญที่ชี้ให้เห็นว่า แม้แต่ในกลุ่มการเมืองที่โดยธรรมเนียมแล้วมีท่าทีผ่อนคลาย (dovish) การยอมรับถึงความจำเป็นในการเข้มงวดนโยบายกำลังเพิ่มขึ้น ท่ามกลางแรงกดดันเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อและการอ่อนค่าของเงินเยน จุดยืนของ Aida มีน้ำหนักมากเป็นพิเศษ เพราะเขาไม่ได้เป็นเพียงผู้เชี่ยวชาญ แต่ยังดำรงตำแหน่งที่ปรึกษาด้านเศรษฐกิจให้กับผู้นำรัฐบาลโดยตรง
สัญญาณเชิงเข้มงวดยังมาจากผู้ว่าการ BOJ Kazuo Ueda ซึ่งในช่วงปลายเดือนสิงหาคมได้ส่งสัญญาณชัดเจนว่าธนาคารกลางพร้อมพิจารณาการขึ้นดอกเบี้ย รองผู้ว่าการ Ryozo Himino ก็เน้นย้ำความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ ขณะที่กรรมการ Hajime Takada เรียกร้องให้ละทิ้งกรอบการปรับนโยบายสู่ภาวะปกติที่ “เป็นกลไกเกินไป” (too mechanical) แล้วหันมาใช้จังหวะที่ “ยืดหยุ่นมากขึ้น” ซึ่งผูกกับพัฒนาการด้านราคา (โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Takada เป็นกรรมการเพียงคนเดียวที่ลงคะแนนสนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในเดือนกรกฎาคม)
ปัจจัยเหล่านี้เกิดขึ้นพร้อมกับเงินเฟ้อในเมืองหลวงที่เร่งตัวขึ้น ดัชนี Tokyo core CPI (ไม่รวมอาหารสด) เพิ่มขึ้น 1.8% เมื่อเทียบรายปีในเดือนสิงหาคม (จาก 1.7% ในเดือนกรกฎาคม) ขณะที่ Tokyo CPI โดยรวมปรับขึ้นมาอยู่ที่ 1.9% ในเดือนสิงหาคม (จาก 1.8% ในเดือนกรกฎาคม) Tokyo CPI มักจะนำหน้าเงินเฟ้อทั้งประเทศและทำหน้าที่เป็นตัวชี้นำล่วงหน้าสำหรับญี่ปุ่น การที่ราคาสินค้าและบริการในเมืองหลวงปรับตัวขึ้นอย่างต่อเนื่อง บ่งชี้ว่าเงินเฟ้อกำลังเข้าใกล้เป้าหมาย 2.0% ของ BOJ
“ไฮไลท์” อยู่ที่ข้อมูลค่าแรง ในเดือนกรกฎาคม ค่าแรงเพิ่มขึ้น 2.4% เมื่อเทียบรายปี สูงกว่าที่คาดไว้ที่ 1.8% อย่างชัดเจน และเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2021 ตัวชี้วัดนี้มีแนวโน้มขาขึ้นต่อเนื่องมาเจ็ดเดือนแล้ว รายได้เงินสดรวมเพิ่มขึ้น 4.7% ซึ่งเป็นการปรับขึ้นมากที่สุดนับตั้งแต่เดือนมกราคม 1997 หลังจากที่ตัวเลขเดือนมิถุนายนถูกปรับขึ้นเป็น 4.0% ค่าแรงพื้นฐานก็เร่งขึ้นมาอยู่ที่ 4.1% สรุปแล้ว วงจรเชื่อมโยง “ค่าแรง – การบริโภค – เงินเฟ้อ” ที่ค่อนข้างแข็งแรงกำลังเริ่มก่อตัวขึ้น ซึ่งเป็นพลวัตที่ BOJ จับตามองอย่างใกล้ชิด
เมื่อนำทุกสัญญาณมารวมกัน ความเป็นไปได้ที่ BOJ จะไม่หยุดเพียงการขึ้นดอกเบี้ยรอบเดียวในเดือนกันยายนได้เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ตลาดกำลังเร่งสะท้อน (price in) แนวโน้มการปรับนโยบายการเงินกลับสู่ภาวะปกติในระยะต่อไป — ซึ่งอาจเกิดขึ้นได้ตั้งแต่ก่อนสิ้นปีนี้ ประเด็นนี้มีความสำคัญต่อค่าเงินเยนอย่างยิ่ง เพราะการทบทวนคาดการณ์เส้นทางดอกเบี้ยอาจเร่งให้เกิดการปิดสถานะ carry trade และส่งผลหนุนให้ความต้องการถือเงินเยนเพิ่มขึ้น
ในอีกด้านหนึ่ง European Central Bank ก็เตรียมจะขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมเดือนกันยายนที่จะจัดขึ้นอีกไม่กี่วันข้างหน้า ตลาดได้สะท้อนปัจจัยนี้ไปเกือบเต็มที่แล้ว ดังนั้น การขึ้นดอกเบี้ยของ ECB เพียงอย่างเดียวไม่น่าจะเป็นแรงขับเคลื่อนให้ EUR/JPY ปรับตัวสูงขึ้นได้มากนัก
แรงกลับตัวของคู่เงินอาจเกิดขึ้นได้ หาก ECB ส่งสัญญาณถึงความเป็นไปได้ในการปรับขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมหลังเดือนกันยายน อย่างไรก็ดี ฉากทัศน์ดังกล่าวดูไม่น่าจะเกิดขึ้น และหากเกิดขึ้นจริงก็น่าจะทำให้เกิดความผันผวนรุนแรงในทิศทางที่เอื้อต่อค่าเงินยูโร รายงานเงินเฟ้อของยูโรโซนเมื่อไม่นานมานี้ช่วยอธิบายความน่าจะเป็นที่ค่อนข้างต่ำของกรณีดังกล่าว: อัตราเงินเฟ้อทั่วไป (headline CPI) เร่งตัวขึ้นสู่ 3.3% เมื่อเทียบรายปีจากปัจจัยด้านพลังงาน แต่เงินเฟ้อพื้นฐาน (core inflation) กลับชะลอลงอย่างไม่คาดคิดสู่ 2.4% ซึ่งสะท้อนว่าแรงกดดันด้านราคาในระดับพื้นฐานยังไม่ได้เร่งตัวขึ้นอย่างยั่งยืน ทำให้โอกาสที่จะมีการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมในระยะสั้นลดลง
ดังนั้น ภาพพื้นฐานในปัจจุบันยังไม่เอื้อต่อผู้ถือสถานะซื้อ EUR/JPY และยังคงสนับสนุนแนวโน้มปรับตัวลงต่อไป ปัจจัยบวกที่ถือว่า “ดีมากเป็นพิเศษ” สำหรับผู้ขายครอสนี้ จะมีเพียงกรณีที่ ECB ส่งสัญญาณชัดเจนว่าพร้อมขึ้นดอกเบี้ยอีกในช่วงเดือนข้างหน้า ภายใต้เงื่อนไขตอนนี้ ผลลัพธ์แบบนั้นเทียบได้กับ “หงส์ดำ” ที่สามารถเปลี่ยนดุลอำนาจในตลาดได้อย่างเฉียบพลัน แต่ก็ไม่อาจตัดความเป็นไปได้ทิ้งได้โดยสิ้นเชิง ดังนั้น ก่อนการประชุม ECB จึงมีเหตุผลที่จะทยอยทำกำไรจากสถานะขายและเว้นการเปิดสถานะใหม่ชั่วคราว เพราะหากผลประชุมเดือนกันยายนมีท่าทีเข้มงวดกว่าคาดอย่างมาก ก็อาจเปลี่ยนภาพพื้นฐานของ EUR/JPY ไปอย่างมีนัยสำคัญ และพลิกดุลระหว่างยูโรกับเยนจากที่เป็นอยู่ในปัจจุบันได้
