อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลฝรั่งเศสอายุ 10 ปี ปรับตัวขึ้นเหนือระดับ 5% ในช่วงปลายเดือนตุลาคม ซึ่งเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2002 หลังจากนั้นผลตอบแทนได้ปรับลดลงเล็กน้อย โดยในการประมูลเมื่อวันที่ 6 พฤศจิกายน ฝรั่งเศสออกพันธบัตรอายุ 10 ปีที่อัตรา 4.74% เทียบกับ 4.93% ก่อนหน้านี้ อย่างไรก็ตาม ภาวะผ่อนคลายดังกล่าวยังดูเปราะบาง สมาชิกคณะกรรมการบริหาร ECB Jose Luis Escriv? ได้อธิบายมุมมองของหน่วยงานกำกับดูแลต่อความเคลื่อนไหวครั้งนี้ว่า “การที่ส่วนต่างผลตอบแทน (spreads) ขยายกว้างขึ้น ควรถูกมองว่าเป็นพัฒนาการในเชิงบวก” เขากล่าว โดยแม้คำถามจะเจาะจงเกี่ยวกับฝรั่งเศส แต่เขาได้ขยายคำตอบออกไป โดยเห็นว่าปัญหาความยั่งยืนทางการคลังนั้นมีอยู่ในหลายประเทศยุโรป
ตรรกะของเขามีดังนี้ ในวิกฤตที่ผ่านมา เมื่อเกิดความผันผวนของตลาดลักษณะคล้ายกัน มักจะกระตุ้นให้มีมาตรการแก้ไขและทำให้ฐานะการคลังของภาครัฐมีความทนทานมากขึ้น ดังนั้นเขาจึงมองเหตุการณ์ปัจจุบันว่า “สุขภาพดี” และเสริมว่าดีเสียอีกเมื่อ ตลาดสะท้อนความเสี่ยงนั้นผ่านราคา ผู้ได้ประโยชน์มีสองฝ่าย ฝ่ายแรกคือผู้กู้ที่มีวินัย ซึ่งราคาพันธบัตรจะปรับตัวดีขึ้นเมื่อเทียบกับคู่แข่ง อีกฝ่ายคือ ECB เอง ที่จะไม่จำเป็นต้องนำเครื่องมือสนับสนุนการส่งผ่านนโยบายมาใช้ ฝ่ายที่เสียประโยชน์ก็ชัดเจนเช่นกัน: ฝรั่งเศสที่มีรัฐสภาแตกเป็นหลายขั้วและอาจไม่สามารถบรรลุเป้าหมายงบประมาณได้หากรัฐบาลล้มลง รวมถึงเบลเยียมและอิตาลีซึ่งภาระหนี้ถูกวิพากษ์วิจารณ์มาอย่างยาวนาน
น้ำเสียงเปลี่ยนไปอย่างเห็นได้ชัดในช่วงสามสัปดาห์ที่ผ่านมา เมื่อวันที่ 20 ตุลาคม Olli Rehn ระบุว่าสเปรดของพันธบัตรฝรั่งเศสที่กว้างขึ้นเกิดจากทั้งปัจจัยร่วมและปัจจัยเฉพาะประเทศ และย้ำว่าทุกประเทศในยูโรโซนจำเป็นต้องควบคุมการขาดดุลงบประมาณ ส่วนเมื่อวันที่ 16 ตุลาคม Nagel ยังไม่เห็นสัญญาณวิกฤตการเงินครั้งใหม่ในยุโรป ขณะที่วันที่ 29 ตุลาคม Lagarde เพียงกล่าวว่า ECB มีเครื่องมือที่จะตอบสนองหากตลาดคุกคามการส่งผ่านของนโยบายการเงิน ช่วงนั้นสารหลักคือการสร้างความเชื่อมั่น ขณะที่ตอนนี้คือการส่งสัญญาณสนับสนุนแรงกดดันอย่างเปิดเผย
อย่างไรก็ตาม ฉากทัศน์ภายนอกกลับทำให้สถานการณ์เลวร้ายลง ดัชนี CPI ของสหรัฐเดือนตุลาคมออกมาสูงกว่าคาดการณ์: หัวข้อรวมเพิ่มขึ้น +0.4% เทียบกับคาด +0.3% และหัวใจหลักเพิ่มขึ้น +0.3% เทียบกับ +0.2%—ซึ่งถือเป็นเดือนที่สามติดต่อกัน ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 2 ปีดีดตัวขึ้น 17 จุดเบสিসในหนึ่งวัน สู่ระดับสูงสุดในรอบ 19 เดือน ขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีกลับขึ้นมาแถว ~4.87% หลังจากแตะ 5.02% เมื่อวันที่ 28 ตุลาคม นี่คือ “การปรับขึ้นของผลตอบแทนในระดับโลก” ที่ทำให้ประเทศที่มีหนี้สูงดูเปราะบางเป็นพิเศษ ความอ่อนแอของพันธบัตรสหรัฐอายุปานกลางบ่งชี้ถึงโอกาสที่ผลตอบแทนจะขยับขึ้นต่อไป
เมื่อวันที่ 29 ตุลาคม Lagarde อธิบายการปรับขึ้นของผลตอบแทนระยะยาวว่าเป็นผลจากความคาดหวังเงินเฟ้อ เส้นทางดอกเบี้ยนโยบาย และการออกพันธบัตรของบริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่ที่กำลังสร้างดาต้าเซ็นเตอร์ ซึ่งหมายความว่าความต้องการเงินทุนจากภาค AI กำลังกดดันให้ต้นทุนการกู้ยืมทั่วโลกปรับสูงขึ้น และทำให้ Fed ต้องตอบสนองในเชิงรุกมากขึ้น ดอลลาร์ได้รับประโยชน์จากลำดับเหตุการณ์นี้ ขณะที่ยูโรเป็นฝ่ายเสียเปรียบ ตกอยู่ในฐานะ “ตัวประกัน” ของช่องว่างอัตราดอกเบี้ยนโยบาย: Fed อยู่ที่ 3.75–4.00% เทียบกับอัตราดอกเบี้ยเงินฝากของ ECB ที่ 2.50%
สำหรับ ECB ปัญหาซับซ้อนยิ่งขึ้นเพราะตลาดได้สะท้อนความคาดหวังการปรับขึ้นสู่ 2.75% ในวันที่ 17 ธันวาคมไปแล้ว การขึ้นดอกเบี้ยในขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรของประเทศที่มีหนี้สูงที่สุดกำลังปรับตัวขึ้นเองอยู่แล้ว เสี่ยงที่จะทำให้สเปรดกว้างออกไปอีก ผมตีความคำพูดของ Escriv? ว่าเป็นสัญญาณว่า: อย่าหวังพึ่งการสนับสนุนจากผู้กำกับดูแล จนกว่าจะเกิดความล้มเหลวจริงจังของการส่งผ่านนโยบายการเงินมาถึงปารีส
ภาพทางเทคนิคสำหรับ EUR/USD
ฝั่งผู้ซื้อควรคิดถึงการดันราคาขึ้นไปยึดที่ระดับ 1.1170 ให้ได้เสียก่อน จึงจะเปิดโอกาสทดสอบ 1.1200 จากตรงนั้นอาจขยับต่อไปยัง 1.1220 ได้ แต่การทำเช่นนั้นโดยไม่มีแรงหนุนจากผู้เล่นรายใหญ่จะเป็นเรื่องยาก หากราคาย่อลง ผมคาดว่าจะเห็นแรงซื้อที่ชัดเจนบริเวณ 1.1140 เท่านั้น หากไม่มีใครเข้ามารับที่ระดับดังกล่าว การรอให้เห็นจุดต่ำใหม่แถว 1.1110 หรือตั้งใจเปิดสถานะลองจาก 1.1080 จะเป็นทางเลือกที่รอบคอบกว่า
ภาพทางเทคนิคสำหรับ GBP/USD
ผู้ซื้อฝั่งปอนด์จำเป็นต้องดันราคาขึ้นผ่านแนวต้านใกล้สุดที่ 1.3325 ให้ได้ก่อน จึงจะมีโอกาสขยับไปทดสอบ 1.3355 ซึ่งหากผ่านขึ้นไปได้ การไต่ระดับต่อจะเริ่มยากขึ้น เป้าหมายถัดไปจะอยู่ที่ 1.3377 ในกรณีที่ราคาปรับลง ฝั่งหมีจะพยายามยึดการควบคุมที่ระดับ 1.3295 หากทำได้สำเร็จ การหลุดกรอบราคาจะสร้างความเสียหายอย่างหนักต่อฝั่งกระทิงและอาจกดให้ GBP/USD ลงไปที่ 1.3270 พร้อมโอกาสขยายขาลงต่อไปยัง 1.3240
