Останні кілька сесій пари долар-ієна рухається в режимі "туди-сюди". З одного боку, у неї є потужний каталізатор у вигляді монетарної дивергенції, що зберігається, між США і Японією. А з іншого, її рух сильно обмежують два фактори: страх перед японською інтервенцією та очікування швидкого розвороту BOJ. Однак деякі експерти запевняють, що жоден з них не становить дійсно великої загрози USD/JPY. Нумо розбиратися чому.
Японія не натисне на червону кнопку
Минулого тижня гарячіші дані щодо інфляції в США за січень змусили інвесторів переписати свої прогнози щодо подальшої політики ФРС на менш голубині.
Так, ринок, як і раніше, очікує, що цього року американський Центробанк розпрощається зі своїм агресивним курсом і перейде до зниження відсоткових ставок. Однак тепер трейдери очікують пізніше і менш інтенсивне скорочення, ніж раніше.
Зараз ймовірність березневого пом'якшення зведена до нуля, а травневого становить лише 30%, тоді як ще місяць тому оцінювалася приблизно в 80%.
Більшість інвесторів схиляються до того, що Федрезерв почне нормалізувати свою політику лише в червні й до кінця року знизить відсоткові ставки не на 160 б.п., як передбачалося раніше, а на 90 б.п.
Помітне охолодження голубиних настроїв навколо подальших дій ФРС призвело до різкого зростання прибутковості 10-річних трежеріс та, як наслідок, пари USD/JPY. Минулого тижня мажор підскочив до найвищого з листопада рівня 150,90.
Стрімке падіння єни спровокувало шквал загроз з боку японського уряду, що мало ефект. Через побоювання інвесторів щодо можливої інтервенції актив USD/JPY призупинив своє ралі та перейшов у режим консолідації.
Бики та ведмеді перетягують канат уже понад тиждень. Долар то підіймається вище за відмітку 150,00 єн, то опускається нижче за неї. Головною перешкодою на його шляху до зростання є страх перед втручанням, проте деякі експерти вважають його безпідставним.
– На даному етапі повторення подій 2022 року, коли Японія кілька разів провела інтервенцію щодо купівлі єни, видається малоймовірною. Зараз терпимість Токіо до послаблення обмінного курсу може бути вищою, ніж тоді. На користь цієї версії кажуть нижча волатильність єни, яка вказує на досить спокійний валютний ринок, а також можливе звуження спреду прибутковості між 10-річними держоблігаціями США та Японії, – зазначив аналітик Джеймі Макгівер.
Експерт наголосив, що поточне зниження єни ніяк не можна назвати надмірним. Передбачувана волатильність курсу долара до японської валюти за місяць і три місяці знаходиться на 3-місячних мінімумах близько 7% і 8% відповідно, що помітно нижче, ніж у вересні та жовтні 2022 року, коли Токіо втрутився в ринок.
Також Дж. Макгівер заявив, що ФРС і Банк Японії вже перебувають на шляху монетарних змін, тому Токіо, швидше за все, віддасть перевагу дочекатися "природного" розвороту єни замість того, щоб виходити на ринок і витрачати десятки мільярдів доларів.
Ще одна причина, через яку Японія навряд чи натисне на червону кнопку, – поточні економічні умови, які сильно відрізняються від ситуації два роки тому.
– Японська економіка скотилася в рецесію і більше не є третьою за величиною у світі. Чи захочуть політики підвищити обмінний курс, який нині виводить економіку, яка залежить від експорту, із застою, збільшуючи тим самим перспективу підвищення заробітної плати, яку вони хочуть бачити? Ні, не думаю, що вони ризикнуть знизити корпоративні прибутки, – поділився думкою економіст The Morgan Stanley Коїчі Сугісакі.
Таким чином, ймовірність того, що Банк Японії може провести найближчим часом інтервенцію на підтримку своєї нацвалюти, дуже низька. Як тільки інвестори це зрозуміють і перестануть кидатися в паніку від кожного нового попередження японської влади, пара USD/JPY зможе продовжити своє нещодавнє ралі на впевненій та стійкій основі.
Японія плавно змінюватиме свою політику
Ще один фактор, який обмежує зараз зростання долара щодо японської валюти, - очікування швидкого монетарного розвороту BOJ, що зростають.
Сьогодні вранці голова Банку Японії Кадзуо Уеда заявив, що тенденція до зростання інфляції в країні посилюється, що зрештою підштовхне BOJ прийняти відповідне рішення щодо грошово-кредитної політики.
У відповідь на цю заяву пара USD/JPY знизилася на 0,12%, відступивши від вчорашнього максимуму 150,43, якого вона досягла після публікації яструбинішого, ніж очікувалося, протоколу січневого засідання ФРС.
Хвилинки FOMC підтвердили думку ринку про те, що центральний банк не поспішатиме зі скороченням ставок, оскільки більшість політиків висловили занепокоєння ризиками передчасного пом'якшення.
Отже, із ФРС все більш-менш зрозуміло. Але на що чекати інвесторам від його японського колеги? Поки що тут більше запитань, ніж відповідей. Але подивимося, як бачать перехід BOJ на яструбині рейки аналітики Bloomberg Economics.
Перший раунд
Згідно з недавнім опитуванням Bloomberg, понад 90% економістів очікують, що на квітневому засіданні Банк Японії підвищить відсоткову ставку до 0%, тобто зробить мінімальний крок у 0,10%, а не в 0,25%, як багато інших великих регуляторів, коли вони розпочинали процес посилення.
Такої думки експерти дійшли після нещодавнього виступу заступника керуючого BOJ Шиничі Утіди. На початку лютого чиновник дав найяскравіший натяк на можливі нові параметри короткострокової процентної ставки, нагадавши, як справи були до її зниження до нуля.
– Якщо банк поверне цю ситуацію, це означатиме підвищення процентної ставки на 0,10%, оскільки поточна ставка за незабезпеченими кредитами знаходиться в діапазоні від -0,1% до 0%, – заявив Ш. Утіда.
Темпи підвищення
Під час свого останнього виступу Ш. Утіда також торкнувся очікувань ринку щодо динаміки відсоткових ставок після підвищення. Нагадаємо, що зараз трейдери схиляються до того, що регулятор підвищить ставки приблизно на 50 б.п. протягом двох років.
Заступник голови відомства заявив, що не може ні схвалити цей прогноз, ні сказати, що він є цілком помилковим. Натомість чиновник просто вказав на нього як орієнтир.
Аналітики Bloomberg розцінюють слова Ш. Утіди як завуальоване схвалення. Якщо це дійсно так, ми можемо побачити дуже плавну зміну курсу Банку Японії, про що, до речі, чесно попередив політик.
Ш. Утіда заявив, що навіть після того, як банк виведе ставки з негативної території, він швидше за все збереже параметри своєї політики адаптивними.
Як бачимо, Банк Японії, ймовірно, буде проводити нормалізацію дуже обережно та поступово, що не повинно спричинити сильного обвалу пари USD/JPY.
Перше підвищення ставок може зміцнити єну до долара, але оскільки загальна фундаментальна картина сприятиме грінбеку, відновлення JPY триватиме недовго.
Більшість аналітиків, як і раніше, зберігають оптимізм щодо пари USD/JPY у перспективі наступних кількох місяців. За прогнозами, мажор перейде до впевненого зниження лише у другій половині року після того, як ФРС проведе перший за два роки раунд пом'якшення.
