Във вторник започва двудневното заседание на Федералния резерв на САЩ, като резултатите ще бъдат оповестени в сряда, 29 юли. Що се отнася до формалните решения, тук липсва интрига: преобладаващото мнозинство анализатори смятат, че централната банка ще запази без промяна всички параметри на паричната си политика. Това е базовият и най-очакван сценарий, който вече е заложен в текущите цени. Затова цялото внимание ще бъде насочено към съпътстващото изявление на Fed и последващата пресконференция на Kevin Warsh. Именно тук прогнозата за тона на сигналите е много по-трудна предвид текущия фундаментален фон.
Юлското заседание се провежда на фона на доста сложна комбинация от фундаментални фактори. От една страна, последните макроикономически отчети създават предпоставки за по-мека реторика: инфлационният натиск в САЩ постепенно отслабва, пазарът на труда губи инерция, а икономическият растеж се забавя спрямо високите темпове от миналата година. От друга страна, новият скок на геополитическо напрежение в Близкия изток отново повиши риска от енергиен шок (и, съответно, от възобновено засилване на инфлационния натиск).
Така основната интрига на юлското заседание се крие не толкова в решението за лихвения процент, колкото в това кой от двата риска в момента е по-значим за централната банка: устойчивостта на инфлационния натиск или охлаждането на икономиката на САЩ.
Важно е да се отбележи, че последната ескалация в Близкия изток значително засили ястребовите очаквания на пазара относно по-нататъшните действия на Fed, включително и в контекста на настоящото заседание. Ако непосредствено след публикуването на данните за Nonfarm Payrolls за юни вероятността от повишение на лихвата този месец се оценяваше на едва 8–9%, то във вторник тази вероятност се доближи до 40% (според данните на инструмента CME FedWatch).
По мое мнение ястребовите очаквания на пазара са завишени. Това означава, че ако Fed запази параметрите на паричната политика без промяна и се въздържи от „ясни“ ястребови сигнали, доларът ще се окаже под сериозен натиск.
Съдейки по текущата макроикономическа картина, това е напълно вероятен сценарий.
Общият индекс на потребителските цени (CPI) през юни се понижи до -0.4% на месечна база, отбелязвайки най-резкия месечен спад от коронавирусната криза насам (по-конкретно от април 2020 г.). Годишният показател за юни също се забави значително – от 4.2% до 3.5%. Тази динамика бе продиктувана от поевтиняването на бензина (-9.7% на месечна база) и стабилизирането на цените на Brent около 72–75 долара за барел.
В същото време базисният CPI също отрази забавящата се инфлация: базисният индекс отчете нулев резултат (0.0%) на месечна база и се понижи до 2.6% на годишна база.
Производствената инфлация също демонстрира низходящ тренд. Общият индекс на цените на производителите (PPI) падна до -0.3% на месечна база (след ръст от 0.6% през предходния месец) и се забави до 5.5% на годишна база. Ключов двигател на този спад бяха по-ниските цени на енергията и горивата. Междувременно базисният PPI нарасна само с 0.2% на месечна база, което показва отсъствие на вторични ценови шокове от суровините.
Това е важен сигнал, тъй като динамиката на производствените цени е един от водещите индикатори за бъдещото развитие на потребителската инфлация.
При все това, макар инфлацията все още да не позволява на Fed съществено да смекчи реториката си (тъй като ключовите индикатори остават далеч от целевото ниво), американският пазар на труда в последно време се превръща в фактор в полза на „гълъбите“.
Важно е да се помни, че отчетът за Nonfarm Payrolls (NFP) за юни беше значително по-слаб от прогнозите. По-конкретно, броят на новите работни места в неселскостопанския сектор нарасна само с 57 000 (при очаквания за +110 000), докато общата низходяща ревизия за предходните два месеца (април и май) беше -74 000.
Равнището на безработица през юни формално се понижи (от 4.3% до 4.2%), но тази динамика не се дължи на подобрение на пазара на труда, а на намаляване на броя на икономически активните граждани. Делът на участващите в работната сила спадна до 65.5%, а делът на населението в трудоспособна възраст, което е част от работната сила, намаля до 83.3% (от 83.9%). С други думи, „заглавният“ показател се понижи само защото много американци спряха активно да търсят работа и така напуснаха работната сила. Ако участието беше останало на нивото от май, статистическата безработица би се повишила до 4.4–4.5%.
В обобщение, отчетът за NFP за юни не подкрепя ястребова позиция от страна на Fed.
Въпреки това, при оценката на по-нататъшната траектория на паричната политика Fed ще вземе предвид не само вътрешните макроикономически показатели, но и геополитическия контекст. Освен това Fed ще оценява близкоизточния фактор не само през призмата на юлската ескалация, но и с оглед на последните дипломатически сигнали. Да, новата вълна на напрежение напомни на пазара за рисковете от енергиен шок и потенциалните му последици за инфлацията и паричната политика. Но скорошното прекратяване на взаимните удари между САЩ и Иран, заедно с признаци за връщане към преговорния процес, намаляват вероятността от продължителен инфлационен импулс от петрола. Докато през пролетта цените на Brent се повишиха до 110–120 долара за барел, настоящите котировки се задържат при 83–85 долара (след краткотраен скок към нивото от 100 долара).
Следователно е вероятно централната банка да заеме предпазлива позиция: от една страна ще признае съществуващите геополитически и инфлационни рискове, а от друга – няма да изгради сценарий за затягане на паричната политика, основан на тези фактори. С други думи, малко вероятно е Fed да сигнализира за повишение на лихвата или да намекне, че приоритизира подобен сценарий.
С оглед на повишените ястребови очаквания на пазара (заслужава да се отбележи, че вероятността от повишение на лихвата през юли се оценява на почти 40%), подобна предпазливост ще окаже съществен натиск върху долара на широкия пазар.
Дълги позиции в двойката EUR/USD следва да се разглеждат едва когато купувачите преодолеят нивото на подкрепа 1.1410 (средната линия на лентите на Bollinger на D1, съвпадаща с линиите Tenkan-sen и Kijun-sen) и се закрепят над него. В този случай следващата цел на възходящото движение ще бъде нивото 1.1470, което съответства на горната линия на лентите на Bollinger в същия таймфрейм.
