IFO индексите оказаха фонов натиск върху двойката EUR/USD. Публикуваните данни в никакъв случай не бяха катастрофа за еврото, но се прибавиха към поредицата разочароващи макроикономически сигнали, включително октомврийските стойности на ZEW и PMI. В резултат на това EUR/USD отслабна след излизането на отчета и се насочи към долната граница на диапазона 1.1180–1.1250.
Въпреки че валутната двойка остава в установения си ценови диапазон, индексите IFO все пак могат да се окажат значими (както и останалите елементи от тази „голяма тройка“), особено преди заседанието на Европейската централна банка този четвъртък. Следователно относително слабата незабавна реакция на EUR/USD не отразява в пълна степен значимостта на публикуваните данни. Влиянието им може да се прояви със закъснение, ако отслабващото бизнес доверие подтикне ЕЦБ към по-предпазлива позиция по отношение на допълнително затягане. В такъв случай IFO/ZEW/PMI ще се превърнат в допълнителен аргумент за продавачите на EUR/USD.
Нека първо си припомним какво всъщност измерва всеки от тези показатели. ZEW отразява настроенията на финансови експерти – техните очаквания за икономическите перспективи през следващите шест месеца. IFO се обръща директно към бизнеса: анкетира около 9 000 компании, за да оцени както текущите условия, така и очакванията за следващите шест месеца. PMI също се базират на проучвания сред фирмите, но основно отчитат месечните промени в производството, новите поръчки, заетостта и разходите.
С други думи, трите индикатора оценяват икономиката под различен ъгъл, допълват се взаимно и помагат за оформяне на по-пълна картина.
Стойността на доклада IFO е в неговата навременност, широкия секторен обхват и директния контакт с компаниите. Все пак трябва да помним, че това са оценки, а не реални обеми на производство. Очакванията може и да не се реализират, усредненият индекс прикрива секторни различия, а картината в Германия не може автоматично да се пренася върху цялата еврозона.
Затова публикуваните данни следва да се преценяват по-малко по заглавния индекс и повече по динамиката на отделните му компоненти.
На пръв поглед ситуацията изглежда сравнително благоприятна: индексът на бизнес климата се повиши от 89.9 до 90.2 – най-високото ниво от май 2023 г. Индикаторът попадна в „зелената зона“, докато повечето анализатори очакваха лек спад до 89.8. Въпреки това подобрението дойде изцяло от очакванията, които скочиха от 90.4 до 91.6. За разлика от тях оценката за текущата ситуация се понижи от 89.5 до 88.8. Това означава, че германският бизнес гледа по-уверено към бъдещето, но оценява по-негативно настоящето. За еврото това е уязима комбинация, тъй като реалните икономически резултати все още трябва да оправдаят оптимистичните очаквания.
Секторното разпределение в доклада помага да се обясни тази разлика. Настроенията в индустрията се подобриха благодарение на ръста при новите поръчки: фирмите станаха по-позитивни за условията и сигнализираха намерения да увеличат производството. Строителството също показа позитивна динамика. Въпреки това бизнес климатът в услугите се влоши, тъй като оценките за текущите условия станаха по-негативни. В търговията общият показател остана непроменен, но компаниите също започнаха да възприемат настоящата ситуация по-неблагоприятно. Настроенията в търговията на дребно се оказаха по-слаби в сравнение с търговията на едро.
Така наченалото възстановяване в индустрията все още не е съпроводено със съпоставимо подобрение в секторите, ориентирани към крайния потребител. Това поставя под въпрос устойчивостта на възстановяването в Германия и намалява значимостта на положителното движение в заглавния индекс IFO.
Да припомним, че индексът на очакванията ZEW за Германия е спаднал през октомври от 34.7 до 28.1 (показателят за еврозоната се понижи от 25.8 до 18.5). В същото време оценката за текущата ситуация в Германия се подобри. С други думи, сигналите от двете проучвания донякъде се разминават. Въпреки това резултатите от ZEW помагат да се обясни слабото вътрешно търсене: скъпата енергия ограничава потреблението и инвестициите, свива реалните доходи и повишава производствените разходи на фирмите. При такива условия възстановяването на Германия остава уязвимо към външни шокове, а влошаването на потребителските перспективи отеква слабостта в търговията, показана в доклада IFO.
PMI за октомври допълниха картината: композитният индекс за еврозоната неочаквано спадна от 53.1 до 51.9, което сигнализира за забавяне на растежа. Притокът на поръчки осезаемо отслабна, наемането на нов персонал почти застина, а френската икономика отново премина в контракция; в същото време по-високите цени на енергията допринесоха за нарастващ натиск от страна на производствените разходи. Въпреки че продажните цени през октомври нараснаха по-умерено, инфлационният натиск остана повишен. Крайният резултат е силно неблагоприятна – дори опасна – комбинация: търсенето отслабва, докато проблемът с инфлацията се задържа.
Макроикономическите данни „оживяват“, когато централните банки започнат да ги тълкуват. За ЕЦБ комбинираните сигнали по-горе сочат към засилени рискове от стагфлация. Допълнителни повишения на лихвите биха могли да охладят търсенето още повече, без да отстранят коренната причина за по-високите цени на енергията. Затова тази седмица очаквам ЕЦБ не само да запази лихвите без промяна, но и да подчертае рисковете за растежа, което ще натежи върху еврото. Christine Lagarde ще трябва да балансира между борбата с инфлацията и цената на тази борба.
Fed разполага с много по-голямо пространство да остане „ястреб“. Силното вътрешно търсене позволява на американската централна банка да се фокусира върху борбата с инфлацията и да поддържа по-остро затягащ тон. Така че дори при формално еднакви решения за запазване на лихвите, посланията на ЕЦБ и Fed могат да се разминават – и това да не е в полза на еврото.
Оценявайте октомврийските IFO, ZEW и PMI в тази светлина. „Голямата тройка“ не сигнализира за срив на европейската икономика, но подчертава крехкостта на възстановяването и ограничава полето за истински „ястребов“ тон от страна на ЕЦБ. Ако Lagarde акцентира върху рисковете за растежа, докато Fed подчертава нуждата от допълнителни антиинфлационни действия, везните могат да се наклонят в полза на продавачите на EUR/USD. Ясно, устойчиво пробиване и задържане под 1.1180 би потвърдило недвусмислено този сценарий.
