昨日，黃金跌破具有心理意義的 4,000 美元關口並持續走低。今天金價進一步下跌 0.5%，來到每盎司約 3,981 美元，此前一個交易日已大跌近 3%。這是自 2025 年 11 月以來，黃金首次跌破 4,000 美元水準。白銀也隨著黃金一同重挫，週三單日跌幅接近 7%，並首次自去年 12 月以來跌破 60 美元大關。看起來，貴金屬歷時多年的多頭行情已經告一段落。
這波逆轉的幅度相當驚人。過去三年，黃金連續錄得雙位數年度漲幅，價格更是翻倍上漲，主要受各國央行、資產管理機構以及散戶投資人買盤推動。黃金價格在一月下旬一度觸及每盎司約5,600美元的高點，此後自高位回落逾20%。這一跌幅傳統上被視為熊市的起點。換言之，黃金在技術上已從多頭走勢轉為空頭，而這一轉折就發生在我們眼前。
推動這次逆轉的原因，放在一個清晰而熟悉的敘事框架中便不難理解。首要導火線是美國與伊朗之間的衝突，推高了能源價格並助長通膨。高企的通膨迫使聯準會維持高利率水準，而在新鷹派聯準會主席 Kevin Warsh 的領導下，市場對進一步升息的預期，又進一步削弱了黃金這類「零孳息資產」的吸引力。
特別值得關注的是，可以稱之為「貨幣貶值交易」（currency debasement trade）的主題。這一主題長期支撐了黃金多頭行情，因為投資人偏好黃金與 Bitcoin，而非那些被視為易受財政問題衝擊的貨幣。不過，如今這股趨勢也正在失去動能。對人工智慧的大規模投資，以及美國在能源市場上相對有利的地位，推升了美元兌歐洲與亞洲能源進口國貨幣的匯價。所有這些發展都顯示，關於「美國景氣循環表現特別亮眼」的敘事，已經壓過了對美元長期結構性貶值的擔憂。強勢美元與持續的通膨，目前是黃金面臨的兩大逆風。
值得注意的是，正如我先前所寫，即便是最堅定的黃金多頭也開始撤退。Goldman Sachs 已將其年底目標價下調500美元至每盎司4,900美元，而 Deutsche Bank 則把第四季目標價調降了17%。形式上看，這些預測相較當前價格水準仍隱含一定上行空間，但如此多機構紛紛下修預測，本身就清楚反映了市場情緒的轉向。
如果霍爾木茲海峽的重新開放在未來幾個月迅速壓低通膨，而聯準會在再升息一到兩次之後暫停，金價再展開另一波漲勢的基本理由就可能重新成立。長期看漲的論點——全球各國央行持續買進黃金——依然存在。然而，目前市場主要受強勢美元與高利率邏輯主導，而這套邏輯正對黃金不利。
從技術面來看，買方需要重新奪回最近的阻力位 4,008 美元。若能成功突破該水準，將為金價進一步上攻 4,062 美元打開空間，而該價位可能形成頗具難度的關卡。再往上的下一個主要目標則是 4,124 美元。
若金價持續下跌，空方將試圖拿下 3,954 美元這一關鍵水準。一旦該價位失守，向下跌破整理區間將對多頭部位造成嚴重打擊，並可能將金價壓低至 3,906 美元，且不排除進一步回落至 3,849 美元的風險。
