凡事遲早都有代價。黃金就是在慘痛教訓中體會到這一點：今年一月從每盎司 5,600 美元的歷史高位回落，市值蒸發近五分之一。最新一輪拋售的導火線，是美國財政部決定撤銷對伊朗原油制裁豁免。
華盛頓此舉，自動提高了能源市場再度升級的風險。Brent 若出現反彈，可能推升通膨預期，並讓聯準會認為有必要更長時間維持較高利率。對不產生利息收益的黃金而言，這是典型的逆風。通常伴隨這種預期而來的美元走強，也進一步削弱了以美元計價的黃金吸引力。
根據 ING 的看法，貴金屬的走勢在很大程度上與市場對聯準會政策預期的變化保持一致。疲弱的就業數據緩解了對貨幣政策大幅收緊的擔憂，使得 XAU/USD 得以穩站在 4,000 美元上方。不過，投資人並未急著歡慶——市場正等待六月 FOMC 會議紀要，期望從中獲得有關未來利率路徑的更明確訊號。
各國央行購買黃金的動向
並非所有關於黃金的消息都是負面的。中國人民銀行上個月買入了15噸黃金——這是今年單月最大規模的購買，也是連續第20個月增持官方黃金儲備。World Gold Council 指出，各國央行在5月份重回淨買入行列，官方黃金儲備合計淨增41噸。但這仍不足以抵消私人投資者資本外流的影響。
自1月以來，Bloomberg 追蹤的交易所交易基金已減少了近180億美元的黃金持有量。JP Morgan 大幅下調其預測：該行先前預期全球 ETF 將出現400噸的黃金淨流入，如今則改為預估到年底將出現50噸的淨流出。JP Morgan 強調，其對黃金的長期看漲觀點並未改變——目前的利率組合與宏觀經濟環境只是暫時將金價壓在較低區間。
因此，XAU/USD 目前被央行買盤支撐與市場對聯準會利率預期及強勢美元所帶來的壓力所夾擊。從亢奮到回歸理性，現在只是一個過渡階段。要讓市場找到底部並重新走高，美元漲勢需要開始減弱，而「貨幣貶值交易」（debasement trade）的主題也必須重新回到市場焦點。
在我看來，FOMC 會議紀要將成為黃金的另一項考驗：若措辭偏鴿，將重新吸引買盤入場；若基調偏鷹，則可能把 XAU/USD 壓低至 4,000 美元下方的新階段性低點。從技術面來看，在日線黃金走勢圖上，若價格重返並站穩 4,150 美元上方，將啟動 1-2-3 反轉形態與 Wolfe Waves，並為買入提供依據。在價格仍位於該水準之下時，優先考慮做空更為合理。
