欲速則不達，穩健方致遠。然而，在央行領袖會議之際，股市似乎幾乎是「按字面意思」來驗證這句老話。當聯準會主席 Kevin Warsh 發表談話時，指數下挫；他停頓時，指數反彈；到了傍晚又再度回落。最終，S&P 500 只是小幅漂移，並未出現過往 Jackson Hole 個別演說時常見的那種煙火式波動。
股票指數表現
嚴格來說，Kevin Warsh 並沒有說出什麼聳人聽聞的話。不過，市場非常清楚地抓住了他的兩個重點。第一，他很難將當前的金融環境稱為「具有限制性」。第二，夏季的通膨數據並沒有讓他相信，通膨下行趨勢已經出現可持續的改善。邏輯很簡單：利率透過讓借貸變貴來壓抑通膨，如果貸款成本沒有明顯上升、物價也沒有明顯降溫，就代表利率收緊的力度還不夠。
期貨市場立刻做出反應：9 月 FOMC 會議升息的機率跳升至 60%。同時，短天期美國公債殖利率上升，而長天期殖利率漲幅相對落後。這顯示市場正在為「此時此刻更為激進的政策」進行定價，但對長期通縮（物價壓力趨緩）仍有信心。某種程度上，這正是 Fed 一直希望看到的市場反應。
S&P 500 對 Jackson Hole 的反應
與此同時，美國企業界也在上演自己的故事。根據 LSEG 的數據，標普 500 指數成分公司的第二季度利潤成長了 53%，銷售額則成長了近 16%。即便不考慮個別巨頭，公司獲利成長仍創下自 2021 年秋季以來的新高，上調自身財測的公司數量幾乎是下調者的兩倍，與 2025 年的情況相比可說是徹底翻轉。
實際上，這場慶祝的一部分是由關稅買單的。根據 Apollo Global Management 的分析，重新啟用的關稅為經濟帶來了暫時但強勁的順風效應，對第三季度的 GDP 成長貢獻了超過 4 個百分點。不過，市場參與者並非人人同歡。Nvidia 下跌 4.6%，因為在聯準會政策轉趨強硬、資本成本攀升的背景下，投資人正在權衡 AI 光明前景與融資成本上升之間的取捨。再加上密西根大學調查顯示消費者信心回落，市場前景就不再顯得那麼一面倒地偏多。
因此，目前的市場一方面受惠於強勁的企業獲利，另一方面卻面對聯準會更趨鷹派的可能性不斷升高。風險大致上勢均力敵，但指數這張「撲克臉」不太可能維持太久。時間終將揭曉誰會先眨眼：通膨，還是投資人。
在我看來，目前的平靜具有欺騙性。
從技術面來看，S&P 500 在日線圖上未能測試 7,750 的公允價值水準。結果是，如果 1-2-3 反轉形態得以形成並實現，出現大幅回調的風險就會上升。一旦跌破 7,695，將引發短期賣壓。
