週末傳出消息，德國選擇黨（AfD）在薩克森－安哈特州的州議會選舉中贏得了 44% 的選票，支持率較先前翻倍，並創下該黨迄今為止的最佳成績。長年執政該州的基督教民主聯盟得票率跌至 17.5%。AfD 在州議會中僅以三個席次之差，未能取得絕對多數。
這一結果最直接的解釋在於經濟層面。CDU 在經濟成長疲弱、能源價格上升的背景下表現不佳，而總理 Friedrich Merz 在整個競選期間保持低調。7 月德國零售銷售按月暴跌 3.4%，按年下降 2.5%；就業人數減少 212,000 人，通膨率則主要因燃料成本上升而加速至 2.9%。目前成長動能主要來自出口與國防訂單，而非家庭需求，而週日選舉的結果正是對這種背離的直接清算。
對於歐元而言，關鍵不在於這次投票本身，而在於其對改革的影響。Merz 為提升中期潛在成長所提出的全面改革方案，如今看起來穩固性已大不如前。AfD 的政綱幾乎在每一個面向上都與這套方案背道而馳：該黨主張終止移民、回撤氣候政策努力，並與俄羅斯重新和解。在就業下降之際終止移民，將會惡化勞動力短缺；放棄氣候倡議會使能源投資循環面臨風險；而向俄羅斯傾斜，則與支撐約 1.2% 成長加速預測的國防支出邏輯相衝突。
這是否意味著 Merz 的改革註定失敗？我不這麼認為——這次只是州選舉，聯邦政府仍握有權力——但改革的政治成本已經提高。總理現在必須在明知每一項不受歡迎的結構性措施日後都會轉化為反對派選票的情況下推動改革；他自己的政黨在薩克森-安哈爾特州就拿走了大約三分之一原本屬於 AfD 的選票。這種動態有利於 CDU 內部那些主張拖延痛苦改革的人，卻損害了已經將改革方案反映在價格中的投資人。
匯市迄今的反應相對平淡，主要是因為時序因素。ECB 將於週四在柏林開會，將利率升至 2.5% 已幾乎完全被市場消化；Merz 本人也會出席前一晚的 Bundesbank 晚宴。因此，在接下來幾天中，貨幣政策動向仍將壓過政治雜訊，因為前者更加具體明確。
我預期週一歐元將小幅走低，跌幅為幾個百分點的十分之一，之後市場焦點將重新回到央行身上。週日選舉結果的完整影響將在稍後才會浮現——不是立即反映在匯率水準上，而是表現在德國公債較高的風險溢價，以及投資人是否願意在長期成長預測中繼續納入改革情境。
到年底之前，隨著圍繞改革的政治不確定性被納入經濟推算變數，德國 2027–28 年的成長預測可能會遭到下修。
從 EUR/USD 的技術面來看，買方需要突破 1.1620，才能以 1.1640 為目標。之後，1.1660 在技術上具備可行性，但若缺乏主要市場參與者的支持，要達成此位階將十分困難。在下行方面，預期在 1.1600 一帶才會出現較大規模的買盤。若該水準附近買盤不足，較審慎的做法是等待 1.1580 的新低，或考慮自 1.1560 起建立多頭部位。
就 GBP/USD 的技術走勢而言，英鎊買方需要突破 1.3545 的短期阻力，才能以 1.3575 為目標。要有效突破該水準將相當具有挑戰性，更遠的目標在 1.3600。若匯價回落，空頭將試圖奪取 1.3515 的控制權。一旦成功，區間被跌破將對多頭造成嚴重傷害，並推動 GBP/USD 走向 1.3500，且不排除進一步延伸至 1.3480 的可能。
