美股中的 AI 題材正經歷重新評價。這一過程已經把 Nasdaq 100 推向自 2025 年 4 月以來表現最差的單月。投資人現在擔憂的，與其說是財報標題上的盈餘不如預期，不如說是快速攀升的 AI 成本正在侵蝕現金流。當前主流心態是：先賣再說，之後再來搞清楚狀況，尤其是在美國期中選舉即將到來之際。
自 2009 年 4 月以來，S&P 500 等權重指數很少像 10 月這樣大幅跑贏市值加權指數。等權重指數與 Nasdaq 100 之間的差距，有助於說明當前股市中正在發生的結構性轉變。在先前的拋售中，科技股指數以及這兩種版本的廣泛指數通常是同步下跌。如今，我們看到的是出現了明顯背離。
Nasdaq 100 與 S&P 500 等權重指數的走勢動態
這波市場走勢的主因並不是宏觀數據或聯準會政策，而是一場資金輪動──資金從超大型科技股撤出，轉向那些能從美國經濟持續強勁中受惠的標的。
政治因素正在加速這個過程。民主黨在期中選舉中勝出的機率上升，正對 USB 連動籃子（作為共和黨偏好股票的代理指標）施加壓力，而該籃子中科技股比重相當高。市場擔心「一片藍」（民主黨大勝）將帶來更嚴格的 AI 監管，並阻礙 Trump 的成長友善議程（包括減稅），因而引發拋售。
S&P 500 對比 USB 籃子之間的動態
儘管如此，多頭依然保持樂觀。Morgan Stanley 指出，一連串下行風險——期中選舉、AI 支出攀升帶來的壓力，以及流動性收緊——可能會讓 S&P 500 從歷史高位回落約 9%。但他們傳遞的訊息同樣務實：投資人不必恐慌——在雜音消退後逢低買進，將會是理性的選擇。在他們看來，不論期中選舉結果如何，美股從長期來看仍有不錯的表現空間。
Wells Fargo 則顯得更為謹慎。該行指出，在利率走高、關稅壓力以及高油價的背景下，企業盈餘成長率已從第二季的 32% 放緩至第三季的 26%。雖然這一水準在歷史上仍屬偏高，但盈餘成長放緩對 S&P 500 而言是一個警訊。
關鍵風險事件仍然是美國期中選舉。市場會否回到「賣在傳聞，買在事實」的模式？
從技術面來看，S&P 500 指數未能在日線圖上守住合理價位，正如預期那樣引來了空頭部位。當前即時阻力位在約 7,645 一帶。只要價格維持在該水準之下，整體偏向於逢高賣出這一廣泛指數。
