歐元和英鎊在上半日因 10 月製造業採購經理人指數（PMI）數據走高，但很快便回吐漲幅。我不認為這一漲勢會持續，因為強勁數據主要反映的是投入成本偏高、交貨時間拉長，以及企業出於預防性考量而增加庫存，而不是各國經濟體內部需求實質轉強。即將開始的美國交易時段會讓市場重新聚焦美元，很可能抹去這兩種貨幣在早盤剩餘的上行動能。
歐元區10月的報告本身表現尚可。製造業 PMI 從9月的52.9小幅回落至52.7，但仍好於經濟學家的預期，並連續第九個月維持在擴張區間。儘管這是兩個月來的新低，不過9月的52.9其實是自2022年5月以來的高點，因此我認為這次回落主要屬於表面調整。更重要的是組成結構，因為各項分項指標將在未來幾週塑造 ECB 的政策議程。
產出持續成長，但增速放緩至四個月低點，產出分項指數從一個月前的53.6降至52.8。新訂單流入同樣走弱，不過出口訂單則以逾四年半以來最快的速度成長。值得注意的是，這樣的動態有利於以外部市場為主的工廠，主要集中在德國與荷蘭；相對地，較依賴內需的企業在步入第四季時，韌性明顯較弱。
我想特別強調調查中供給端的情況。10月的交貨時間以自6月以來最快的速度拉長，結果是未完成訂單的積壓以自2022年5月以來最快的步調增加。回想一下，在交貨延遲期間進行預防性囤貨，是企業典型的防禦策略，因為它們擔心未來價格會更高、取得也更困難，於是選擇「今天先買」。這樣的擔憂並非毫無根據，昂貴的能源成本已將通膨推升至自5月以來的最高水準。製造商則以大幅調高售價來回應，而調價速度與9月相比幾乎沒有放緩。由此可見，上升的投入成本目前正擠壓產業利潤率，而對消費者的全面轉嫁，可能要在之後以次級效應的形式才會較為明顯。
不均衡的成長進一步加重了 ECB 的頭痛問題。在已有數據的八個國家中，有六個出現擴張，而且各國景氣改善的速度在歷史上都算強勁。法國和義大利則再度轉為惡化，而巴黎同時還受到國內政治不確定性的拖累。在出口、防務訂單與囤貨需求驅動的地方，工廠依然忙碌，不過就法國而言，國內需求並未提供同等支撐。德國今早公布的數據同樣顯示消費疲弱：9 月零售銷售下滑 2.0%，市場原先預期為成長 0.4%。
英國製造業踏入第四季時的表現明顯更為強勁。製造業 PMI 自 9 月的 51.9 升至 52.8，創下五個月新高，並與初值一致。產出已連續第七個月成長，且為 25 個月來最快，新增訂單的流入也加速至 7 月以來最強，來自國內和海外客戶的需求都有所改善。出口訂單已連十個月增加，主要受對巴西、中國大陸、歐盟、中東國家以及美國銷售走強所帶動。成長涵蓋消費品、中間財與投資財，其中以投資財產出增幅最大，中間財最小。企業對未來一年的營運信心升至八個月高點。
不過，報告的下半段內容就沒那麼樂觀了。成本通膨加速，交貨時間拉長至近四年來最明顯的程度之一，採購原物料庫存則持續下滑。就業在連續六個月增聘人手後維持不變，因為調查顯示有些企業在試圖抵銷更高的人力、運輸和原物料成本之際，延後了擴充產能的計畫。在我看來，產出增加、招聘停滯而成本加速上升的組合，促使英國央行必須保持謹慎，也不太可能為英鎊提供持久的支撐。
接下來，主導權很可能會重新回到美元身上。10 月 ISM 製造業指數預估為 54.7，9 月為 54.5，其價格分項則預期為 77.2，前值 77.9。若美國採購價格再度高於預期，市場將認定通膨壓力仍在，並會調整對 Fed 降息步調的預期，轉向較為緩慢，這將支撐美元。我還要補充一項 9 月美國營建支出數據，市場普遍預期成長 0.3%，前值為 0.9%。若數據疲弱，將為歐元和英鎊帶來些許喘息，但如果 ISM 報告優於預期，我認為這種支撐難以抵銷 ISM 帶來的影響。
若 ISM 表現令人失望，或 Bundesbank 總裁 Joachim Nagel 的發言偏鷹派，歐元可能還能在早盤高點附近維持一段時間。即便如此，我仍看不出歐洲數據足以支撐持續的漲勢，因為市場先買入成長，接著就會開始計算成長的成本。我預期 EUR/USD 和 GBP/USD 將在接下來幾個交易時段恢復跌勢，早盤的上漲動能更像是一段插曲，而非新趨勢的開端。
就 EUR/USD 的技術面而言，多頭現在需要考慮攻克 1.1230。只有在那之後，才有可能測試 1.1260。從那裡進一步走向 1.1290 是可行的，但若沒有主要市場參與者的支持，要達成將相當困難。在回落時，我預期只有在 1.1200 一帶才會出現明顯的買盤興趣。若該位置也缺乏承接，則審慎之道是等待 1.1170 創出新低，或者在 1.1140 附近建立多頭部位。
就 GBP/USD 的技術面而言，英鎊多頭需要先突破最近的阻力位 1.3440，之後才有機會推進至 1.3467，再往上突破將相當不易，最遠的目標區域在 1.3492 一帶。在回落時，空頭將嘗試奪回對 1.3400 的控制權。若他們得手，區間跌破將對多頭部位造成嚴重打擊，並推動 GBP/USD 朝 1.3380 低點邁進，且有進一步延伸至 1.3350 的可能。
