Pasangan euro-dolar terus merosot, mencetak level terendah baru. Support signifikan terdekat berada di 1,1330 (Bollinger Band bagian bawah pada time frame mingguan), dan mengingat kuatnya dorongan penurunan, tidak menutup kemungkinan penjual akan segera menguji level teknikal ini.
Rilis PMI Eropa dan indeks IFO Jerman, yang akan kami bahas lebih rinci di bawah, tidak banyak membantu pembeli EUR/USD. Padahal, hampir semua komponen laporan berada di zona hijau, mencerminkan menguatnya proses pemulihan di ekonomi zona euro. Para pelaku pasar mengabaikan sinyal makro ini, begitu pula isyarat verbal bernada hawkish dari pejabat Bank Sentral Eropa. Para pelaku pasar seolah hanya fokus pada pengetatan kebijakan Federal Reserve, meskipun proses serupa juga terjadi di seberang Atlantik.
Selain itu, para pelaku pasar pada dasarnya juga mengabaikan fakta bahwa penguatan dolar AS membawa sejumlah risiko — bukan hanya faktor jelas berupa potensi hasil positif dari perundingan antara Donald Trump dan Xi Jinping dan, sebagai konsekuensinya, meningkatnya selera risiko global. Ada pula ancaman kurang terlihat lain yang membayangi rally dolar saat ini. Misalnya, hanya sedikit yang masih mengingat episode terbaru di pasar obligasi pemerintah AS, ketika Departemen Keuangan AS meningkatkan volume operasi buyback obligasi jangka panjang sehingga secara efektif menopang segmen pasar tersebut dan membantu menekan imbal hasil.
Obligasi pemerintah AS kembali menjadi topik diskusi pasar. Kemarin imbal hasilnya melonjak tajam: imbal hasil tenor sepuluh tahun naik ke 5,148% (tertinggi sejak 2007) dan tenor 30 tahun ke 5,44% (tertinggi dalam 22 tahun). Katalis kenaikan ini bukan hanya PMI AS yang kuat, tetapi juga penyesuaian ulang ekspektasi terhadap jalur suku bunga The Fed. Indeks aktivitas usaha AS menyentuh level tertinggi lima tahun, naik ke 58,4 di tengah percepatan subindeks ketenagakerjaan dan peningkatan tekanan harga. Pada saat bersamaan, pejabat The Fed secara efektif mengisyaratkan satu putaran pengetatan moneter lagi: Gubernur Michael Barr menyatakan bahwa kenaikan suku bunga lanjutan "kemungkinan masih diperlukan", sementara Presiden The Fed New York Williams menyebut langkah tersebut sebagai "skenario yang sepenuhnya masuk akal."
Pada kenyataannya, yang kini lebih penting bukan lagi alasan kenaikan imbal hasil, melainkan kemungkinan respons dari Departemen Keuangan AS. Apakah departemen yang dipimpin Scott Bessent akan bereaksi kali ini?
Perlu diingat bahwa pada bulan Agustus Departemen Keuangan AS menggandakan ukuran operasi dukungan likuiditasnya untuk obligasi pemerintah jangka panjang — menjadi $4 miliar per operasi pada sektor tenor 10–20 tahun dan 20–30 tahun. Alasan keputusan tersebut jelas: tingkat bunga jangka panjang yang terlalu tinggi meningkatkan biaya layanan utang nasional, memperketat kondisi keuangan, dan melalui pasar KPR merembet ke seluruh perekonomian.
Buyback dapat mengurangi pasokan surat berharga di pasar dan mendukung likuiditasnya, tetapi tidak menyelesaikan masalah fundamental yang mendasari kenaikan imbal hasil — inflasi yang tinggi, kebutuhan pembiayaan yang besar, dan retorika yang lebih ketat dari The Fed. Karena itu, dukungan dari Departemen Keuangan AS mungkin hanya bersifat sementara. Namun, fakta adanya respons resmi lain terhadap kenaikan imbal hasil itu sendiri akan memberi tekanan kuat pada dolar AS karena akan memberi sinyal semacam "pengaturan manual" atas pasar utang.
Perlu ditegaskan kembali bahwa penurunan EUR/USD semata-mata didorong oleh kekuatan dolar, bukan kelemahan euro. Di pasangan mata uang utama, euro tampak cukup tangguh (EUR/GBP, EUR/JPY, EUR/CHF). Dan itu bukan tanpa alasan: saat ini euro memiliki beberapa argumen fundamental yang cukup kuat di pihaknya.
Sebagai contoh, PMI zona euro ternyata lebih kuat daripada prediksi. Indeks komposit naik pada September menjadi 53,1 (dari 52,0 pada Agustus), menyentuh level tertinggi sejak April 2023. Indeks jasa melonjak ke 53,0 (setelah naik ke 51,6 pada Agustus), berlawanan dengan proyeksi penurunan ke 51,4. PMI manufaktur juga tetap berada di wilayah ekspansi di 52,7.
Data Jerman juga menggembirakan bagi pembeli euro. PMI komposit Jerman melonjak ke 53,8 (dari 51,8), dan sektor jasa kembali ke zona pertumbuhan untuk pertama kalinya dalam lima bulan, naik dari 49,7 ke 52,9. Pada saat bersamaan, perusahaan melaporkan kenaikan biaya (karena energi yang mahal) dan meningkatnya ketenagakerjaan. Dengan kata lain, perekonomian tampak tangguh dan risiko inflasi tetap tinggi. Kombinasi tersebut mendukung ekspektasi yang lebih hawkish, terutama karena pejabat ECB belakangan ini memperkeras retorika mereka.
Sebagai ilustrasi, Kepala Bundesbank Joachim Nagel menyatakan bahwa harga minyak yang tinggi "semakin menjadi faktor penting bagi keputusan ECB." Dalam konteks ini, ia tidak menutup kemungkinan kenaikan suku bunga lanjutan, seraya menekankan bahwa suku bunga saat ini "belum bersifat akomodatif maupun restriktif."
Pejabat ECB lainnya, Martins Kazaks, menyatakan bahwa kenaikan suku bunga pada September kecil kemungkinannya menjadi yang terakhir. Wakil Presiden Boris Vujcic juga mengambil posisi hawkish. Menurutnya, guncangan energi saat ini sudah lebih kuat daripada prediksi awal, dan harga energi kini menjadi "faktor kunci bagi jalur suku bunga."
Dengan kata lain, gambaran fundamental bagi euro cukup kondusif. Sebagai semacam "hiasan kue" dalam konteks ini, laporan IFO hari ini turut mendukung. Indeks iklim usaha Jerman naik ke 89,9 (dari 88,8), melampaui proyeksi (89,0) dan menyentuh level tertinggi sejak Mei 2023. Penilaian terhadap kondisi saat ini membaik ke 89,5 (dari 88,5 pada Agustus) dan indeks ekspektasi naik ke 90,4 (dari 89,1). Dengan demikian, kemajuan tersebut mencakup baik situasi terkini maupun prospek jangka pendek ekonomi Jerman.
Oleh karena itu, dorongan penurunan EUR/USD memang tampak kuat dan besar, tetapi juga rapuh dan tidak stabil. Pasar hampir sepenuhnya telah memasang harga untuk perubahan hawkish dari The Fed (dengan mengasumsikan probabilitas 50% kenaikan suku bunga pada Desember setelah kenaikan pada Oktober), sambil mengabaikan data Eropa yang kuat, komponen inflasi yang meningkat, serta kesiapan ECB untuk melanjutkan pengetatan. Jika imbal hasil obligasi pemerintah AS mulai kembali turun dan ekspektasi pasar mengenai langkah lanjutan The Fed terbukti berlebihan, salah satu penopang utama dolar mungkin cepat melemah. Euro pun berpeluang kembali mengambil peran utama.
Semua ini mengindikasikan bahwa kekuatan dolar saat ini, betapapun mengesankannya, belum dapat dianggap "pasti berkelanjutan." Lebih jauh lagi, menurut pandangan saya, pasar meremehkan potensi euro terhadap dolar AS — terutama jika risiko terhadap mata uang AS yang disebutkan di atas mulai terwujud.
Seperti telah disebutkan, EUR/USD kini mendekati 1,1330 — Lower Bollinger Band pada grafik mingguan. Ini adalah level support yang cukup kuat, sehingga kehati-hatian diperlukan di area harga ini. Untuk dapat melanjutkan penurunan secara meyakinkan menuju kisaran level terendah $1,30 (dan lebih rendah lagi), pasar membutuhkan pemicu informasi tambahan. Jika tidak muncul argumen baru yang mendukung dolar, pihak pembeli berpotensi kembali mengambil inisiatif di pasangan ini dan mendorong terjadinya koreksi naik kembali ke area $1,14.
