Kemarin, diketahui bahwa Presiden ECB Christine Lagarde akan mengakhiri masa jabatannya lebih awal—pada 7 Februari 2027. Berita ini bukan sesuatu yang benar-benar mengejutkan. Spekulasi mengenai kemungkinan pengunduran diri lebih awal sudah muncul sejak Februari lalu ketika Financial Times mengaitkan kepergiannya dengan pemilu presiden Prancis mendatang.
Pada saat itu, ECB merespons rumor di surat kabar tersebut dengan hati-hati, menyatakan bahwa Lagarde tetap fokus pada pekerjaannya dan belum mengambil keputusan untuk mundur. Intinya, otoritas tersebut tidak mengonfirmasi maupun membantah pemberitaan itu. Belakangan, Lagarde sendiri mengakui adanya kemungkinan pengunduran diri lebih awal, tetapi tanpa memberikan rincian. Seiring waktu, kabar ini turun menjadi berita lapis kedua atau ketiga, lalu mereda.
Jadi, pernyataan kemarin terdengar sekaligus tak terduga dan, dalam arti tertentu, dapat diperkirakan.
Subteks politiknya cukup transparan. Prancis akan menghadapi pemilu presiden musim semi tahun depan yang berpotensi sangat mempersulit hubungan Paris dengan Brussels. Salah satu skenario yang cukup mungkin adalah putaran kedua antara tokoh sayap kanan Marine Le Pen dan tokoh kiri radikal Jean-Luc Mélenchon. Menurut Reuters, saat ini Le Pen memimpin dalam jajak pendapat. Meskipun masih terlalu dini untuk menyatakan siapa pun sebagai pemenang pasti, peluangnya cukup besar bahwa pemenang akan berasal dari salah satu dari dua kutub tersebut—kanan atau kiri.
Kepergian dini Lagarde memungkinkan penggantinya disepakati selagi Emmanuel Macron masih menjabat sebagai presiden, sehingga pengaruh pemerintahan Prancis saat ini atas keputusan penunjukan tetap terjaga. Hal ini penting karena masa jabatan tersebut berlangsung selama delapan tahun. Dapat dikatakan bahwa Lagarde "ikut bermain" dengan Brussels dengan membantu mencegah sedini mungkin potensi isu yang memicu perdebatan keras. Meskipun ia membingkai pengunduran dirinya sebagai keinginan untuk "berbicara lebih bebas mengenai isu di luar kebijakan moneter," motif politiknya jelas terlihat.
Dengan latar seperti itu, pertanyaan kuncinya adalah siapa yang akan menggantikan Lagarde sebagai presiden ECB. Nama-nama yang paling sering disebut adalah mantan kepala bank sentral Belanda, Klaas Knot, dan mantan gubernur Bank of Spain, Pablo Hernández de Cos, yang kini memimpin Bank for International Settlements. De Cos tampak sebagai kandidat terkuat, termasuk dalam jajak pendapat Bloomberg yang dipublikasikan pekan lalu: 12 ekonom menyebut namanya, sementara sembilan menyebut Knot. Di Spanyol, de Cos mendapat dukungan baik dari Perdana Menteri Pedro Sánchez maupun pemimpin oposisi Alberto Núñez Feijóo.
Perlu diingat pula bahwa Spanyol belum pernah memiliki presiden ECB, dan penunjukan seorang "hawk" seperti Boris Vujcic sebagai wakil ketua dapat memperkuat posisi kandidat yang lebih moderat seperti de Cos.
Apa yang dapat diantisipasi di bawah kepemimpinannya? Banyak analis menggambarkan Knot sebagai "pragmatic hawk", sementara de Cos dipandang lebih dovish. Namun, keduanya diperkirakan akan mempertahankan kesinambungan kebijakan di ECB.
Menurut pandangan saya, de Cos akan memberi perhatian lebih besar pada risiko pengetatan yang berlebihan dan akan berupaya menyeimbangkan perjuangan melawan inflasi dengan dukungan terhadap pertumbuhan. Namun, jangan berharap ECB langsung memangkas suku bunga begitu ia menjabat; keputusan tetap menjadi kewenangan Dewan Pengurus, dan peran presiden adalah mengorganisasi perdebatan, membantu membangun konsensus, dan menyampaikan posisi kolektif bank kepada pasar. Tentu saja pengaruh presiden melampaui satu suara, tetapi ketua tidak dapat menetapkan kebijakan secara sepihak. Meskipun demikian, dalam hal terjadi posisi berimbang, pandangan presiden dapat menjadi penentu.
Kabar pergantian pejabat kemarin praktis menutupi pertemuan ECB bulan Oktober, yang ternyata berlangsung tanpa kejutan. Regulator mempertahankan level suku bunga dan menggunakan bahasa yang sudah lazim. Di satu sisi, ECB tetap membuka kemungkinan kenaikan suku bunga pada Desember; di sisi lain, bank menekankan stabilitas relatif tekanan inflasi inti dan belum adanya kenaikan berarti pada pertumbuhan upah. Kondisi keuangan yang lebih ketat menjadi faktor penahan tambahan. Secara keseluruhan, bank harus menimbang risiko menguatnya inflasi tinggi yang menetap terhadap risiko pelemahan berlebihan pada permintaan domestik.
Menanggapi perkembangan kemarin, EUR/USD sempat bangkit dari posisi terendah, tetapi gagal bertahan kokoh kembali di area 1,12. Saya memandang kenaikan ini terutama sebagai koreksi di tengah pelemahan dolar yang lebih luas dan dorongan sementara bagi euro dari kenaikan suku bunga Desember yang masih diperkirakan pasar untuk ECB. Namun, karena ECB tidak memperkeras sikapnya lebih jauh, tidak ada dasar bagi apresiasi euro yang berkelanjutan.
Laporan makro AS kemarin justru berpihak pada dolar: PDB AS kuartal ketiga naik 3,4% y/y (proyeksi 3,2%), dan konsumsi pribadi meningkat 3,8%. Permintaan yang kuat menyertai percepatan inflasi, memungkinkan The Fed bukan hanya mempertahankan sikap hawkish, tetapi bahkan memperkerasnya.
Dengan demikian, saya masih melihat dolar berada di posisi yang lebih unggul. Kedua bank sentral—The Fed dan ECB—mungkin kembali memperketat kebijakan pada pertemuan Desember mereka. Namun, The Fed bertumpu pada permintaan domestik yang lebih kokoh, sementara ECB harus mempertimbangkan meningkatnya risiko perlambatan ekonomi. Pergantian presiden ECB tidak akan menghilangkan perbedaan tersebut. Oleh karena itu, penguatan euro yang bersifat sementara sebaiknya dipandang sebagai peluang untuk membuka posisi jual, dengan target utama di 1,1130 (Bollinger Band bawah pada grafik time frame harian).
