Raggiungere la vetta non è facile. Restarci è una vera arte. Tuttavia, quando inizi a cadere, aspettati che le pietre arrivino verso di te. Dopo che lo S&P 500 è sceso per quattro sessioni di negoziazione consecutive, gli orsi sono usciti dalle loro tane. Evercore avverte che l'attuale caduta in picchiata è l'inizio di un declino prolungato. Storicamente, in assenza di recessioni nell'economia statunitense, l'indice azionario generale è diminuito in media del 13%. Il suo potenziale di ribasso non è stato esaurito.
Evercore vede lo S&P 500 scendere a 4.750, in calo del 5,5% rispetto ai livelli attuali e del 10% rispetto ai massimi storici. I principali fattori "ribassisti" sono il ritardo nel processo di disinflazione, la ridotta probabilità che la Fed tagli i tassi nel 2024, nonché le elezioni presidenziali statunitensi. Argomenti forti a favore di un indice azionario ampio che è già proibitivamente costoso. Viene scambiato a 21 volte gli utili previsti a 12 mesi. Questo livello è stato superato solo durante la crisi delle dot-com e la ripresa post-pandemia.
Dinamica del rapporto P/E a termine per lo S&P 500
La correzione del mercato azionario è stata resa possibile da ciò che lo aveva portato al rialzo in precedenza. Stiamo parlando di una forte economia americana. Rapporti impressionanti su occupazione, inflazione e vendite al dettaglio hanno convinto gli investitori che la situazione non si calmerà. Di norma, in un'economia forte ci sono grandi opportunità per aumentare i profitti aziendali. È una buona notizia. La cattiva notizia è che il PIL, che non mostra segni di rallentamento, sta spingendo la Fed ad abbandonare i suoi piani di allentamento della politica monetaria.
Se all'inizio dell'anno Jerome Powell e i suoi colleghi ignoravano gli aspetti positivi, ora sostengono che il tasso sui fondi federali dovrebbe trovarsi su un plateau. Il mercato dei derivati stima l'entità dell'espansione monetaria a 44 punti base nel 2024. Ciò presuppone che i costi di finanziamento diminuiranno in una o due riunioni del FOMC quest'anno. Non sorprende che la propensione al rischio globale stia scemando, spingendo l'indice S&P 500 al ribasso.
Allo stesso tempo, il rendimento dei titoli del Tesoro è in aumento, ma se nel primo trimestre ciò non ha disturbato i rialzisti dell'indice azionario ampio, ad aprile la situazione è cambiata. Tassi di debito elevati significano non solo maggiori costi per le risorse aziendali e minori profitti. Anche questo è un trasferimento di capitale dalle azioni alle obbligazioni. Il rapporto di rendimento di questi titoli, noto come premio per il rischio azionario, non è stato così basso negli ultimi 20 anni.
Dinamica del premio per il rischio derivante dal possesso di azioni
A mio parere, il mercato azionario ha a lungo sottovalutato le implicazioni del cambiamento di prospettiva della Fed riguardo al destino del tasso sui fondi federali. Ad agosto è arrivato il momento di pagare per i suoi errori.
Tecnicamente sul grafico giornaliero dell'indice S&P 500 si sta sviluppando una correzione del trend ribassista. Le posizioni short formate da 5183 hanno visto un aumento alla rottura del supporto a 5115, che attualmente funge da resistenza. Gli obiettivi sono 4900 e 4840.
