La scorsa settimana, la coppia USD/JPY ha subito il calo più significativo da novembre 2022, crollando di oltre il 4%. Molti operatori di mercato ritengono che nel forte calo del dollaro contro lo yen sia coinvolto il governo giapponese, che è intervenuto due volte sul mercato per sostenere la propria valuta, e non escludono che le autorità possano ripetere lo scenario del 2022, quando hanno effettuato tre interventi valutari consecutivi.
Perché lo yen è salito così bruscamente?
La scorsa settimana, la valuta giapponese ha registrato tre bruschi balzi nella coppia con il dollaro americano, due dei quali sono stati probabilmente causati dagli interventi di Tokyo.
Il primo netto rafforzamento dello yen è avvenuto lunedì 29 aprile, dopo che il tasso JPY è crollato contro il dollaro a un nuovo minimo di 34 anni a 160,245, a seguito della riunione della Banca del Giappone (BOJ) di aprile più accomodante del previsto.
Ricordiamo che, alla riunione di aprile, la BOJ ha mantenuto i tassi nel loro intervallo attuale, stabilito a marzo, e ha chiaramente fatto capire di non aver intenzione di aumentare il tasso nel prossimo futuro, dato che non è sicura della stabilità futura dell'inflazione.
La seconda volta che lo yen ha visto una rapida crescita contro il dollaro è stata mercoledì 1 maggio, poche ore dopo la conclusione della riunione della Fed sulle questioni di politica monetaria. In questa riunione, anche la Banca centrale americana ha lasciato i tassi di interesse invariati e ha confermato l'intenzione di mantenerli elevati finché l'inflazione non inizierà a diminuire costantemente.
La prospettiva che il grande divario tra i tassi degli Stati Uniti e quelli del Giappone si manterrà per un lungo periodo ha permesso al dollaro di evitare un calo nel cambio con lo yen, nonostante il fatto che in tutte le altre coppie sia diminuito dopo la dichiarazione del presidente della Fed, Jerome Powell, che un ulteriore aumento dei tassi è improbabile come prossimo passo della banca centrale.
Si presume che la notevole resistenza della coppia USD/JPY abbia spinto Tokyo a effettuare un secondo intervento a sostegno dello yen, anche se il governo giapponese ha rifiutato di commentare se sia stato responsabile del forte rialzo dello yen in entrambi i casi.
In ogni caso, di recente gli analisti di Bloomberg hanno dichiarato che la scorsa settimana le autorità giapponesi hanno speso oltre 9 trilioni di yen per sostenere la loro valuta indebolita.
La terza ondata di rafforzamento dello yen è avvenuta venerdì 3 maggio, ma qui abbiamo assistito a una crescita naturale della valuta giapponese, causata da fattori fondamentali, in particolare dalla debole statistica del mercato del lavoro degli Stati Uniti.
Il rapporto Nonfarm Payrolls pubblicato alla fine della settimana ha mostrato che il mese scorso i datori di lavoro americani hanno creato 175.000 posti di lavoro, il minor incremento degli ultimi sei mesi e inferiore alle aspettative degli economisti, che prevedevano un aumento di 243.000.
Allo stesso tempo, i salari sono cresciuti su base annua solo del 3,9%, un dato inferiore al previsto 4,0% e inferiore al dato di marzo del 4,1%, mentre il tasso di disoccupazione, al contrario, è salito ad aprile - dal 3,8% al 3,9%.
I segnali di raffreddamento del mercato del lavoro americano hanno rafforzato la convinzione dei trader riguardo a una riduzione anticipata dei tassi negli Stati Uniti. Ora gli investitori ipotizzano che il regolatore inizierà a tagliare i tassi non a novembre, ma a settembre.
Inoltre, dopo la pubblicazione del rapporto sull'occupazione, i partecipanti al mercato hanno aumentato la probabilità che la Fed effettuerà quest'anno non uno, ma due cicli di allentamento della politica monetaria. Ora si aspettano che entro la fine dell'anno la Banca centrale riduca i tassi di circa 47 punti base rispetto ai 42 punti base previsti prima della pubblicazione dei dati Nonfarms.
Il rafforzamento del sentimento accomodante dei trader riguardo alla futura politica della Fed ha esercitato una forte pressione sul dollaro. Venerdì scorso, il biglietto verde ha testato il minimo di tre mesi a 104,52, e nel cambio con lo yen si è indebolito di oltre l'1%, raggiungendo il livello più basso dal 10 aprile a 151,86.
Lo yen potrebbe aver bisogno di un altro salvagente
Stamattina, la coppia USD/JPY ha interrotto il suo calo durato più giorni, invertendo verso una crescita decisa. Al momento della preparazione di questo articolo, la major è aumentata di quasi lo 0,5% dalla chiusura di venerdì, a un livello di 153,98.
Il trampolino di lancio per l'asset sono stati i recenti commenti del segretario al Tesoro degli Stati Uniti, Janet Yellen, riguardo ai presunti interventi giapponesi della scorsa settimana.
Durante il fine settimana, la funzionaria ha notato il netto rafforzamento della valuta giapponese, ma al tempo stesso ha rifiutato di commentare se il Giappone sia intervenuto per sostenere lo yen.
"Non ho intenzione di commentare se ci sia un intervento o meno. Penso che queste siano solo voci", ha detto J. Yellen, sottolineando che gli interventi dovrebbero essere mirati solo a ridurre la volatilità del mercato e non a manipolare i tassi di cambio.
Il fatto che anche il governo americano non abbia confermato l'intervento ha dato libero sfogo ai tori del dollaro, cosa che potrebbe essere dura per loro nell'attuale contesto di scarsa liquidità.
Oggi i mercati giapponesi sono chiusi per la Giornata dei bambini, il che probabilmente porterà a una riduzione dei volumi di scambio. Dato che la scorsa settimana le autorità giapponesi hanno scelto periodi di calma per intervenire, gli operatori dovrebbero ora essere in massima allerta per tutta la giornata.
"Tokyo ha ancora un margine di sicurezza e le autorità potrebbero voler ridurre nuovamente il cambio USD/JPY. Non mi sorprenderei se rientrassero sul mercato nell'immediato futuro per massimizzare l'effetto dei loro interventi precedenti, approfittando della diminuzione della liquidità durante i giorni festivi", ha commentato l'analista di Credit Agricole, Valentin Marinov.
I suoi colleghi della Goldman Sachs condividono lo stesso punto di vista. Anche loro vedono un alto rischio di un nuovo intervento di Tokyo questa settimana, dato che la situazione macroeconomica rimane piuttosto negativa per lo yen.
"Per le autorità giapponesi è ancora molto importante guadagnare tempo, fino a quando lo scenario economico non diventerà più favorevole per la loro valuta. Quindi non è escluso che possano tentare nuovamente di stabilizzare il tasso di cambio dello yen", dicono gli esperti.
Nel frattempo, il rapporto settimanale della Commodity Futures Trading Commission ha mostrato che la scorsa settimana (durante la quale si presume che il Giappone abbia effettuato due interventi), i trader hanno abbandonato le posizioni record sul deprezzamento dello yen.
Attualmente, i fondi che utilizzano leva finanziaria e i gestori di asset hanno circa 168.388 contratti legati alle prospettive sul calo dello yen nelle prossime settimane.
"I trader hanno ridotto la loro posizione short sullo yen per la prima volta nell'ultimo mese, ma è solo un piccolo ritiro rispetto alla settimana precedente, quando le posizioni short sullo yen hanno raggiunto il livello più alto mai registrato", osservano gli analisti di Bloomberg.
I trader speculativi continuano ad aprire posizioni short sulla valuta giapponese dall'inizio del 2023. Questo significa che, almeno alcune delle scommesse al ribasso potrebbero rivelarsi più resistenti di quelle fatte nelle ultime settimane, quando il calo dello yen rispetto al dollaro ha accelerato.
Per questa ragione, molti analisti, tra cui Jane Foley di Rabobank, sono convinti che il Ministero delle Finanze del Giappone non si limiterà a soli due interventi e continuerà a stabilizzare la propria valuta nazionale secondo necessità.
"Penso che Tokyo dovrà abbassare ancora il tasso di cambio dollaro-yen per indebolire davvero la determinazione di molti speculatori", ha condiviso la sua opinione lo stratega.
