Wall Street continuă să bată record după record. Miercuri, indicele S&P 500, impulsionat de giganții IT, a atins din nou un nou maxim istoric. Catalizatorul nu a fost doar un alt val de interes pentru Apple, Nvidia și Tesla — beneficiarii rally-ului tehnologic — ci și o răsturnare neașteptată în relațiile comerciale dintre Washington și Hanoi. Statele Unite au convenit să introducă un tarif de 20% asupra unei părți din importurile Vietnamului. Și, contrar așteptărilor, această anunțare nu a declanșat tensiuni, ci a provocat, în schimb, un val de optimism pe piețe.
Poate în ochii investitorilor, acordul a semnalat că America dictează din nou termenii. După un declin accentuat în aprilie, piețele au reacționat entuziast la retragerea parțială a celor mai dure tarife — "Ziua Eliberării" a devenit un simbol al inversării. Dar doar pentru scurt timp. Pe 9 iulie, se va termina termenul limită pentru implementarea noilor tarife mai mari. În acest context, Nasdaq a crescut cu aproape 0,8%, iar dolarul american s-a întărit față de toate principalele valute, inclusiv yenul.
Dacă datele privind locurile de muncă sunt slabe, acest lucru va adăuga combustibil în foc. Într-un astfel de scenariu, Rezerva Federală a SUA ar putea recurge la scăderea ratelor dobânzilor pe termen scurt — exact ceea ce a presat președintele SUA. Donald Trump a cerut și în mod repetat ca republicanii din Congres să adopte Big Beautiful Bill până la Ziua Independenței, 4 iulie. Documentul a fost deja aprobat de Senat și mutat la Camera Reprezentanților.
Dacă va fi adoptat, deficitul bugetar al SUA va crește cu 4 trilioane de dolari, iar datoria guvernamentală va urca la 125% sau chiar 130% din PIB, cel mai înalt nivel de la sfârșitul celui de-al Doilea Război Mondial. Dacă inflația rămâne persistent ridicată, Fed va fi incapabilă să reducă agresiv ratele, forțând Casa Albă să aleagă: să reducă cheltuielile sau să admită falimentul. Paradoxul este că principalii beneficiari ai acestei noi arhitecturi fiscale nu vor fi cei care au cea mai mare nevoie de ea.
Așadar, Big Beautiful Bill s-a întors în camera inferioară a Congresului. Acum depinde de Camera Reprezentanților să decidă dacă Donald Trump își va asigura trofeul politic până de Ziua Independenței. Totuși, în realitatea politicii americane, astfel de „cadouri” nu sunt distribuite ușor. Singura șansă de a îndeplini dorințele Casei Albe constă în adoptarea versiunii Senatului a proiectului de lege fără modificări, dezbateri sau amendamente. Dar chiar și în cadrul Partidului Republican, nu există un consens pe această temă. Reamintim că proiectul de lege a trecut inițial de Cameră cu doar un vot în plus.
Dacă nu sunt suficiente voturi pentru o aprobare „oarbă” a versiunii Senatului, republicanii vor fi forțați să urmeze o cale mai lungă — să deschidă discuții și să înceapă introducerea de amendamente. Acest lucru ar deschide efectiv cutia Pandorei: orice chiar și cea mai mică revizuire ar trimite automat documentul înapoi la Senat pentru a fi reconsiderat. În acest caz, scenariul unui pasaj rapid se prăbușește. Este evident că, în forma actuală, documentul este un compromis și suprasolicitat politic. Acum întrebarea este dacă leadership-ul republican din Cameră va reuși să mențină fragilul echilibru al intereselor...
Tarife
Politica tarifară a administrației Trump se comportă, de asemenea, „în afara scenariului.” După cum notează economistul senior al Pantheon Macroeconomics, Oliver Allen, notificările WARN și rapoartele Challenger indică o presiune crescândă, iar angajările slabe înrăutățesc și mai mult situația. În opinia sa, șocul tarifar este cel care se răspândește treptat în întreaga economie, limitând orizontul de planificare al companiilor. Și într-adevăr: dacă chiar și Ford este forțată să oprească fabricile din cauza unei lipse de magneți chinezești, despre ce fel de reziliență a lanțului de aprovizionare putem vorbi?
Fabricarea din SUA a fost serios prinsă în angrenajele tarifelor. ISM Manufacturing PMI a rămas sub pragul de 50 de puncte, ajungând la 49,0 în iunie față de 48,5 cu o lună mai devreme. Pe hârtie, pare o creștere, dar în realitate, este deja a patra lună consecutivă de contracție. În mod tradițional, un astfel de nivel semnalează o scădere a activității de afaceri. Cifra se potrivește perfect cu dinamica îngrijorătoare din sectoarele adiacente:
- piața imobiliară slabă
- cheltuieli modeste ale consumatorilor
- creșterea șomajului
Tarifele de import de largă amploare au fost menite să protejeze piața internă, dar în practică au jucat o festă crudă economiei SUA. Afacerile, temându-se de creșteri viitoare ale prețurilor, au accelerat cumpărăturile în avans. Ca urmare, a avut loc un val artificial de cerere — urmat în mod previzibil de o scădere. Livrările s-au încetinit, iar blocajele vamale au devenit noul normal. Și acum, linii extinse de logistică sunt interpretate de piață nu ca un semn al unei cereri sănătoase, ci ca rezultat al distorsiunilor lanțului de aprovizionare.
Susținând această viziune este o încetinire a subindicei comenzilor noi — 46,4 în iunie după 47,6 în mai. Aceasta marchează cinci luni consecutive de contracție. Deocamdată, producția se menține doar datorită procesării acumulărilor restante (comenzi neîmplinite). Dar mai devreme sau mai târziu, și această resursă va fi epuizată. Componenta de import în PMI, deși s-a recuperat la 47,4 după 39,9 din mai, rămâne departe de niveluri confortabile.
Reamintim că producția din SUA depinde critic de materiile prime importate. Așadar, orice întreruperi ale aprovizionării (fie tarife, fie bariere logistice) au un impact imediat asupra performanței sale. Toate acestea se desfășoară pe un fundal de scădere a ocupării forței de muncă. Conform Institutului pentru Managementul Aprovizionării (ISM), indicele de ocupare a scăzut la 45 de puncte. Experții ISM vorbesc deja deschis despre o reducere accelerată a personalului din cauza incertitudinii orizontului de planificare.
Statisticile sunt încăpățânate: cifrele curente indică o clară răcire a sectorului industrial. Și aceasta este deja a doua undă descendentă în ultimele trei luni. Se pare că producția din SUA se sufocă sub povara tarifelor. Până când sistemul se adaptează, s-ar putea să dureze mai mult de un trimestru. Între timp, singura opțiune este să observăm îndeaproape cum deciziile politice se transformă în consecințe economice. Apropo, subindicele de ocupare în indicii de activitate de afaceri este adesea văzut ca un indicator principal pentru știrea oficială despre angajări non-agricole.
ADP
Și dinamica curentă trimite clar semnale care sunt departe de a fi optimiste. Datele ADP publicate cu o zi înainte doar consolidează aceste preocupări. Sectorul privat a înregistrat primul declin al locurilor de muncă din martie 2023. În timp ce se anticipa o creștere de 95.000, înregistrarea ADP din iunie a scăzut la minus 33.000. Cele mai mari scăderi au fost înregistrate în:
- servicii -66,000
- servicii profesionale și de afaceri -56,000
- educație și sănătate -52,000
- activități financiare -14,000
"Deși concedierile continuă să fie rare, o ezitare în angajare și o reticență în înlocuirea lucrătorilor plecați au dus la pierderi de locuri de muncă luna trecută," a menționat Nela Richardson, economist-șef ADP. Cuvintele sale sună ca un diagnostic al pieței: angajările sunt în impas, iar angajatorii nu mai sunt în grabă să umple locurile vacante.
Pe acest fundal, ISM Services PMI din iunie este un alt potențial declanșator. În mai, indicatorul a scăzut deja sub pragul cheie la 49,9 puncte. Dacă indicele rămâne din nou în teritoriu negativ în iunie, va servi ca un alt argument în favoarea unei încetiniri economice generale. Piețele speră la cel puțin o revenire la 51,6, așa cum s-a văzut în aprilie, dar o altă înregistrare sub 50 va stârni preocupări serioase.
Per ansamblu, imaginea este îngrijorătoare: producția se răcește, serviciile șovăie, angajările își pierd avântul, iar salariile își pierd turația. Această săptămână ar putea să se dovedească crucială pentru sentimentul pieței.
JOLTS
Sunt și câteva rapoarte pozitive. Dar ele sunt, cum se spune, știri de ieri și pot servi doar ca indicatori indirecți. În ciuda semnalelor sumbre de pe frontul angajărilor, piața forței de muncă din SUA a oferit în mod neașteptat bull-ilor un motiv pentru optimism. În mai, numărul de posturi vacante (JOLTS) a sărit cu 374,000. Cifra a depășit semnificativ prognoza consensului de 7,3 milioane și a urcat la 7,769 milioane, marcând cel mai înalt nivel din noiembrie 2024.
La prima vedere, creșterea impresionantă poate fi interpretată ca o dovadă a cererii rezistente de forță de muncă. Dar oare chiar așa este? Cea mai mare contribuție a venit din partea industriei de cazare și servicii alimentare (+314,000), ceea ce indică un factor sezonier și, posibil, pregătirile pentru vârful turistic. Sectorul financiar și de asigurări a adăugat 91,000 de poziții. Totuși, alături de această creștere a cererii, există și semne îngrijorătoare:
- guvernul federal a tăiat 39,000 de posturi vacante
- în vestul Statelor Unite, numărul total de listări a scăzut cu 77,000
- rezultatul este o imagine neuniformă — cu dezechilibre clare regionale și sectoriale.
Concedieri Challenger
În ceea ce privește concedierile, acestea au încetinit brusc în iunie. Potrivit Challenger, Gray & Christmas, luna a înregistrat anunțuri de 47,999 de reduceri de locuri de muncă — cea mai mică cifră de la începutul anului. Pentru comparație, în mai această cifră a fost de 93,816. O astfel de "liniște" arată suspect de serenă pe fundalul unei tendințe deja stabilite. De la începutul anului 2025, companiile au anunțat mai mult de 744,000 de tăieri, stabilind un fel de record negativ pe cinci ani. Sectorul public a fost lovit deosebit de puternic. Aproape 289,000 de locuri de muncă au fost pierdute aici.
Retailul merită o atenție specială — un sector în care aproape 80,000 de poziții au fost eliminate de la începutul anului. Motivele sunt aceleași:
- tarife
- inflație
- incertitudine cronică
Ironia face ca retailul, considerat cândva testul decisiv al sănătății economice, să fie acum în prima linie, suportând cea mai mare parte a concedierilor. Cifrele trimestriale arată un contrast și mai puternic: în T2, au fost anunțate 247.256 de concedieri — cel mai mare număr din 2020 încoace.
Aceste date nu mai sunt doar statistici, ci un posibil punct de cotitură în tendința pe termen lung. Așadar, în ultima analiză, avem o iluzie de revitalizare pe fondul unor schimbări structurale profunde. Da, sunt mai multe locuri de muncă disponibile. Totodată, pierderile acumulate cresc și nu s-au reflectat încă complet în datele macro. Poate că piața muncii este ultimul bastion înaintea debutului fazei de răcire.
Șomaj
Datele săptămânale privind cererile de șomaj indică cu încredere apariția unor fisuri în fundație. Media mobilă pe patru săptămâni a cererilor a atins cele mai înalte niveluri din august 2023. Între timp, numărul cererilor continue a crescut la 1,97 milioane — cea mai mare valoare din ultimii peste trei ani. În ansamblu, cifrele nu sunt încă catastrofale. În special având în vedere că cererile inițiale săptămâna trecută au scăzut cu 10.000 (ajungând la 236.000). Cu toate acestea, indicatorul se situează deja semnificativ peste media acestui an.
Și acesta este deja un simptom — nu încă o boală, dar o slăbire a imunității. Deosebit de îngrijorătoare este creșterea cererilor pe termen lung: în creștere cu 37.000 într-o săptămână (aproape 2 milioane). Aceasta înseamnă că este din ce în ce mai dificil pentru șomeri să găsească o nouă muncă. Și chiar și în ciuda reducerii simbolice a cererilor din partea angajaților guvernamentali, situația din acest segment rămâne de asemenea instabilă, mai ales după concedierile pe scară largă legate de DOGE. Rata oficială a șomajului se menține încă la 4,2%, dar previziunile Fed au fost deja revizuite în sus: la 4,5% până la sfârșitul anului 2025.
Rezerva Federală
Până în prezent, șeful Rezervei Federale a SUA a evaluat piața muncii ca fiind destul de rezilientă. Dar atunci când indicatorii încep să dea semnale de avertizare, este nevoie doar de un raport slab pentru ca lumina să devină roșie. Iar ceea ce Jerome Powell numește o „rată sănătoasă” a șomajului ar putea ajunge în curând la un nivel inacceptabil. Recunoaște că incertitudinea rămâne ridicată — chiar dacă s-a diminuat oarecum comparativ cu vârful din aprilie. Totuși, ceea ce anterior era perceput ca „angajare solidă” necesită acum reevaluare.
Mai ales în contextul creșterii cererilor și a scăderii cererii de consum. Așa cum a afirmat direct Brent Schutte de la Northwestern Mutual, piața muncii va fi în centrul atenției în săptămânile următoare. Și aceasta nu este doar o previziune, ci un avertisment. Pentru că, dacă ritmul de atenuare persistă, Fed riscă să ajungă într-o poziție în care trebuie să reacționeze nu la inflație, ci la o încetinire a angajărilor. Iar deși șeful băncii centrale susține că Fed este „pregătită pentru orice scenariu” în privința tarifelor, piețele pot percepe această ambiguitate ca pe o sursă de nervozitate.
Acest tip de „flexibilitate”, potrivit criticilor, a adus deja în mod repetat Rezerva Federală a SUA într-o paralizie a deciziilor. Președintele BCE, Christine Lagarde, precum și șefii băncilor centrale din Marea Britanie, Coreea de Sud și Japonia, s-au grăbit să asigure că ar fi procedat „exact la fel” în locul lui Powell. Totuși, solidaritatea colegilor lui Powell nu înseamnă nimic pentru traderii care caută măcar un indiciu de stabilitate în retorica politicii monetare.
În același timp, membrii FOMC numiți de Trump (Christopher Waller și Michelle Bowman) militează din ce în ce mai mult pentru o reducere a ratei dobânzii încă din iulie. Bowman și-a schimbat complet retorica de la una agresivă la una mai pacifistă, invocând încetinirea inflației. De asemenea, Waller, din Consiliul de Administrație, este neoficial considerat ca un posibil succesor al lui Powell. Astfel, declarațiile sale despre necesitatea de a reduce ratele dobânzilor — în special în contextul semnelor de încetinire a angajărilor — pot fi mai puțin o analiză economică și mai mult o manevră politică.
Dar, pentru moment, întrebarea este alta: va reuși Jerome Powell să mențină echilibrul? Sau va plana din nou umbra presiunii politice asupra politicii monetare a SUA? Inflația, contrar așteptărilor, nu a scăpat încă de sub control și tocmai acest lucru l-a încurajat pe Donald Trump să-și intensifice atacurile asupra președintelui Fed.
IA versus NFP
Din ce în ce mai des, inteligența artificială pătrunde pe arena pieței muncii pentru a concura cu oamenii. Produsele sale modelează încet, dar sigur, peisajul angajărilor. Și nu întotdeauna în avantajul lucrătorilor. Platforma de freelancing Fiverr avertizează că nu doar angajații de linie sunt în pericol, ci întregi clase de profesii: de la avocați și analiști la designeri și manageri de proiect. Potrivit CEO-ului Fiverr, Micha Kaufman, nu contează dacă ești programator, designer, analist de date sau profesionist în finanțe, „IA vine pentru joburile voastre.”
CEO-ul Amazon, Andy Jassy, numește deschis inteligența artificială „cea mai transformatoare tehnologie a vieții noastre” și promite că aceasta va schimba nu doar experiența clienților, ci și structura angajărilor din cadrul companiei în sine.
- În același timp, de la începutul anului 2022, Amazon a redus deja aproape 28.000 de locuri de muncă.
- Microsoft a efectuat două valuri de disponibilizări — 6.000 în mai și încă 9.000 ulterior.
- O cercetare realizată de Conference Board a înregistrat o scădere a încrederii americanilor în starea pieței muncii la cel mai scăzut nivel din ultimii patru ani.
- În sectorul IT, numărul angajaților a scăzut timp de 21 de luni consecutive.
- De la lansarea ChatGPT, numărul locurilor de muncă deschise pentru interni și absolvenți recenți a scăzut cu aproape o treime — minus 31.9%.
Dario Amodei de la Anthropic crede că, în termen de cinci ani, IA ar putea elimina până la 50% din toate locurile de muncă de nivel începător în birouri și ar putea împinge rata șomajului cu 20% mai sus. „Noi, ca producători ai acestei tehnologii, avem datoria și obligația de a fi sinceri cu privire la ceea ce urmează,” a notat el. Și toate acestea se întâmplă într-o țară unde fluxul de numerar operațional (OCF) este generat extrem de inegal.
Doar 13 companii — conduse de Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta, și Apple — au reprezentat jumătate din creșterea OCF în ultimii cinci ani. Cu alte cuvinte, întreaga economie a SUA se echilibrează pe umerii a o duzină de corporații. În timp ce restul sunt forțate să manevreze între tarife, deficite și costuri în creștere. Piața muncii a simțit deja această presiune — iar următorul la rând ar putea fi consumatorul.
Nonfarm payrolls
Raportul NFP anterior a arătat că piața muncii din SUA este relativ rezistentă. În mai, economia SUA a adăugat 139.000 de locuri de muncă, depășind prognoza consensului de 130.000. Totuși, revizuirile datelor pentru lunile anterioare au subminat semnificativ imaginea de ansamblu:
- cifra din aprilie a fost revizuită în jos cu 30.000
- martie — cu 65.000
- și în total, de la începutul anului, revizuirile au eliminat 219.000 de locuri de muncă
Acest lucru a tras în jos câștigul mediu pe trei luni de la 155.000 la 135.000. Pentru prima dată din august 2022, numărul cererilor săptămânale a depășit constant 240.000, în timp ce cererile continue au ajuns aproape de 2 milioane, cel mai ridicat nivel din trei ani. Nivelul ridicat al cererilor continue de șomaj, slăbirea metricilor de participare a forței de muncă și scăderea proporției consumatorilor care consideră locurile de muncă „din belșug” nu fac decât să întărească așteptările de deteriorare în continuare.
O preocupare deosebită este faptul că în 22 din ultimele 28 de luni, datele privind ocuparea forței de muncă au fost revizuite în jos (vezi graficul). Conform Recensământului Trimestrial al Ocupării forței de muncă și Salariilor, care se bazează pe datele din programele guvernamentale de șomaj, ratele de creștere a locurilor de muncă din aprilie 2024 până în decembrie 2024 au fost supraestimate. Acest lucru crește probabilitatea unei revizuiri de referință majore încă din luna august. Economiștii estimează că ajustarea cumulată ar putea totaliza între 800.000 și 1.125 milioane de locuri de muncă pentru an.
Aceasta ar reduce câștigul mediu lunar de la 150.000 în prezent la 65.000–95.000. Referindu-se la consecințele politicii tarifare, William English, fost economist senior al Federal Reserve și profesor la Yale School of Management, a declarat că situația este fără precedent și că astfel de experimente economice nu au fost niciodată realizate înainte. El a adăugat că acestea sunt în afara limitelor experienței economice moderne a Statelor Unite. De fapt, impactul tarifelor comerciale, al reducerilor din sectorul public, al încrederii slabe în afaceri și al automatizării a fost până acum doar parțial reflectat în statisticile oficiale.
Experții se așteaptă ca în luna iunie să fie create între 110.000 și 129.000 de locuri de muncă. În același timp, atenția cheie se va concentra nu doar pe numărul de noi posturi, ci și pe rata de participare a forței de muncă. Dacă șomajul rămâne scăzut, dar forța de muncă însăși se reduce, acest lucru va indica o slăbire structurală. Fed nu va putea ignora un astfel de semnal.
În acest caz, dolarul ar putea înfrunta nu doar presiunea unei iminente reduceri a ratelor de către Fed, ci și amenințarea unei recesiuni economice, mai ales dacă creșterea locurilor de muncă din iunie va fi sub 100.000. Într-un astfel de scenariu, nu doar dolarul, ci și piața de acțiuni ar cădea sub roțile unui buldozer bearish, în timp ce aurul ar beneficia. Pe de altă parte, cifrele de peste 150.000 ar putea ridica temporar dolarul și acțiunile, în timp ce ar avea un impact negativ asupra metalelor prețioase.
Această publicare a NFP este amânată pentru joi, 4 iulie, datorită sărbătorii Ziua Independenței. Acest lucru o face și mai importantă, deoarece coincide cu o serie de alte rapoarte macro:
- indici de activitate în afaceri
- comenzi din fabrici
- cereri săptămânale de șomaj
- raportul ISM
- datele balanței comerciale
Piețele așteaptă cu nerăbdare și raportul de inflație programat pentru 15 iulie. Luate împreună cu NFP-ul din iunie, aceste date vor determina dacă Federal Reserve va decide să reducă ratele pe termen scurt sau să opteze pentru o pauză din nou.
