Perechea USD/JPY a reacționat slab la dez-escaladarea conflictului din Orientul Mijlociu. În pofida slăbirii generale a dolarului american, perechea a scăzut doar cu 30 de pips, actualizând minimul local de luni la 159,75. Totuși, la doar câteva ore după atingerea acestui nivel, cumpărătorii de USD/JPY au recuperat integral pozițiile pierdute. Perechea a revenit la nivelul de 160.
Este de remarcat că această situație s-a dezvoltat înaintea anunțării rezultatelor ședinței din iunie a Bank of Japan. Marea majoritate a analiștilor consideră că banca centrală va majora rata dobânzii cu 25 de puncte de bază marți, în pofida încetinirii inflației la Tokyo și la nivel național.
S-ar putea presupune că piața a inclus deja în preț un rezultat hawkish al ședinței din iunie, motiv pentru care strategia „buy the rumor...” și-a pierdut, în esență, relevanța. Cu atât mai mult cu cât probabilitatea unui scenariu hawkish a crescut semnificativ primăvara trecută: la finalul ședinței din aprilie, trei membri ai consiliului băncii au cerut o înăsprire imediată a politicii monetare.
Totuși, în opinia mea, o astfel de explicație evidentă nu reflectă întreaga complexitate a situației.
În primul rând, dinamica inflației continuă să joace împotriva yenului, ceea ce nu oferă temeiuri pentru a aștepta un ciclu agresiv de înăsprire monetară. După cum s-a menționat anterior, inflația de bază dă semne de încetinire atât în zona metropolitană, cât și la nivel național. Indicele prețurilor de consum de bază din Tokyo (excluzând alimentele proaspete) a crescut cu doar 1,3% (an la an) în mai, după o creștere de 1,5% în luna precedentă. Acest indicator se află pe un trend descendent pentru a șasea lună consecutiv, coborând semnificativ sub nivelul-țintă al BoJ. Indicatorul la nivel național își pierde, de asemenea, din avânt. În aprilie, core CPI al Japoniei a încetinit la 1,4% an la an, de la 1,8% în luna anterioară. În același timp, Core-Core CPI, care exclude atât alimentele, cât și energia, a scăzut la 1,9% an la an, marcând cel mai redus nivel din aproape doi ani.
Acesta este punctul cel mai important: dacă BoJ ar majora dobânzile în contextul accelerării inflației, investitorii ar putea anticipa o serie de creșteri consecutive. Acest lucru ar crea un sprijin durabil pentru yen. Situația actuală este însă diferită: banca centrală este nevoită să majoreze dobânzile într-un context de încetinire a inflației, atât la nivel național, cât și în capitală. Mai mult, este foarte probabil ca banca centrală să sublinieze caracterul treptat al viitoarelor măsuri. Prin urmare, piața va interpreta, cel mai probabil, creșterea din iunie drept o continuare punctuală a procesului de normalizare monetară, și nu drept începutul unui ciclu agresiv de înăsprire. Traderii vor ajunge la concluzia firească că acțiunile viitoare ale băncii centrale vor fi marcate de o prudență extremă.
În plus, diferențialul de dobândă dintre Japonia și SUA va rămâne în continuare destul de semnificativ. Chiar și după o creștere la 1,0%, rata japoneză va rămâne considerabil sub rata americană, menținând atractivitatea operațiunilor de carry trade și limitând cererea pentru yen.
Un alt argument în favoarea unui „dove hike” din partea BoJ după ședința din iunie este spitalizarea lui Kazuo Ueda din cauza unei infecții a unui chist hepatic, ceea ce înseamnă că va lipsi de la ședință. Este pentru prima dată din 1998 când șeful BoJ lipsește de la o ședință programată.
Atribuțiile șefului interimar al băncii centrale sunt împărțite între doi dintre adjuncții săi. Ședința va fi prezidată de adjunctul său, Ryozo Himino (în cazul în care voturile membrilor consiliului se împart în mod egal, el va avea votul decisiv). Conferința de presă tradițională de după decizia privind dobânda va fi susținută de celălalt adjunct, Shinichi Uchida.
Pe de o parte, absența temporară a șefului băncii centrale nu va perturba planurile de majorare a dobânzii, întrucât consensul în cadrul consiliului s-a format deja. Pe de altă parte, absența guvernatorului este semnificativă nu atât în ceea ce privește decizia în sine, cât în ceea ce privește comunicarea intențiilor viitoare ale băncii centrale. În lipsa lui Ueda, adjuncții săi vor prefera, cel mai probabil, formulări cât mai neutre, prudente și „sigure”, astfel încât piața va primi semnale mai puțin clare cu privire la ritmul viitoarei normalizări monetare. Prudența excesivă din retorica adjuncților poate fi interpretată de piețe ca un semnal indirect de atenuare a poziției.
Astfel, contextul fundamental dominant sugerează că BoJ va implementa, cel mai probabil, un scenariu de „dove hike” la ședința din iunie. Cu alte cuvinte, majorarea dobânzii va fi o acțiune unică, de „normalizare”, și nu va marca începutul unui ciclu susținut de înăsprire.
Toate acestea indică faptul că impulsurile de depreciere („sudice”) ale perechii USD/JPY pot fi folosite în mod oportun ca motive pentru deschiderea de poziții long, cu marcarea profiturilor în zona nivelului de suport de 160,50 (linia superioară a Bollinger Bands pe graficul D1), unde crește riscul unei intervenții valutare din partea autorităților japoneze.
