Noua săptămână se anunță a fi una plină de informații și, în consecință, volatilă. Această volatilitate va rezulta nu doar din calendarul economic încărcat, ci și din „ecoul” aparte al discursului lui Kevin Warsh de la Jackson Hole. Retorica sa, în esență, poate fi interpretată din unghiuri diferite: pe de o parte, președintele Federal Reserve a indicat clar că lupta împotriva inflației nu s-a încheiat, iar pe de altă parte a lăsat, practic, deschisă posibilitatea unor decizii care să fie în concordanță cu datele economice ce vor apărea.
Este important de subliniat că cei mai mulți participanți la piață au perceput discursul lui Warsh ca fiind hawkish (judecând după dinamica dolarului de vineri). Într-adevăr, președintele Fed a declarat că inflația actuală în SUA rămâne prea ridicată, ceea ce înseamnă că problema unei noi înăspriri a politicii monetare rămâne pe agendă. Având în vedere presiunile inflaționiste în continuare ridicate, acest semnal a părut destul de logic: indicele core PCE în iulie a rămas la nivelul din iunie, de 3,3% în ritm anual, semnificativ peste ținta Fed.
Totuși, în umbra acestei declarații a rămas, în opinia mea, mesajul-cheie al lui Warsh – și anume că viitoarele decizii ale băncii centrale americane vor depinde în principal de datele macroeconomice care vor fi publicate. În acest context, inflația este un parametru important, dar nu singurul. Merită reamintit că piața muncii din SUA dă semne de răcire, în timp ce ritmul de creștere al economiei americane a încetinit la 1,5% în ritm anual în trimestrul al doilea, după o creștere de 2,1% în primul trimestru. Prin urmare, dacă datele publicate în această săptămână vor veni una după alta „pe roșu”, poziția lui Warsh de „a privi în primul rând datele macro” va căpăta o nouă nuanță – una care ar putea juca în defavoarea dolarului.
De aceea, prima săptămână din septembrie va fi importantă pentru perechea EUR/USD, deoarece în zilele următoare vor fi publicate indicii ISM pentru sectorul manufacturier și pentru servicii, raportul JOLTS și datele ADP. În cele din urmă, vor apărea și Non-Farm Payrolls pentru august. Practic, dolarul va trece prin mai multe teste consecutive, iar ultimul ar putea fi decisiv.
Indicii ISM
Primul test serios pentru moneda americană vor fi indicii ISM. Marți, 1 septembrie, va fi publicat în SUA indicele manufacturier pentru luna august. În iulie, acest indicator a crescut neașteptat la 55,6 puncte, marcând un nou maxim al anului, astfel că chiar și o scădere ușoară nu va semnala neapărat o deteriorare a situației. Prognoza actuală indică o diminuare minimă a indicelui la 55,2 puncte.
Totuși, în contextul actual, mult mai importantă va fi nu doar valoarea „de titlu”, ci și structura internă a indicatorului. În special, atenția pieței se va concentra pe componenta ocupării forței de muncă, pe comenzile noi și pe indicele prețurilor. Acesta din urmă s-a situat în iulie la 71,1 puncte, nivel semnificativ peste pragul neutru de 50 de puncte, ceea ce indică persistența presiunilor asupra prețurilor. Prin urmare, un ISM solid, combinat cu o componentă a prețurilor ridicată, ar putea întări din nou așteptările hawkish, oferind un sprijin suplimentar pentru dolar. Dar dacă componenta inflaționistă scade brusc, contrar prognozelor, dolarul va intra sub presiune, chiar dacă valoarea principală a indicelui va corespunde estimărilor.
Joi va fi publicat indicele ISM pentru sectorul serviciilor. Și aici consensul nu anticipează o deteriorare bruscă: prognoza este în zona 54,1-54,4 puncte, față de rezultatul de 54,1 din iulie.
Cu alte cuvinte, scenariul de bază sugerează că economia americană rămâne în zona de creștere sustenabilă. Dar dacă ambii indici se vor dovedi semnificativ sub așteptări (adică mai aproape de „linia roșie” a pragului de 50 de puncte), piața va primi primul argument serios că economia SUA începe, într-adevăr, să piardă din avânt. Iar acest lucru ar reprezenta o confirmare directă a celei de-a doua părți a „mesajului de vineri” al lui Warsh.
Piața muncii: principalul test pentru dolar
Un bloc de date macroeconomice și mai important în săptămâna următoare va viza starea pieței muncii americane.
Primul raport semnificativ va fi JOLTS pentru luna iulie, care va oferi o evaluare a cererii de forță de muncă și a stabilității pieței muncii. În iunie, numărul posturilor vacante a fost de 7,36 milioane, în scădere față de valoarea anterioară de 7,54 milioane. De această dată, prognoza indică o nouă scădere, spre aproximativ 7,33 milioane. Dacă cifra efectivă va scădea într-adevăr, acest lucru va semnala o răcire treptată a cererii de forță de muncă. O atenție deosebită ar trebui acordată numărului de angajări și concedieri, precum și dinamicii demisiilor voluntare. Combinația acestor componente va ajuta la evaluarea gradului de stabilitate al pieței muncii.
Miercuri, ștafeta va fi preluată de raportul ADP, adesea considerat un „prevestitor” al Nonfarm Payrolls. Potrivit raportului anterior, în iulie sectorul privat american a creat doar 44.000 de locuri de muncă, ceea ce indică un ritm de angajare destul de modest. Prognozele sugerează că în iulie ADP va arăta un rezultat slab, de 47.000. Prin urmare, orice valoare mult sub așteptări este probabil să intensifice presiunea asupra dolarului înaintea principalului eveniment macroeconomic al săptămânii – raportul NFP pentru august.
Nonfarm Payrolls care urmează să fie publicat poate, într-adevăr, să „recoloreze” semnificativ imaginea fundamentală pentru perechea EUR/USD. Reamintesc faptul că, în iulie, economia americană a pierdut în mod neașteptat 23.000 de locuri de muncă, în locul creșterii anticipate de aproximativ 85.000. Potrivit celor mai mulți analiști, în august au fost create doar 58.000 de locuri de muncă (un avans foarte modest al ocupării forței de muncă). În același timp, șomajul ar trebui să rămână la nivelul din iunie, adică la 4,1%.
Totuși, rata șomajului nu poate fi analizată izolat de dinamica ratei de participare la forța de muncă, care a scăzut la 61,4% în iulie. Dacă în august rata șomajului rămâne la 4,1%, dar ponderea populației active economic scade din nou, dolarul va intra sub presiune. Aceasta ar însemna că rata șomajului este menținută doar pe fondul unei reduceri suplimentare a forței de muncă: americanii, dintr-un motiv sau altul, părăsesc piața muncii și nu mai sunt numărați în rândul șomerilor. De fapt, acest mecanism a fost observat în iulie, motiv pentru care șomajul a rămas la nivelul lunii precedente.
Prin urmare, în raportul de vineri va fi important nu doar nivelul în sine al șomajului, ci și factorii care determină modificarea sau stabilitatea acestuia. Dacă ocuparea forței de muncă crește, șomajul rămâne stabil, iar ponderea populației active economic urcă, aceasta va fi un semnal cu adevărat pozitiv pentru dolar. Dar dacă șomajul rămâne scăzut exclusiv pe fondul unei noi reduceri a forței de muncă (în condițiile unui avans slab al ocupării), dolarul va intra din nou sub presiune – și destul de puternic.
Concluzii
În urma discursului său puternic la Jackson Hole, Warsh a lăsat, în esență, „ultimul cuvânt” în seama datelor macro. Identificând inflația drept o problemă, el a subliniat în același timp dependența viitoarei politici de alți indicatori-cheie. Prin urmare, date macro slabe nu doar că pot neutraliza efectul hawkish de vineri, ci îl pot chiar „întoarce” complet. Dacă ISM, JOLTS, ADP și, mai ales, Nonfarm Payrolls vor indica o răcire suplimentară a pieței muncii, atenția pieței se va muta rapid de la perspectiva unor noi majorări de dobândă la riscurile de încetinire a creșterii economice americane. Pentru perechea EUR/USD, acesta va fi un argument serios în favoarea unei corecții ascendente după scăderea abruptă de vineri.
Din punct de vedere tehnic, perechea nu a reușit să străpungă nivelul de suport de 1,1580 la finalul zilei de vineri, nivel care corespunde liniei mediane a indicatorului Bollinger Bands pe intervalul D1 și, simultan, liniei mediane a BB pe intervalul W1. Dacă cumpărătorii vor reuși să apere acest nivel de suport, este probabil să asistăm la o revenire a cotației în intervalul 1,1640-1,1680, în interiorul căruia perechea a tranzacționat aproape toată săptămâna trecută (până vineri). O străpungere convingătoare sub 1,1580, în schimb, va deschide calea către următorul nivel de suport, la 1,1530 (limita superioară a norului Kumo pe D1) și, pe termen mai lung, către reperul psihologic de 1,1500.
