Discursul lui Kevin Warsh de la Jackson Hole a întărit dolarul american, deși traderii au încercat inițial să cumpere agresiv active de risc. Dolarul a crescut deoarece principalul mesaj din declarațiile sale a fost mai hawkish decât se așteptau piețele. Potrivit lui Warsh, principalul obiectiv al Fed ar trebui să rămână în continuare stabilitatea prețurilor, iar el nu este convins că îmbunătățirea din timpul verii a datelor privind inflația reflectă un punct de inflexiune real în tendință.
Evaluarea sa asupra economiei a fost deosebit de revelatoare. Warsh a spus că este impresionat de datele mai largi, care în opinia sa s-au întărit, și a oferit argumente specifice. Cheltuielile de capital ale companiilor cresc rapid: ritmul anual de creștere a investițiilor în echipamente și active necorporale a fost de aproximativ 9%, cel mai ridicat din 2021, iar mai mult de jumătate din această creștere din acest an poate fi atribuită dezvoltării infrastructurii de AI. Câștigurile companiilor din S&P 500 au crescut cu peste 20% față de anul precedent, în timp ce marjele au depășit nivelurile istorice. Aceasta este baza concluziei-cheie care conferă discursului un ton hawkish.
Warsh a spus că piețele de credit arată puține semne că politica ar frâna activitatea, adăugând că, în afară de anumite sectoare precum locuințele și agricultura, unde tensiunile sunt vizibile, ar fi dificil de caracterizat condițiile financiare generale ca fiind restrictive. După cum s-a menționat anterior, acesta este același argument folosit de „hawski” din cadrul Fed, inclusiv Jeff Schmid, și a apărut, de asemenea, în minuta BCE din iulie.
Metodologia lui Warsh de măsurare a inflației merită, de asemenea, menționată, deoarece explică scepticismul său. Variația pe 12 luni a indicelui PCE este de 3,7%, în timp ce valoarea pe șase luni este de 4,1%. Pentru a evalua tendința de bază, el descompune 199 de componente individuale ale indicelui: în ultimele 12 luni, 54% dintre bunurile și serviciile din coș au înregistrat creșteri de preț de peste 3%, mult sub vârful post‑pandemic, de aproximativ 77%, dar semnificativ peste norma de 32% care a predominat în cele două decenii de dinaintea pandemiei. În ultimele șase luni, cifra a fost de 49%. Cu alte cuvinte, presiunile asupra prețurilor rămân larg răspândite, nu izolate.
Evaluarea sa privind piața muncii a fost mult mai liniștită. Warsh a descris rata șomajului de 4,1% drept scăzută în raport cu standardele istorice și a numit media pe patru săptămâni a cererilor de șomaj un indicator empiric fiabil în timp real, unul care rămâne aproape de minimele ultimelor decenii. El a explicat creșterea slabă a locurilor de muncă în termeni structurali: atunci când oferta de forță de muncă abia mai crește, creșterea lunară a angajărilor va fi în mod natural redusă. Implicația este clară: în opinia sa, piața muncii este compatibilă cu ocuparea deplină, ceea ce înseamnă că nu există un motiv legat de piața muncii pentru o relaxare a politicii.
Partea instituțională a discursului merită, de asemenea, atenție, deoarece Warsh a îngropat practic practica „forward guidance”. Introducând structura remarcilor sale, el a glumit că aceasta ar putea fi numită plan sau foaie de parcurs, dar nu „forward guidance”. A spus că transparența în comunicarea deciziilor viitoare nu este o virtute în sine și că utilizarea „forward guidance”, introdusă în timpul crizei financiare, și‑a depășit utilitatea. El a descris riscul de dependență reciprocă între banca centrală și piețe ca pe o problemă de tip „sală a oglinzilor”: dacă piețele se bazează prea mult pe „guidance‑ul” Fed, iar Fed se bazează pe prețurile de pe piețe, toate părțile devin mai oarbe la noile evoluții și mai predispuse la erori.
Apogeul discursului a fost o recunoaștere directă a responsabilității. Warsh a spus că există un semnal pe care nimeni nu îl poate rata: responsabilitatea pentru 65 de luni de inflație persistent ridicată revine în totalitate băncii centrale. Apoi și‑a formulat condiția pentru acțiuni ulterioare: Fed trebuie să fie convinsă că inflația de bază se îndreaptă clar și cu o viteză suficientă către țintă. Altfel, mai este de lucru.
După cum s‑a menționat mai sus, dolarul a reacționat prin apreciere față de activele de risc, deoarece nu există bază pentru un scenariu dovish pe termen scurt.
Imaginea tehnică actuală pentru EUR/USD sugerează că cumpărătorii trebuie acum să se gândească la cucerirea nivelului de 1,1598. Doar acest lucru va permite vizarea unui test al nivelului de 1,1620. De acolo va fi posibilă atingerea zonei de 1,1639, dar realizarea acestui obiectiv fără sprijinul marilor jucători va fi dificilă. În sens descendent, mă aștept ca orice cumpărări serioase să apară doar în zona 1,1572. Dacă nu vor exista cumpărători acolo, va fi mai bine să se aștepte un nou minim la 1,1554 sau deschiderea de poziții long de la 1,1534.
Imaginea tehnică actuală pentru GBP/USD arată că cumpărătorii de liră trebuie să cucerească cel mai apropiat nivel de rezistență, la 1,3551. Doar acest lucru va permite o mișcare spre 1,3574, deasupra căruia continuarea urcării va fi dificilă. Ținta mai îndepărtată este zona 1,3596. În caz de scădere, urșii vor încerca să preia controlul nivelului de 1,3527. Dacă vor reuși, o străpungere a intervalului va provoca o lovitură serioasă taurilor și va împinge GBP/USD spre un minim de 1,3502, cu perspectiva extinderii până la 1,3475.
