Publicarea indicelui prețurilor de producător a fost prima dintre cele două statistici-cheie privind inflația din această săptămână. Raportul a fost mixt: creșterea anuală a PPI la nivel agregat a accelerat vizibil, însă indicatorii de bază nu au arătat o nouă extindere a presiunilor asupra prețurilor. De aceea reacția pieței a fost relativ limitată.
Astfel, la nivel lunar, indicele general al prețurilor producătorilor a crescut cu 0,4% în august, după un avans modest de 0,1% în luna precedentă. La nivel anual, ritmul a accelerat de la 4,8% direct la 5,4%, depășind estimarea de piață de 5,3%.
La prima vedere, aceste cifre par clar „hawkish”. Totuși, analiza în detaliu a raportului arată că o parte semnificativă a accelerării din august a fost determinată de energie, nu de creșteri de prețuri generalizate și sustenabile.
Principalul motor a fost segmentul bunurilor pentru cererea finală, ale căror prețuri au urcat cu 1,1% de la lună la lună. În cadrul acestei categorii, componenta de energie a crescut cu 4,2%. Dieselul a fost deosebit de remarcabil, avansând cu aproximativ 24% și reprezentând mai mult de o treime din creșterea lunară a prețurilor bunurilor pentru cererea finală. Și prețurile la benzină, combustibil pentru avioane și păcură au crescut.
Cu alte cuvinte, principalul impuls inflaționist din august a venit din segmentul de energie, care este în mod tradițional unul dintre cele mai volatile componente.
Un element-surpriză de stabilitate în raport a fost sectorul serviciilor. Aici, prețurile au crescut doar cu 0,1% de la lună la lună. Majorarea a fost determinată în principal de transport și depozitare, unde prețurile au crescut cu 2,3%, în timp ce serviciile de comerț au scăzut de fapt cu 0,2%. Prețurile pentru cererea finală, excluzând alimentele, energia și serviciile de comerț, au urcat cu 0,3% de la lună la lună, după un avans de 0,4% în iulie.
Acordați o atenție deosebită PPI de bază, care exclude alimentele și energia. În august, acesta a încetinit ușor la 0,2% m/m, după o creștere de 0,3% în iulie (consensul era 0,3%). La nivel anual, PPI de bază a fost în linie cu prognoza, urcând la 4,6% (de la 4,3% anterior). Da, pe de o parte, acest nivel este vizibil peste intervalul-țintă al Fed, dar pe de altă parte dinamica actuală nu indică o întărire bruscă a presiunilor inflaționiste fundamentale. În plus, lanțul de producție rămâne extrem de dependent de energie: prețurile pentru bunurile intermediare prelucrate au crescut cu 1,8%, iar peste 80% din această creștere se datorează energiei, dieselul reprezentând aproape două treimi din avans.
PPI nu este un analog direct al inflației de consum. Prețurile la nivel de producător generează doar o presiune potențială asupra prețurilor finale, iar nu fiecare modificare a costurilor este transferată către consumatori. Pentru Federal Reserve contează în mod special repetabilitatea mișcării și extinderea ei la multe categorii. Raportul PPI din august nu ne permite să concluzionăm că accelerarea prețurilor a devenit auto-susținută.
Cu toate acestea, publicarea nu poate fi ignorată complet. Creșterea PPI general la 5,4% y/y indică o întărire vizibilă a fundalului inflaționist, iar accelerarea prețurilor bunurilor intermediare „ne reamintește” că șocul energetic se poate transmite de-a lungul lanțului de producție. Dacă o astfel de dinamică persistă și se propagă în prețurile de consum, așteptările „hawkish” privind acțiuni suplimentare ale Fed s-ar întări semnificativ.
Prin urmare, CPI de vineri va reprezenta un adevărat test al semnalului inflaționist. În stabilirea politicii viitoare a ratelor, Fed nu reacționează la un singur salt volatil al prețurilor la combustibili, ci analizează persistența inflației, ajustată de cele mai instabile componente. Așadar, datele de joi, luate izolat, nu reprezintă un motiv suficient pentru o revizuire bruscă a așteptărilor privind politica monetară. Și, deși PPI general este într-adevăr impresionant, indicatorii de bază pledează mai degrabă pentru prudență decât pentru semnalarea unui nou val inflaționist sustenabil (acesta este cuvântul-cheie).
Aceasta explică, aparent, vânzările anemice pe EUR/USD. După raport, perechea a scăzut pentru scurt timp spre zona 1,16, dar vânzătorii nu au reușit să dezvolte un impuls negativ semnificativ. Cotațiile rămân în intervalul 1,1600–1,1650, în care EUR/USD a tranzacționat întreaga săptămână. Esențial, piața nu a primit din PPI un argument suficient de puternic nici pentru o schimbare durabilă în favoarea dolarului, nici pentru continuarea aprecierii euro.
În aceste condiții, deschiderea de poziții short pe EUR/USD rămâne destul de riscantă: fundalul fundamental nu a devenit neechivoc negativ pentru această pereche. Însă este prea devreme pentru concluzii finale. Vineri, 11 septembrie, va fi publicat CPI din SUA pentru august — un indicator al inflației mai important pentru dolarul american. Acest raport ar trebui, în cele din urmă, să încline balanța fie în favoarea dolarului (dacă presiunea de bază se intensifică), fie împotriva lui, dacă se confirmă dinamica moderată a inflației de bază.
