Randamentul obligațiunilor americane pe 10 ani se menține în jurul valorii de 5,3%, aproape de nivelurile din 2002. Pe acest fond, fondatorul Bridgewater, Ray Dalio, a avertizat asupra riscului unei crize a datoriilor în următorii trei ani. El susține că piața obligațiunilor guvernamentale americane devine tot mai vulnerabilă, deoarece cererea scade din partea Chinei și Japoniei, cei mai mari doi creditori externi ai Statelor Unite. În acest scenariu, deținătorii de obligațiuni pe termen lung, precum și guvernul însuși, pierd, deoarece costurile de finanțare a datoriei cresc. Cei care ar avea de câștigat ar fi investitorii care s-ar orienta către aur și alte active care nu depind de încrederea în datoria denominată în dolari.
Logica lui Dalio este simplă. China este reticentă să își extindă în continuare deținerile de titluri de stat americane, deoarece vede riscuri economice și geopolitice în a face acest lucru. Japonia, spune el, deja își reduce deținerile și dorește să repatrieze capital. Pentru Japonia, acest lucru este de înțeles: Bank of Japan a majorat rata dobânzii la 1,25%, cel mai ridicat nivel din 1995, randamentele JGB pe 10 ani s-au apropiat de 3%, iar investițiile pe plan intern au devenit comparativ mai atractive. Când cei doi mai mari cumpărători fac un pas înapoi, alții trebuie să absoarbă emisiunile, iar randamentele cresc.
Piața deja simte problema. Datoria guvernamentală a SUA a ajuns la 40 de trilioane de dolari, iar în acest an cheltuielile vor depăși veniturile cu aproape 2 trilioane de dolari. Încercarea Trezoreriei de a susține piața prin cumpărarea de obligațiuni în august și septembrie nu a avut efect durabil: randamentele la 30 de ani au revenit la nivelurile de dinaintea programului. La acel moment, Scott Bessent a spus că creșterea costurilor de împrumut reflectă tendințele globale, dar pentru investitori asta a sunat mai degrabă ca o liniștire decât ca o soluție.
A doua parte a avertismentului lui Dalio se concentrează pe inteligența artificială. Devine tot mai dificil pentru marile companii tech să finanțeze investițiile masive în AI. Dacă în trecut strângeau capital prin emisiuni de acțiuni, acum se împrumută tot mai mult. Asta leagă împreună două riscuri: o piață a obligațiunilor în slăbire și un grad mai ridicat de îndatorare corporativă pentru construirea infrastructurii.
Dalio ia în calcul posibilitatea ca bula AI să se spargă. Declanșatori, sugerează el, ar putea fi necesitatea rambursării datoriilor sau introducerea unui impozit pe avere. Nu este o predicție pe termen scurt, ci un scenariu în care companiile obișnuite cu bani ieftini ajung brusc să opereze într-o lume în care costurile de împrumut sunt de 5,3% și în creștere.
Cu toate acestea, acțiunile se comportă de parcă nu ar exista nicio problemă. Indicele S&P 500 atinge maxime record, la fel și Nasdaq 100. Aurul, în schimb, nu crește: se tranzacționează în jur de 4.120 de dolari, sub două medii mobile importante, deoarece randamentele ridicate și dolarul puternic cântăresc mai greu decât cererea de refugiu.
Ce înseamnă asta pentru valute? Dacă cererea pentru titlurile de stat americane slăbește, dolarul se confruntă cu un dublu șoc: randamentele în creștere îl susțin în prezent, dar o pierdere a încrederii în datoria SUA ar pune în cele din urmă presiune pe monedă. Deocamdată, acest lucru nu s-a întâmplat, astfel că dolarul rămâne un activ defensiv, aproape de maximul său anual, și beneficiază de problemele Europei. Comentariul lui Dalio, însă, indică de unde ar putea veni o inversare, nu din date economice slabe, ci din faptul că creditorii s-ar retrage din finanțarea deficitului SUA.
În opinia mea, următoarele săptămâni vor arăta cât de serios tratează piața acest risc. O cerere slabă la licitații și publicarea miercuri a minutei Fed într-o notă „hawkish” ar putea împinge randamentele mai sus și lovi acțiunile, în timp ce o cerere stabilă ar permite piețelor să amâne alarma. Dacă randamentul la 10 ani se menține ferm peste 5,3%, presiunea asupra evaluărilor acțiunilor va tinde probabil să se intensifice, iar avertismentele lui Dalio vor începe să pară mai puțin ipotetice.
Din punct de vedere tehnic, pe S&P 500, sarcina imediată a cumpărătorilor astăzi este depășirea nivelului de rezistență de 7.824 USD. Acest lucru ar semnala potențial de creștere și ar deschide drumul către o mișcare spre 7.841 USD. Controlul nivelului de 7.860 USD este, de asemenea, o prioritate pentru tauri, pentru a-și consolida pozițiile. Dacă prețul scade pe fondul unei diminuări a apetitului pentru risc, cumpărătorii trebuie să se facă remarcați în zona de 7.810 USD. O străpungere sub acest nivel ar putea împinge instrumentul în jos spre 7.793 USD și ar deschide calea către 7.774 USD.
