Можно подвести лошадь к воде, но нельзя заставить ее пить. Для того чтобы победить рекордную инфляцию в еврозоне, требуется ужесточение финансовых условий, включая падение фондовых индексов и быстрый рост ставок по займам. Увы, недостаток используемых для залога по операциям РЕПО высококлассных облигаций приводит к скромному росту доходности. И это обстоятельство ставит крест на попытках «быков» по EURUSD перейти в контратаку.
Цена облигации обратно пропорциональна ее доходности. Повышение ставки по депозитам ЕЦБ на 75 б.п. на бумаге должно было привести к распродажам долговых ценных бумаг на рынках Старого Света и росту их доходности. Увы, последний идет крайне медленно, так как облигаций не хватает и их владельцы за них держатся стальной хваткой. Виновником является Европейский центробанк, который при помощи QE увеличил количество избыточных резервов в системе до рекордных €4,7 трлн. Взамен дешевым деньгам он получил на баланс облигации, лишив рынки ликвидного залога.
Если доходность по европейским бумагам растет медленнее, чем по американским, то сколько бы ЕЦБ ни повышал ставки, «быкам» по EURUSD это не поможет. ФРС, в отличие от своих коллег из Франкфурта, реализует программу количественного ужесточения, так что проблем с ликвидностью в США нет. Другое дело, что комбинация QT на $95 млрд в месяц и, вероятнее всего, третьего подряд роста ставки по федеральным фондам на 75 б.п в сентябре – гремучая смесь, которая доведет экономику США до рецессии.
Динамика кривой доходности в США
Кривая доходности, основной предвестник спада, рискует инвертировать до максимального уровня с 1980-х, так как Федрезерв действует очень агрессивно, а сильная статистика по рынку труда и розничным продажам говорит об устойчивости американской экономики.
Положение еврозоны выглядит куда хуже из-за энергетического кризиса и обвала евро. Эти два фактора существенно ухудшают условия торговли, способствуют сокращению профицита торгового баланса Германии с последующим выходом на дефицит. Это является кошмарным сном для немецкой экономики и EURUSD. Долгое время устойчивость евро обеспечивалась силой внешней торговли. Ее проблемы могут открыть основной валютной паре дорогу к рекордным минимумам.
Динамика условий торговли США и Германии
На мой взгляд, дивергенция в экономическом росте и условиях торговли обеспечивает «медведям» по EURUSD комфортное преимущество. Даже если ЕЦБ будет повышать ставки столь же быстро как ФРС, проблемы с ликвидностью европейского рынка долга, слабость экономики еврозоны и дальнейшее ухудшение глобального аппетита к риску сохранят силу нисходящего тренда по основной валютной паре.
Технически на недельном графике EURUSD потенциал нисходящего движения еще не раскрыт, о чем свидетельствует продолжающий формироваться паттерн Волны Вульфа. Точка 5, вероятнее всего, будет находиться в области 0,95-0.975. Евро есть куда падать. Продолжаем его продавать против доллара США на откатах.
