Не успели утихнуть страсти вокруг краха ряда банков в Америке, как на радарах инвесторов появились опасения, связанные с состоянием банковского сектора в Европе.
И все это происходит во время периода радиомолчания ведущих Центральных банков в преддверии очередных заседаний, что мешает политикам внести ясность в свою оценку текущей ситуации и ее влияния на решения по денежно-кредитной политике.
Участникам рынка остается только гадать, какие шаги регуляторы предпримут по процентным ставкам сейчас и в ближайшие месяцы.
В азиатские часы торгов в среду пара EUR/USD поднялась почти до шестинедельных максимумов в области 1,0760.
Однако уже на старте европейской сессии основная валютная пара изменила курс после того, как акции Credit Suisse упали из-за раскрытия «слабых мест» в финансовой отчетности банка, что усилило опасения инвесторов по поводу того, что может назревать полномасштабный глобальный банковский кризис.
«Новости о том, что крупный акционер Credit Suisse исключил вливание капитала в швейцарский банк, не только разожгли все еще тлеющий пожар, но и раздули его в бушующее пламя», – отметили специалисты KBC Group.
Мировые фондовые индексы ушли в свободное падение на фоне опасений, что потрясения, связанные с Credit Suisse – это лишь верхушка айсберга.
Индекс волатильности VIX, рассчитываемый CME Group, вырос до самого высокого уровня с марта 2020 года, когда начало глобальной пандемии вызвало паническое бегство в активы-убежища.
Гринбек резко подорожал, воспользовавшись статусом «тихой гавани» и отскочив на 1,7% от месячных минимумов, зафиксированных в области 103.
Между тем угроза банкротства крупного европейского банка спровоцировала обвал евро, который повторил судьбу, постигшую до этого доллар.
Ранее «американец» заметно подешевел, поскольку инвесторы не только отказались от ожиданий агрессивного повышения ставок ФРС, но и начали закладывать в котировки более скорое снижение ставок, прогнозируя сокращение стоимости заимствований в США более чем на 100 базисных пунктов к концу года.
Только на прошлой неделе председатель Федрезерва Джером Пауэлл дал понять, что центральный банк может ускорить свою кампанию по повышению процентных ставок в условиях сохраняющейся инфляции.
В результате трейдеры рассчитывали на повышение ставок на полпункта на заседании FOMC 21–22 марта с текущего диапазона 4,5–4,75% и дальнейший подъем ставок за его пределами.
Ожидания по поводу ставок изменились после того, как банкротства Silicon Valley Bank и двух других банков на прошлой неделе породили опасения по поводу более масштабного банковского кризиса.
Если раньше инвесторы прогнозировали, что процентные ставки поднимутся выше 5,5%, то сейчас они ожидают еще одного повышения, если оно вообще произойдет, а затем ряда сокращений, что приведет целевой диапазон к области ниже 4% к концу года.
При этом неопределенность в отношении следующего шага ФРС сводится к тому, что трудно понять, насколько быстро и глубоко текущие потрясения в банковском секторе отразятся на реальной экономике.
«После банкротств ряда американских банков в последние дни мы получаем лучшее представление о том, кто пострадал из-за агрессивного ужесточения политики ФРС», – сообщили стратеги JPMorgan.
Они прогнозируют, что замедление роста кредитования банками среднего размера сократит экономический рост в целом на 0,5–1%, что в целом согласуется с мнением о том, что более высокие процентные ставки вызовут рецессию в Соединенных Штатах, которая, в свою очередь, замедлит инфляцию.
Эксперты Goldman Sachs повысили вероятность вступления американской экономики в рецессию в ближайшие 12 месяцев с 25% до 35%. По их словам, изменение оценки отражает усиление краткосрочной неопределенности относительно экономических последствий стресса в банковской системе.
«Недавние банкротства банков и всплеск стресса на финансовых рынках усложняют задачу политиков по анализу экономической ситуации. Однако пауза в цикле повышения ставок была бы преждевременной, поскольку инфляция продолжает набирать обороты, а рост ВВП остается устойчивым», – сказали аналитики Oxford Economics.
«Мы думаем, что чиновники FOMC поднимут ставки на 25 базисных пунктов на следующей неделе. Им нужно продолжать борьбу с инфляцией, чтобы сохранить доверие», – заявили экономисты Jefferies.
Пауза, по их мнению, рискует свести на нет работу ФРС по повышению ставок на 4,5% с марта прошлого года.
«В таком случае они рискнули бы послать рынку сигнал о том, что макроэкономические последствия последний событий хуже, чем мы думаем», – отметили в Jefferies.
Экс-глава ФРБ Бостона Эрик Розенгрен придерживается противоположной точки зрения.
«Финансовые кризисы приводят к разрушению спроса. Банки снижают доступность кредитов, потребители воздерживаются от крупных покупок, предприятия откладывают расходы. Повышение процентных ставок должно быть приостановлено до тех пор, пока не будет оценена степень разрушения спроса», – сообщил он.
«ФРС предстоит принять очень сложное политическое решение на заседании на следующей неделе. Риск полномасштабного финансового заражения сохраняется, и многое может произойти за неделю до объявления решения регулятора», – сказали специалисты Capital Economics.
Неопределенность относительно дальнейших шагов ФРС, наряду с опасениями по поводу того, что может назревать полномасштабный глобальный банковский кризис, служит попутным ветром для гринбека.
По итогам торгов среды USD вырос более чем на 1%, до 104,40.
«Американец» опередил своего европейского визави, несмотря на слабую статистику по Соединенным Штатам.
Розничные продажи в стране в прошлом месяце снизились на 0,4% против роста на 3,2% в январе и ожидаемого сокращения на 0,3%.
При этом рынок проигнорировал позитивные статданные по еврозоне.
Объем промышленного производства в валютном блоке в январе расширился на 0,9% в годовом выражении, а в месячном – на 0,7%.
Дело в том, что если раньше ЕЦБ и ФРС полагались на поток поступающих экономических данных для руководства своими действиями, то теперь им приходится в режиме реального времени реагировать на потрясения в банковской системе по обе стороны Атлантики.
В среду евро подешевел по отношению к доллару США более чем на 1,4%, до 1,0575, поскольку трейдеры посчитали, что события последних дней могут заставить ЕЦБ отказаться от очередного масштабного повышения ставок.
«Текущая ситуация, на наш взгляд, оправдывает пересмотр нашего прогноза в отношении политики ЕЦБ. Вероятность того, что ставка не будет повышена, составляет 20%, вероятность ее повышения на 25 базисных пунктов – 60%, а вероятность повышения на 50 базисных пунктов – 20%», – заявили стратеги Barclays.
В настоящее время ожидается, что ключевая процентная ставка ЕЦБ достигнет пика на уровне 3,25%, тогда как на прошлой неделе ранее речь шла о 4,1%.
Ранее Центральный банк еврозоны заявил, что повысит ставку на 50 б.п. из-за признаков повышенной базовой инфляции в еврозоне и что дальнейшие подобные повышения вероятны.
Таким образом, решение сохранить ставки без изменений в связи с недавними событиями стало бы неожиданностью, которая может оказать давление на евро.
Но даже повышение ставок на 50 б.п., сопровождаемое предупреждением о том, что в будущем будут еще повышения, не является гарантией того, что единая валюта избежит дальнейшего ослабления.
«Рынок осознает, что ЕЦБ находится в сложном положении. Повышение ставок на 50 б.п. на фоне нестабильного рынка и ужесточения финансовых условий может не поднять курс евро, если инвесторы предположат, что центральный банк усиливает риск экономического спада», – отметили эксперты Rabobank.
«Наилучший сценарий заключается в том, что волнения во всем финансовом секторе Европы улягутся. Это позволило бы рынку вернуть свое внимание к фундаментальным экономическим показателям и, в частности, к рискам, связанным с инфляцией. Это облегчило бы рынку принятие повышения ставки ЕЦБ на 50 б.п., а паре EUR/USD – восстановление выше 1,0600. При любом другом сценарии евро, скорее всего, останется уязвимым», – добавили они.
В четверг основная валютная пара восстановила некоторые ранее утраченные позиции, поскольку доллар несколько отступил, отслеживая улучшение настроений инвесторов.
В настоящее время USD торгуется с понижением более чем на 0,2%, в районе 104.
Участники рынка позитивно отреагировали на поддержку Credit Suisse со стороны центрального банка Швейцарии в преддверии трудного заседания для лиц, определяющих ставки ЕЦБ.
В совместном заявлении швейцарский финансовый регулятор FINMA и центральный банк страны попытались ослабить опасения инвесторов по поводу Credit Suisse, заявив, что он соответствует требованиям к капиталу и ликвидности, предъявляемым к системно важным банкам. Они сказали, что банк может получить доступ к ликвидности от центрального банка, если это необходимо.
Кроме того, FINMA и ЦБ Швейцарии сообщили, что нет никаких признаков прямого риска заражения швейцарских учреждений потрясениями на банковском рынке США.
В четверг в фокусе внимания трейдеров решение ЕЦБ по монетарной политике.
Экономисты TD Securities представили четыре сценария в зависимости от вердикта ЕЦБ и оценили его последствия для пары EUR/USD.
1. «Ястребиное» повышение ставки на 50 б.п. (вероятность 5%).
Текст итогового заявления ЕЦБ похож на февральский, но в нем отсутствует указание на следующее заседание, а просто говорится, что Совет управляющих намерен повышать ставки и дальше.
При этом ключевым фактором будущего повышения ставок является зависимость от поступающих данных.
Кристин Лагард четко заявляет, что ставки должны повышаться дальше, и что в мае на повестке дня стоит вопрос о подъеме на 25 или 50 б.п. (т.е. ЕЦБ не готов сделать паузу). После мая нет четких сигналов, кроме зависимости от поступающих данных.
Такой сценарий предусматривает падение EUR/USD на 1–2%.
2. Базовый вариант: повышение ставки на 50 б.п. (вероятность 40%). Исключается дальнейшее увеличение на 50 б.п.
Регулятор повышает ставку на 50 б.п., но конкретно сигнализирует о переходе к повышению ставки в диапазоне от 0 до +25 б.п. в будущем, учитывая неопределенность в банковском секторе и побочные эффекты от ужесточения финансовых условий.
К. Лагард признает, что в такой неопределенной обстановке и по мере приближения терминального уровня разумно двигаться более умеренными шагами, т.е. ЕЦБ исключает повышение ставки на 50 б.п. в дальнейшем.
В таком случае пара EUR/USD может снизиться на 0,5%.
3. Повышение на 25 б.п. (вероятность 35%).
ЕЦБ выбирает повышение ставок всего на 25 б.п., без заявлений о дальнейших намерениях.
К. Лагард сообщит, что темпы повышения ставок должны замедлиться по мере приближения к терминальному уровню, и фактически исключает дальнейшее повышение ставок на 50 б.п. Она также скажет, что ставки все же могут быть повышены, но Совет управляющих ЕЦБ определит это на последующих заседаниях.
При таком сценарии курс EUR/USD не претерпит существенных изменений.
4. Сохранение статус-кво (вероятность 20%).
ЕЦБ удерживает ставки на прежнем уровне, чтобы выиграть время, учитывая нестабильный фон.
К. Лагард подчеркивает, что ЕЦБ еще не достиг терминального уровня, но продолжающаяся волатильность в мировом банковском секторе означает, что Совет управляющих хочет выиграть время, чтобы увидеть влияние этих событий на реальную экономику, подразумевая, что финансовые рынки делают часть работы ЕЦБ прямо сейчас.
В таком случае основная валютная пара может вырасти на 1,5%.
В качестве первоначального препятствия для EUR/USD выступает район 1,0620–1,0630. Следующий барьер находится на отметке 1,0660, пробой которой позволит паре нацелиться на область 1,0690–1,0700.
С другой стороны, ближайшая поддержка находится на уровне 1,0600, за которым идут отметки 1,0550 и 1,0500.
