В этом году американская валюта уже неоднократно возрождалась, словно феникс из пепла, разочаровывая инвесторов, которые надеялись на устойчивое ослабление доллара после достижения многолетних максимумов в сентябре 2022 года.
Долларовые «медведи» не теряют надежды
Еще в декабре прошлого года доля управляющих фондами, ожидающих снижения курса доллара, выросла до самого высокого уровня с 2006 года. В основе этого взгляда лежала идея о том, что пик процентных ставок в США скоро будет достигнут, что ограничит спрос на USD.
Однако гринбек по-прежнему остается на плаву, поскольку устойчивая экономика и упрямая инфляция заставляют ФРС придерживаться выбранного курса.
С начала года участники рынки делают ставку на скорый разворот политики американского ЦБ, однако регулятор не устает бороться с подобными настроениями, утверждая, что не намерен скоро снижать ставки.
Согласно данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC), за последние несколько недель спекулянты несколько сократили чистые короткие позиции по доллару, поскольку недавнее ралли американской валюты ослабило негативные настроения в отношении нее.
Тем не менее, долларовые «медведи» не унывают.
Стратеги Canadian Imperial Bank of Commerce (CIBC) признали, что были среди тех, чьи прогнозы относительно слабости американской валюты были преждевременными. Но они по-прежнему придерживается убеждения, что гринбеку есть куда падать, поскольку цикл ужесточения политики ФРС подходит к концу.
«Мы по-прежнему верим в "медвежью" историю доллара в средне- и долгосрочной перспективе. Нам просто нужно быть более терпеливыми», – отметили в CIBC.
Специалисты Deutsche Bank также скептически настроены в отношении американской валюты.
Еще в начале мая они заявили, что доллар обречен на падение, поскольку цикл ужесточения политики ФРС практически завершен, а ЕЦБ продолжит повышать ставки.
«Евро, вероятно, поднимется до самого высокого уровня с 2021 года, поскольку доллар должен ослабнуть, так как ФРС сигнализирует о приостановке повышения ставок, а ЕЦБ продолжает ужесточать политику. Мы ждем, что к середине года курс EUR/USD продолжит двигаться выше, к 1,1500», – сообщили эксперты Deutsche Bank.
«Хотя ФРС сейчас кажется готовой к паузе, ЕЦБ, возможно, еще есть над чем работать, и мы ожидаем, что он ускорит свою программу QT», – добавили они.
Эти комментарии прозвучали после майского заседания FOMC, на котором он намекнул на то, что может взять паузу в июне, а также в преддверии решения ЕЦБ по процентным ставкам.
Напомним, 4 мая европейский регулятор увеличил стоимость заимствований еще на 25 базисных пунктов.
Однако признание ЕЦБ того факта, что агрессивное ужесточение политики уже дает о себе знать, позволило инвесторам предположить, что пик ставок в еврозоне уже не за горами.
В результате евро не смог удержаться на годовых пиках, достигнутых 4 мая в области $1,1090, и перешел к снижению, которое привело его в конечном итоге к 2,5-месячным минимумам, зафиксированных 31 мая в районе $1,0635.
Однако уже в июне гринбек ослабил хватку, что позволило паре EUR/USD взять курс на восстановление. С начала текущего месяца она прибавила более 200 пунктов.
Такая динамика была обусловлена тем, что инвесторы стали делать ставку на то, что ФРС может объявить о смене монетарного режима, сигнализируя о том, что ставки уже достигли пика и смягчение политики последует за паузой.
Большинство руководителей Федрезерва высказались в пользу того, чтобы пропустить ход на июньском заседании, аргументируя это необходимостью оценить, как уже осуществленное ужесточение монетарной политики и кредитных условий повлияло на экономику.
Между тем президент ЕЦБ Кристин Лагард ранее в этом месяце заявила, что по-прежнему не видит достаточных свидетельств ослабления базовой инфляции, и пообещала дальнейший подъем ключевых ставок.
«Четких свидетельств того, что базовая инфляция прошла свой пик, на данный момент нет. Мы уже дали понять, что нам по-прежнему необходимо многое сделать, чтобы привести ставки к уровням, которые позволят ограничить экономическую активность в достаточной мере для сдерживания инфляции», – сказала К. Лагард.
Идея о том, что разница между процентными ставками и доходностью гособлигаций в США и еврозоне будет сокращаться, при условии, что ФРС будет придерживаться своей позиции, склонила чашу весов в пользу евро и позволила ему вырасти против доллара до четырехнедельных максимумов.
«В последние месяцы доллар держится на плаву. Мы по-прежнему ожидаем, что следующий этап для него будет стадией ослабления, поскольку ФРС в конечном итоге совершит разворот и возьмет курс на смягчение политики. Мы думаем, что это произойдет в четвертом квартале, а в следующем году последует снижение ставок», – сообщили аналитики Deutsche Bank.
Они теперь ждут, что пара EUR/USD в третьем квартале вырастет до 1,1200, а в конце года будет торговаться на уровне 1,1500.
«Хорошие новости со стороны евро, похоже, уже заложены в котировки, а падение доходности в США – самый большой потенциальный драйвер для роста пары EUR/USD», – отметили в Deutsche Bank.
ФРС делает холостой выстрел
В среду пара EUR/USD поднялась до месячных максимумов выше 1,0860, но оказалась под давлением после оглашения вердикта ФРС по монетарной политике.
Американский ЦБ сохранил процентные ставки без изменений, прервав серию из 10 раундов повышения ставок, что стало ответом на худшую в стране вспышку инфляции за последние 40 лет.
«Причина, по которой нам удобно делать паузу, заключается в том, что большая часть ужесточения денежно-кредитной политики была проведена прошлым летом, и разумно полагать, что еще не все последствия этого проявились», – заявил глава ФРС Джером Пауэлл на пресс-конференции.
«Поэтому мы переходим к более умеренному темпу повышения ставок, что необходимо для того, чтобы собрать больше данных, чтобы увидеть влияние ужесточения монетарной политики», – добавил он.
Решение регулятора по ставкам совпало с ожиданиями большинства аналитиков и было единогласно одобрено всеми членами FOMC.
Однако новые прогнозы ЦБ показали, что политики в среднем ожидают повышения базовой процентной ставки с текущих 5,25% до 5,75% к концу года, что подразумевает еще два шага повышения ставок на 25 б.п. в текущем году.
Это стало неожиданностью для участников рынка и подтолкнуло вверх доходность казначейских облигаций США, что оказало поддержку доллару и заставило пару EUR/USD развернуться по направлению к 1,0800.
«Действительно, кажется, что члены FOMC стали еще более "ястребиными" со времени последнего заседания, и мы думаем, что это застало инвесторов врасплох», – сказали стратеги SFRA Research.
Повышение оценки конечной ставки на «точечной диаграмме» сопровождалось улучшением прогноза роста ВВП США в этом году до 1% по сравнению с 0,4% в марте.
При этом оценка по уровню безработицы на этот год была понижена до 4,1% с 4,5%.
Более сильная, чем ожидалось, экономика означает, что инфляция будет снижаться медленнее.
По словам Дж. Пауэлла, возвращение инфляции к целевому уровню в 2% займет много времени. Ослабление инфляционного давления может потребовать периода темпов экономического роста ниже тренда, сообщил он.
Председатель ФРС вновь исключил возможность уменьшения стоимости заимствований до конца года, отметив, что для этого потребуется значительное снижение инфляции, что может занять пару лет.
«Решение регулятора приостановить повышение ставок соответствовало последним данным по рынку труда и инфляции. Но с учетом того, что экономика демонстрирует устойчивость, риски снижения из-за банковского стресса уменьшаются, неопределенность в отношении лимита долга осталась позади, а инфляция по-прежнему колеблется выше целевого уровня, мы не удивлены, что ФРС также намекнула, что дополнительное ужесточение политики может быть оправдано», – заявили специалисты Goldman Sachs.
Однако не все участники рынка восприняли вердикт FOMC по монетарной политике за чистую монету.
«Обновление политики ФРС не внесло существенных изменений в наше мнение о том, что регулятор близок к завершению цикла повышения ставок», – сказали аналитики MUFG Bank.
«Хотя ФРС может провести последнее повышение ставки в июле, мы по-прежнему не убеждены в необходимости второго повышения ставки и считаем, что ослабление данных по активности и инфляции побудят ЦБ подать сигнал о том, что ужесточение уже было проведено в достаточной степени. Это может произойти или в Джексон Хоул летом и/или на сентябрьском заседании FOMC», – добавили они.
В MUFG Bank полагают, что любой рост доллара не продлится долго, если только в ближайшие месяцы не появятся неожиданно сильные данные по активности и инфляции в США.
После первоначального отскока гринбек в среду довольно быстро утратил позитивный импульс, что позволило паре EUR/USD сохранить большую часть дневных достижений.
Кроме того, инвесторы обратили внимание на тезис ФРС о том, что при принятии решений относительно будущих темпов подъема целевого диапазона ставки регулятор будет учитывать кумулятивный эффект ужесточения денежно-кредитной политики, а также тот факт, что изменения ставки влияют на экономическую активность и инфляцию с задержкой.
Дж. Пауэлл отметил, что решения об изменениях ставок будут приниматься от заседания к заседанию. Он пока не знает, что будет на встрече руководства FOMC в июле.
При этом председатель ФРС заявил, что центральный банк США не так уж далек от своей цели по базовой ставке.
«Чиновники ФРС указывают на то, что стремятся к дальнейшему ужесточению политики. Но им достаточно трудно убедить рынок в том, что они настроены довольно агрессивно, учитывая, что они только что впервые за этот цикл повышения удержали ставки на прежнем уровне», – сообщили эксперты TD Securities.
«Американский ЦБ пытается быть довольно "ястребиным", но в то же время очень осторожным, поэтому трудно точно определить, насколько прогнозируемое ФРС повышение ставок перерастет в фактическое повышение», – добавили они.
«Хотя рынки закладывают в котировки ожидания повышения ставки в июле, необходимо, чтобы хорошие данные по США подтвердили их. Несоответствие данных ожиданиям чревато понижательными рисками для доллара», – считают в TD Securities.
«Мы по-прежнему склоняемся к тому, чтобы продавать гринбек на росте в преддверии июльского заседания FOMC, если только данные по США не начнут преподносить череду приятных сюрпризов», – сказали в банке.
Хотя ни один из участников июньской встречи ФРС не ждет снижения ставок с текущего уровня до конца года, опубликованный накануне «точечный прогноз» указывает на разброс мнений.
Так, девять из восемнадцати членов FOMC видят пик ставок на уровне 5,6%, трое считают, что ставки повысятся еще сильнее, двое полагают, что ставки останутся на прежнем уровне, а четверо видят целесообразным одно дополнительное повышение на четверть процентного пункта.
Отсутствие консенсуса в рядах ФРС относительно дальнейшей траектории процентных ставок не позволило вчера доллару опередить своего европейского визави.
Торги среды пара EUR/USD завершила вблизи 1,0830, прибавив за день около 0,4%.
ЕЦБ окрыляет евро
В четверг евро продолжил расти по отношению к доллару, отслеживая тот факт, что ЕЦБ повысил ставки в очередной раз и оставил широко открытой дверь для дальнейшего увеличения стоимости заимствований.
Сегодня европейский регулятор объявил о новом повышении ключевой ставки на 25 базисных пунктов, доведя ее до 3,5%.
«Мы еще не добрались до места назначения. Есть ли у нас еще что-то, что нужно охватить? Да, нам еще многое предстоит сделать. Весьма вероятно, что мы продолжим повышать ставки в июле, что вряд ли станет неожиданностью. Мы полны решимости достичь своевременно нашей цели по инфляции в 2%», – сообщила президент ЕЦБ Кристин Лагард.
Регулятор повысил прогноз по инфляции в странах еврозоны на 2023 год до 5,4% с 5,3%.
Это было сделано для того, чтобы удержать ЕЦБ на пути ужесточения политики, особенно после того, как он не смог предсказать нынешний всплеск высокой инфляции и начал повышать ставки позже, чем многие ведущие Центробанки в прошлом году.
«Будущие решения гарантируют, что ключевые процентные ставки ЕЦБ будут доведены до уровней, достаточно ограничительных для обеспечения своевременного возвращения инфляции к среднесрочному целевому показателю в 2%, и будут удерживаться на этих уровнях столько, сколько необходимо», – говорится в итоговом заявлении ЕЦБ.
ЕЦБ признал, что перспективы экономического роста в еврозоне ухудшились, понизив прогноз по ВВП региона на 2023 год с 1% до 0,9%.
Регулятор опасается, что длительный период высокой инфляции может привести к спирали роста заработной платы и затрат, которая будет поддерживать повышенное ценовое давление.
Поэтому руководители ЕЦБ считают, что более важно снизить цены, чем избежать замедления экономического роста.
«Несмотря на веские аргументы против дальнейшего повышения ставок, ЕЦБ просто не может позволить себе ошибаться в оценке инфляции. Он хочет и должен быть уверен, что он победил инфляционного дракона, прежде чем рассматривать вопрос об изменении политики», – отметили стратеги ING.
«Пара EUR/USD колебалась после решения ФРС, но сегодняшнее повышение ставки ЕЦБ на 25 б.п. и перспектива еще одного повышения в июле и, возможно, в сентябре означает, что разница между процентными ставками в США и еврозоне будет сокращаться», – сказали аналитики Societe Generale.
«Стагфляционный фон не слишком повышает привлекательность евро, но в условиях валютного режима, когда динамика определяется дифференциалом ставок, есть тактический повод для EUR/USD нацелиться на более высокие уровни», – добавили они.
В четверг основная валютная пара обновила месячные максимумы, поднявшись выше отметки 1,0900.
Евро укрепился против американского конкурента, отыгрывая тот факт, что ЕЦБ снова повысил ставки на 25 базисных пунктов после того, как ФРС решила сделать паузу.
Некоторые эксперты считают, что Федрезерв больше не будет поднимать ставки.
Дело в том, что после повышения потолка госдолга Минфин США планирует размещение новых долговых обязательств. По некоторым оценкам, объем последних может превысить $1–1,5 трлн.
Предполагается, что ФРС не станет повышать ставки, чтобы не увеличивать стоимость размещения гособлигаций и не создавать дополнительную нагрузку на федеральный бюджет.
Кроме того, директор-распорядитель Международного валютного фонда Кристалина Георгиева недавно заявила, что, по ее мнению, США едва ли удастся избежать рецессии.
Это может стать еще одним препятствием на пути повышения ставок в стране.
Согласно консенсус-прогнозу стратегов, опрошенных в июне агентством Reuters, американская экономика сократится за последние два квартала этого года на 0,4% и 0,5% соответственно.
Однако главный вопрос заключается в том, сможет ли ЕЦБ продолжать повышать ставки, если ФРС остановится.
В мае президент ЕЦБ Кристин Лагард отвергла мнение о том, что если Центральный банк США приостановит повышение ставок, регулятору денежно-кредитной политики еврозоны придется сделать то же самое.
«ЕЦБ не зависит от ФРС», – заявила она.
Но если Федрезерв снизит процентные ставки из-за рецессии, ЕЦБ, возможно, придется пересмотреть свое решение, если экономика валютного блока почувствует себя уязвленной.
Потенциально «ястребиная» позиция ЕЦБ может привести к росту пары EUR/USD, однако это создаст возможности для продаж, считают специалисты Danske Bank.
«Мы придерживаемся нашей стратегической позиции по снижению курса EUR/USD во второй половине года, поскольку ожидаем, что относительные различия в экономическом росте будут благоприятствовать доллару, несмотря на сокращение дивергенции в монетарной политике по обе стороны Атлантики», – отметили они.
В банке ожидают увидеть EUR/USD на уровне 1,0600 и 1,0300 через шесть и двенадцать месяцев соответственно.
Пока что основная валютная пара растет на контрасте в решениях по ставкам ЕЦБ и ФРС.
Устойчивый прорыв выше 1,0900 (61,8% коррекции Фибо) позволит EUR/USD нацелиться на 1,0940 и 1,0980.
С другой стороны, отметка 1,0860 (50% коррекции Фибо) выступает в качестве ближайшей поддержки. Далее идет 200-дневная скользящая средняя на 1,0820. Закрытие ниже последнего уровня может привести к просадке до 1,0780.
