Американская валюта демонстрирует поразительную устойчивость, несмотря на усиливающиеся разговоры о том, что цикл повышения процентных ставок ФРС уже завершен.
Гринбек настроен на четвертый недельный рост подряд. За этот период он подорожал примерно на 3%, отскочив от 15-месячного минимума, зафиксированного 14 июля на уровне 99,60.
В то же время пара EUR/USD лишилась около 200 пунктов, отступив с 1,1200 до 1,1000, а пара GBP/USD потеряла примерно 400 пунктов, просев с 1,3100 до 1,2700.
Такая динамика не должна удивлять, учитывая, что экономика США уверенно превосходит своих конкурентов.
Модель GDPNow ФРБ Атланты указывает на рост национального ВВП на уровне 4,1% в этом квартале.
Между тем стратеги, опрошенные недавно агентством Reuters, прогнозируют, что экономика еврозоны вырастет лишь на 0,1% в текущем квартале.
Вялый экономический рост может стать одной из главных причин, по которой ЕЦБ может просигнализировать об окончании цикла повышения ставок.
«Мы ожидаем, что экономика валютного блока в целом будет стагнировать в течение следующих нескольких кварталов, поскольку регион столкнется с несколькими препятствиями из-за высокой неопределенности, запаздывающего воздействия цикла ужесточения политики ЕЦБ и меньшей бюджетной поддержки», – сообщили специалисты Deutsche Bank.
Эксперты Pantheon Macroeconomics ожидают, что британская экономика вырастет на 0,3% в третьем квартале.
Однако перспективы на будущее далеко не радужные.
«Поскольку большая часть последствий повышения процентных ставок Банком Англии еще впереди, мы придерживаемся нашего прогноза, который ниже консенсуса и согласно которому Великобритания движется к умеренной рецессии в конце этого года», – сказали эксперты Capital Economics.
Появляются свидетельства того, что сильный рынок труда, который помогал домохозяйствам сохранять расходы, ослабевает.
В частности, по данным Конфедерации рекрутинга и занятости, предложение рабочей силы в Великобритании в июле выросло самыми быстрыми темпами с октября 2009 года.
Поэтому многие аналитики полагают, что цикл повышения ставок Банком Англии скоро завершится.
Экономисты Morgan Stanley ждут от регулятора окончательного повышения ставок в сентябре, хотя и это повышение отнюдь не гарантировано.
Тем временем фьючерсы на ставку по федеральным фондам указывают на почти 90% вероятность того, что FOMC оставит ставку в текущем диапазоне 5,25–5,5% в следующем месяце.
«Остается фактом, что ФРС, скорее всего, покончит с повышением ставок в этом цикле», – заявили стратеги Jefferies.
«ФРС последовательно сигнализирует о том, что предстоит проделать еще большую работу по возвращению инфляции к целевому показателю. Однако вместо того, чтобы настаивать на дальнейшем повышении ставок, чиновники FOMC теперь, похоже, считают, что им нужно больше времени для сохранения ограничительных мер, чтобы снизить инфляцию до своего целевого уровня», – добавили они.
Вполне вероятно, что Федрезерв оставит ставки без изменений на уровне 5,5% до конца года, учитывая, что полное воздействие ужесточения денежно-кредитной политики экономике США еще предстоит ощутить на себе.
Однако относительная устойчивость национальной экономики по сравнению с аналогами может позволить американскому ЦБ удерживать ставки на повышенных уровнях дольше, чем его европейскому и британскому коллегам.
Это должно оказать поддержку доллару в ущерб евро и фунту только из-за разницы в процентных ставках по обе стороны Атлантики.
Доллар держит удар
«Американец» устоял на ногах, даже несмотря на то, что июльский отчет по индексу потребительских цен в США предоставил более убедительные доказательства того, что инфляционное давление ослабевает.
Так, показатель базовой инфляции, который исключает волатильные цены на продукты питания и энергоносители, вырос самыми медленными темпами с октября 2021 года, составив 4,7% в годовом исчислении.
Еще один показатель, за которым ФРС наблюдала в последнее время, – цены на основные услуги без учета расходов на жилье – повысился на 0,2% в месячном исчислении, что заметно ниже роста на 0,4–0,5% в начале года.
Однако президент ФРБ Сан-Франциско Мэри Дейли сделала осторожные комментарии, заявив, что, хотя последние данные по инфляции движутся в правильном направлении, необходим больший прогресс, прежде чем она почувствует себя уверенной в том, что центральный банк сделал достаточно.
Учитывая недавний рост цен на бензин, есть опасения, что инфляция может вновь ускориться в августе, и существует риск того, что предстатель Федрезерва Джером Пауэлл выступит в аналогичном ключе на симпозиуме в Джексон-Хоуле через две недели.
Главная задача руководителей ФРС – сдержать ожидания завершения цикла повышения ставок, не подогревая при этом ожиданий скорого начала снижения ставок, говорят специалисты Commerzbank. Чем успешнее политики справятся с этой задачей, тем дольше пара EUR/USD будет оставаться в области 1,1000, считают они.
«В США сохраняется обнадеживающая тенденция к дезинфляции, однако доллар не снижается. На наш взгляд, это связано с отсутствием привлекательных альтернатив на фоне тревожных сигналов роста в других регионах мира, например, в еврозоне», – сообщили аналитики ING.
«Несмотря на благоприятную историю с дезинфляцией в США, неудивительно, что рынки не нарастили длинные позиции по EUR/USD. Их и ранее было много, а недавняя переоценка ожиданий как роста, так и ставок в еврозоне снижает привлекательность евро», – добавили они.
Последние данные по позиционированию/настроениям указывают на то, что длинные позиции по евро уже немного чрезмерны, что, возможно, сдерживает способность евро к продвижению без более сильных стимулов, отмечают эксперты Scotiabank.
Слабое звено Европы
Пока неясно, откуда возьмутся силы у евро, если нарастающие как снежный ком проблемы Германии сдерживают экономический подъем в еврозоне в целом и угрожают подтолкнуть валютный блок к рецессии, а не к «мягкой посадке», на которую еще недавно рассчитывал ЕЦБ и на достижение которой все еще надеются Соединенные Штаты.
Это вынуждает ЕЦБ изменить настрой – от исключения остановки самой резкой и продолжительной серии повышений процентных ставок до открытых разговоров о паузе на одном из ближайших заседаний.
Некоторые стратеги проводят аналогии с 2011 годом, когда долговые кризисы в ряде европейских стран сопровождались более широкой рецессией, и считают, что ЕЦБ, возможно, даже придется отменить некоторые из повышений ставок скорее раньше, чем позже.
«Есть некоторое сходство между обстоятельствами 2011 года и нынешними. Произошел серьезный шок предложения, и инфляция, очевидно, будет очень кратковременной», – сказал Ричард Портес, профессор экономики Лондонской школы бизнеса.
Следует признать, что некоторые проблемы Германии связаны с ужесточением денежно-кредитной политики ЕЦБ.
Регулятор сознательно снизил экономическую активность в регионе с помощью повышения ставок в попытке довести инфляцию, которая в какой-то момент в прошлом году выражалась двузначными цифрами, до целевого уровня в 2%.
Более высокие затраты по займам особенно сильно бьют по производителям, поскольку они зависят от инвестиций, и ни в одной стране еврозоны промышленный сектор не является более крупным, чем в Германии.
«Смягчать денежно-кредитную политику из-за того, что Германия находится в сложном положении, было бы неразумно, но ее ужесточение добавило бы давления на микроуровне, испытывая экономику страны на прочность», – заявил Р. Портес.
Это ставит ЕЦБ в неудобное положение, учитывая, что он должен рассмотреть возможность завершения цикла ужесточения, прежде чем станет свидетелем устойчивого снижения базовой инфляции, которое хотел бы увидеть.
Поэтому неудивительно, что сейчас ЕЦБ пытается сместить акцент с повышения стоимости заимствований на сохранении ставок на высоком уровне в течение долгого времени.
Однако есть определенные сомнения в долгосрочном сценарии с высокими ставками, поскольку еврозона балансирует на грани рецессии.
«Мы по-прежнему ожидаем, что ЕЦБ значительно развернется в течение следующих нескольких месяцев, без дальнейших повышений в этом году, а март положит начало серии снижений ставок», – сообщили специалисты ABN AMRO.
Подобные перспективы не сулят ничего хорошего единой валюте.
Кроме того, волатильность цен на СПГ, наблюдавшаяся на этой неделе, свидетельствует о том, что чувствительность к энергетическим проблемам в Европе остается повышенной, говорят экономисты Rabobank. Они ожидают, что курс евро по отношению к доллару будет снижаться.
«Учитывая, что повышение цен на энергоносители будет препятствовать росту еврозоны в долгосрочной перспективе, мы бы поостереглись рассматривать волатильность цен на СПГ как повод для наращивания длинных позиций по евро. Поскольку ЕЦБ, возможно, уже достиг максимума по ставкам, а также с учетом экономических препятствий, возникающих перед еврозоной, мы считаем чрезмерным количеств "лонгов" по евро. В трехмесячной перспективе мы видим EUR/USD на уровне 1,0800», – отметили аналитики Rabobank.
Хотя они считают, что ставки ФРС, скорее всего, тоже достигли своего пика, перспектива сохранения ставок на повышенных уровнях в течение более длительного времени должна, по их мнению, поддержать доллар.
«Британский синдром»
В Rabobank предупреждают, что фунт, как и евро, скорее всего, столкнется с препятствиями, и прогнозируют снижение курса GBP/USD до уровня 1,2600 на трехмесячном горизонте.
«Пока Банк Англии пытается взять инфляцию под контроль, рецессия в Великобритании остается нашим базовым сценарием», – сказали эксперты банка.
В пятницу стало известно, что британская экономика расширилась на 0,5% в июне, преодолев майское сокращение на -0,1% и превысив прогнозируемый рост на 0,2%.
Квартальные данные тоже превзошли предварительные оценки: во втором квартале наблюдался подъем национального ВВП на 0,2% против выше ожидаемого увеличения на 0% и повышения на 0,1% в первом квартале.
Однако эти данные не оказали существенной поддержки фунту, поскольку участники рынки сочли их недостаточными для того, чтобы вынудить Банк Англии снова повысить ставки в сентябре.
Многие аналитики полагают, что Банку Англии необходимо действовать осторожно, учитывая хрупкую экономику и процентные ставки на 15-летнем максимуме в 5,25%.
Следующий шаг регулятора в большей степени зависит от показателей заработной платы на следующей неделе, которые могут добавить аргументов в пользу того, чтобы позиция ЦБ стала менее «ястребиной».
Это способно оказать дополнительное давление на фунт. Придать ему уверенности могли бы новости о росте заработной платы, превышающем инфляцию во второй половине года, что является необходимым условием для того, чтобы Великобритания смогла избежать сползания в рецессию.
Специалисты Национального института экономических и социальных исследований (NIESR) видят высокую вероятность того, что экономический рост в стране замедлится к концу 2023 года.
Объем национального ВВП не вернется к своему докандемическому пику до конца 2024 года, что представляет собой нулевой рост за пятилетний период, прогнозируют они.
«Brexit оказал "медвежью" услугу, еще более четко выявив глубинные проблемы в британской экономике, которые пока не удалось решить», – отметили эксперты NIESR.
«Инфляция, замедление мировой экономики, скачки нефтяных котировок, забастовки – все это перекликается с 1970-ми годами», – считают они.
«И это повторное проявление "британской болезни"», – добавили представители NIESR, имея в виду стагнацию экономического роста в период повышения потребительских цен.
Перспектива того, что Туманный Альбион ожидают пять лет замедления экономического роста, что является самым продолжительным периодом после последствий глобального финансового кризиса, вряд ли добавит оптимизма фунту, который заметно ослабел по отношению к доллару за последние недели.
Пара GBP/USD откатилась к линии тренда с ноября прошлого года и находится в опасной близости от промежуточной поддержки на 1,2590, представляющей собой минимум июня, говорят стратеги Societe Generale.
«Интересно, что при этом сформировалась фигура "Голова и плечи", которая в целом указывает на возможность снижения GBP/USD. Если пара не сможет отстоять линию шеи на уровне 1,2590, то может возникнуть риск более глубокого отката в направлении 1,2480 и 1,2300. Левое плечо на уровне 1,2820–1,2870 должно быть преодолено, чтобы свести паттерн на нет», – сообщили они.
