ФРС начинает спуск с горы, и страдает от этого доллар США. Срочный рынок без особых причин повысил шансы снижения ставки по федеральным фондам на полбалла на заседании FOMC 17 и 18 сентября с 13% до 63%, что позволило «быкам» по EUR/USD перехватить инициативу. Смешанная статистика по инфляции и первый рост числа заявок на пособие по безработице вряд ли могли так вдохновить поклонников евро. Что происходит?
Инвесторов зацепили слова Уильяма Дадли, экс-президента ФРБ Нью-Йорка, что ФРС обязана сделать разрез на 50 б.п. в сентябре. Центробанк должен действовать на опережение, так как денежно-кредитная политика воздействует на экономику с временным лагом. Поэтому агрессивная монетарная рестрикция 2022-2023 только начинает проявляться. Рынок труда рискует очень быстро охладится. Федрезерв должен спешить.
Динамика ставки ФРС в различных циклах монетарной рестрикции
Уильям Дадли еще в июле призывал ФРС начать цикл ослабления денежно-кредитной политики. Центробанк этого не сделал, получил разочаровывающие данные по занятости, а экс-президент ФРБ Нью-Йорка прослыл пророком. Как бы его не обозвали Мистер Доллар по аналогии с Мистером Йеной, который в конце XX века заставлял курс «японки» метаться как тигр в клетке.
Не думаю, что повторение той истории возможно. Вероятнее всего, рынок просто слышит то, что хочет услышать. Для покупателей акций сочетание замедляющейся, но не впадающей в рецессию экономики, и низкие ставки – идеальная комбинация. «Быки» по облигациям, напротив, ожидают спада и требуют от Федрезерва агрессивной монетарной экспансии.
Крупнейший в мире управляющих активами Black Rock предупреждает, что рынок бежит впереди себя. Предположение, что ФРС слишком долго ждала, чтобы ослабить денежно-кредитную политику, а теперь будет действовать быстро, лишено оснований. Центробанк снизит ставки на 25 б.п. в сентябре. Деривативы переоценивают глубину монетарной экспансии.
Позволю себе согласиться с компанией. Ожидания снижения стоимости заимствований на 100 б.п. в 2024 явно завышены. В обновленных прогнозах FOMC, вероятнее всего, будет фигурировать цифра 75 б.п. В июле Федрезерв рассчитывал на 25 б.п., однако с тех пор инфляция замедлилась, а рынок труда охладился. С учетом двойного мандата ФРС это требует более глубоких разрезов.
Чем могут обернуться утраченные иллюзии покупателей EUR/USD, все мы прекрасно видели в первом квартале. Тогда рынок также требовал от Федрезерв невозможного, однако экономика сохранила силу, инфляция ускорилась, Центробанк умерил аппетит инвесторов, а доллар США укрепился.
Технически на дневном графике EUR/USD не исключен вариант формирования Расширяющегося клина. Для этого требуется обновление локального максимума в точке 2. Неспособность «быков» задержаться выше 1,1155 или верхней границы диапазона справедливой стоимости 1,1020–1,1135 станет поводом для продаж.
