10 сентября Европейский центральный банк ожидаемо повысил ставку по депозитам на 25п, до 2.5%. Это второе повышение в этом году и первое с июня. Решение не стало сюрпризом, однако реакция рынка оказалась показательной: евро совершил кратковременный рывок вверх, после чего быстро вернулся к исходным уровням.
Риторику главы ЕЦБ Кристин Лагард на пресс-конференции можно свести к формуле: «Сделали то, что должны были, но не скажем, что будет дальше».
Управляющий совет был полностью единодушен в вопросе повышения, опираясь на рост инфляционных рисков. Инфляция в еврозоне в августе ускорилась до 3.3%, а цены на энергоносители выросли на 14.3% в годовом выражении, что и стало главным триггером. Когда Лагард спросили, продолжит ли ЕЦБ повышать ставку в декабре, она ответила, что дискуссия была сосредоточена на сегодняшнем решении, а не на будущей траектории ставки. Эта намеренная размытость — продолжение коммуникационного стиля ЕЦБ: «зависим от данных, не даём предварительных обещаний».
Также Лагард сообщила, что эксперты ЕЦБ подготовили три сценария (благоприятный, неблагоприятный и тяжёлый), в основе которых лежит устойчивость цен на энергоносители и их трансляция в экономику. «При любом сценарии сегодняшнее повышение оправдано», — сказала она.
Таким образом, ЕЦБ признаёт, что инфляционное давление требует ответа, но отказывается давать рынку чёткую карту дальнейших повышений. Рынок до заседания закладывал довольно агрессивную траекторию, пока не будет достигнут уровень 3%, после заседания эта оценка принципиально не изменилась.
Тем не менее кое-что существенное произошло. Последние два года главной темой рынка было «ФРС повышает, ЕЦБ запаздывает», и доллар укреплялся за счёт процентного преимущества. Сейчас направление истории меняется.
Если ФРС действительно возобновит повышение в сф6ентябре, а ЕЦБ добавит ещё одно в декабре, дифференциал ставок не сузится существенно — он может даже остаться стабильным. Прежний нарратив «ФРС снижает, ЕЦБ повышает» (сужение дифференциала в пользу евро) вытесняется реальностью «оба повышают». Если доходности облигаций еврозоны продолжат расти на ожиданиях повышения ставок, долговое давление (особенно на страны с высокой задолженностью) может вынудить ЕЦБ в декабре «смягчить тон». Такой разрыв ожиданий — фактор против евро.
Короткая спекулятивная позиция по EUR, как следует из отчета CFTC, за неделю выросла до -6.2 млрд, расчетная ценя явно развернулась на юг.
Неделей ранее мы отметили, что ожидаемое повышение ставки ЕЦБ уже заложены в цены, и отчет по инфляции в США определит, продолжит ли его евро рост или уйдет в более глубокую коррекцию. Сработал второй сценарий, и EUR/USD перед заседанием ФРС находится под растущим давлением. Доллар получает ощутимую поддержку как из-за роста ожиданий по ставке, так и от резкого роста цен на нефть. Прорыва поддержки 1.1510/20 до заседания ФРС не ожидаем, но и условий для возобновления роста к 1.1711 нет.
