Должен покаяться - я проявил вопиющую некомпетентность, когда оценивал перспективы программы QE, которая готовилась к принятию ЕЦБ. Исходил из того, что подобные программы, принимавшиеся ранее в других странах, шли по обычному накатанному сценарию. К примеру, в США часть эмитируемых средств шла на выкуп ипотечных облигаций, часть на выкуп казначейских обязательств правительства, то есть сразу поступала в бюджет.
В Японии ситуация схожая - дефицит бюджета финансируется через тот же механизм, путем выкупа казначеек Банком Японии. То есть эмитируемые деньги опять-таки сразу идут в бюджет.
Я исходил из того, что в Европе будет примерно то же самое. И вставал в тупик - если речь идет о покупке государственных облигаций, то в большинстве стран еврозоны ситуация заметно отличается от США или Японии. К примеру, в Германии бюджет профицитный. Для чего ЕЦБ выкупать германские облигации? Для роста профицита? А зачем этот рост? Во Франции дефицит составлял в 2014 г. 4.1%, в сумме это чуть больше 90 млрд евро за последний год. Да, Франция, пожалуй, смогла бы претендовать на сумму в пределах 5-7 млрд в месяц и закрыла бы практически все проблемы, связанные с бюджетом. В Италии дефицит 2.8%, это около 64 млрд к концу года. В целом по еврозоне дефицит бюджета составлял 2.9%, это около 370 млрд евро, или чуть более 30 млрд в месяц, если брать усредненные цифры.
А принятая программа предполагает выкуп на 60 млрд в месяц, что явно избыточно для финансирования бюджетного дефицита. Что будет приобретаться? Ну, понятно, какие-то корпоративные бумаги, может быть ипотечные, тут политика банка может быть довольно гибкой. Но в основном-то, если уж покупать государственные бумаги, помогать надо тем, кто в этом больше нуждается, то есть странам с бюджетным дефицитом?
И тут-то выясняется, что всё совсем наоборот. Согласно плану ЕЦБ, квоты на выкуп казначеек распределяются так: Германия - 18%, Франция - 14%, Испания - 12%, Италия - 9%. Доли остальных стран значительно ниже, а той же Греции не полагается вообще ничего! Стране, имеющей самый большой долг - 170% ВВП, не будет дано ни одного цента на выкуп ее облигаций.
И вот тут-то всё и становится на свои места. ЕЦБ предполагает выкупать облигации не у правительств стран еврозоны, а на вторичном рынке. То есть у корпоративных и частных инвесторов, хедж-фондов и прочих акул рынка. Бюджеты стран еврозоны не получат ничего! А значит, по программе не предполагается никаких структурных реформ, никаких проектов государственного уровня. Деньги уйдут сразу в спекулятивный сектор, который будет решать, куда их девать. Они не пойдут в реальный сектор, этот механизм в программе стимулирования не предусмотрен!
Или, другими словами, ЕЦБ перепишет на себя часть долгов правительств, а предполагаемый объем 1.1 трлн евро сразу будет отправлен держателям долгов, то есть сразу в финансовый сектор.
И эти деньги будут искать себе применение. Это будут живые деньги, которые не смогут просто так болтаться на балансе. Раньше они были связаны, теперь же - иди куда хочешь! В Европе активов, интересных для инвестора, немного. На эти деньги купить нечего. Поэтому избыточный капитал и уходил на рынок облигаций под процент, близкий к нулевому или даже отрицательный, поскольку это был единственный способ сохранить его.
Теперь же капитал освобождается. Ну вот он на счетах финансовых компаний, которые оглядываются по сторонам - куда его можно пристроить? Ну понятно, в Европе ничего не изменилось, поэтому капитал должен уходить в поисках доходности. То есть покинуть зону евро. Простая конвертация освобождающихся сумм способна опустить курс евро как минимум до паритета с долларом, а может быть, и ниже.
И вот представьте, что ЦБ Швейцарии узнает об этих планах. Какое будет давление на франк, если нужно выдерживать границу коридора 1.20 к евро при стремительном падении последнего? Фактически ЦБШ стоял перед выбором - либо потерять сейчас, но много, либо долго терять понемногу, чтобы в результате получить серьезные проблемы. И то, что Конфедерация отказалась от поддержки коридора, явно говорит о том, что будущее евро предстает в самых мрачных тонах.
Программа стимулирования, принятая ЕЦБ, в конечном итоге является программой спасения крупнейших финансовых институтов. Она не предполагает помощи реальному сектору, никоим образом не будет способствовать созданию новых рабочих мест или повышению конкурентоспособности европейской экономики. Она служит только для одной цели - перевести долги банков и корпораций на баланс регулятора. Капитал же, высвобождающийся в результате выкупа долгов, будет свободным в выборе, и уйдет туда, где будет видеть для себя более привлекательные перспективы.
Таким образом, ЕЦБ запускает механизм миграции капитала из еврозоны.
Очевидно, решение по будущему еврозоны уже принято - эксперимент признан неудачным.
