Всем привет! После 15 лет работы на рынках до меня, наконец, дошла простая истина - стоимость фондовых активов зависит только от количества денег, готовых эти активы приобретать. Казалось бы, простая мысль, лежащая на поверхности, но чтобы ее понять, мне пришлось полтора десятка лет думать.
Воспитанный на трудах мастодонтов, таких как Джон Мерфи, пропитанный насквозь экономическими штампами "фондовый рынок - это барометр экономики", я по наивности думал, что ситуация на фондовом рынке от экономики и зависит, и как оказалось, был неправ. Фондовый рынок, может, и барометр, но только не экономики, а политики центрального банка.
Если кто-то думает, что акции растут тогда, когда компания показывает прибыль, ведет прозрачный бизнес, выплачивает дивиденды и имеет перспективы, то это не так. Посмотрите на компанию Tesla: что, кроме перспектив бизнеса, повышает котировки ее акций? Капитализация компании превышает стоимость всех мировых автомобилестроительных компаний вместе взятых. Коэффициент стоимости на доход P/E в 2021 году составит 221х, что означает окупаемость инвестиций за 221 год. Прибыли Tesla генерирует с гулькин ноc, дивидендов не платит и не собирается платить, но стоит добавить денег в систему, как ее акции взлетают словно на ракете, ибо реальная стоимость бизнеса и его мультипликаторы никого не волнуют.
Аналогичная история происходит с биткоином. Придумали сказку, залили в нее денег - и никого особо не волнует, что с этим биткоином делать. Никого не интересует, что его обмен на фиатные деньги связан с рядом проблем, и комиссии при таком обмене нужно платить ничуть не меньше, чем при переводе на другие платежные системы, да и перевод с кошелька на кошелек отнюдь не бесплатен. Если денег много и девать их некуда, то пусть будет биткоин, Tesla или, на худой конец, Moderna. Да хоть луковица тюльпана! Главное - это красивая история успеха - фантик, упаковать в который можно все, что душе угодно.
Боюсь навлечь на себя гнев свидетелей вышеупомянутых активов, но продолжу... Проблемы у так называемых акций роста начитаются тогда, когда денег становится меньше, даже не меньше физически, а только гипотетически. Отсюда и нервный сброс этих активов, как только на горизонте появится облачко, предполагающее ужесточение денежно-кредитной политики. Откровенно говоря, никто не сравнится с казначейством США по части надувания пузырей. Американский государственный долг, раздувшийся в прошлом месяце до 28 трлн, - тому прямой пример. А ведь если лопнет этот пузырь, то снижение рынка на 30% в марте прошлого года покажется всего лишь небольшой коррекцией.
Сегодня из каждого утюга несутся рассуждения про рост доходности казначейских облигаций США, которая является угрозой для существования высокотехнологических компаний. Именно из-за нее, по мнению обозревателей, инвесторы стали продавать Tesla и другие компании, поддерживаемые сонмом адептов. Однако так ли страшен рост доходности, как нам его хотят представить?
Действительно, рост доходности облигаций - явление серьезное, но угрожает доходность в первую очередь существованию самих Соединенных Штатов, которые в прошлом году были вынуждены дополнительно занять $4 трлн. Да и план Байдена по стимуляции американской экономики на $1.9 трлн, принятый на днях, собираются финансировать отнюдь не из налогов Ютуб-блогеров. Проблема в том, что если у страны долг в 28 трлн, то повышение стоимости заимствований всего на 1% требует дополнительно почти треть триллиона на обслуживание этого долга. США - страна, конечно, богатая, но даже она не может себе позволить дополнительно тратить по $280 млрд просто так. Тем более что сейчас на обслуживание долга уже уходит более $395 млрд.
Формально рост доходности облигаций вызвал беспокойство по причине того, что ФРС, по мнению инвесторов, будет вынуждена начать поднимать ставку раньше, чем задумывалось и объявлялось. Следовательно, реализация плана по дополнительной эмиссии в систему $3 трлн долларов в течение двух ближайших лет может оказаться под угрозой. Однако сдается мне, что ФРС больше вообще никогда не сможет поднять ставку и остановиться, ибо остановка печатного станка и повышение ставок для американской экономики смерти подобно. Отдать долг они не могут, и ставку повысить тоже не могут. Получается замкнутый круг: чтобы экономика работала, нужно постоянно увеличивать денежные вливания, а значит, эмитировать государственный долг во все возрастающих объемах.
Это значит, что, сколько бы в ФРС ни печатали денег и какой бы ни была настоящая инфляция, они будут делать вид, что ничего не происходит. Сначала будут менять правила подсчета инфляции, а потом, если будет надо, поменяют закон. В середине прошлого десятилетия ФРС один раз такой фокус уже провернула и, вместо потребительской инфляции, стала в качестве ориентира использовать основную инфляцию, в которой цены продуктов и топлива не учитываются.
Отсюда следует интересный вывод: мы стоим на пороге стремительного обесценивания доллара США, когда цена нефти может стать выше 100 долларов за бочку, но это ерунда по сравнению с тем, сколько может стоить рынок акций. Сегодня индекс Доу побил очередной исторический максимум и превысил отметку 32600, и я думаю, что это еще не предел. Недавно мне на глаза попалась статья, где стоимость индекса DJIA к концу текущего десятилетия прогнозировалась на уровне 90000, т. е. в три раза больше, чем он стоит сейчас. Вы думаете это невозможно? Однако кто посмеет остановить печатный станок и обрушить экономику Америки, а вместе с ней и экономику всего мира?
В 2018 и 2019 годах ФРС уже пыталась повышать ставки - и чем это закончилось? Закончилось это тем, что Джерому Пауэллу чуть ли не в приказном порядке посоветовали ставку снизить, а денег напечатать. Если уж никому не нужный биткоин разогнали до 50 тысяч, то почему нельзя разогнать индекс Доу до 90 тысяч?
Все дело в деньгах, а с их количеством, как я понимаю, в ближайшие годы ни в США, ни в еврозоне, ни в Японии проблем не будет. Как будут себя чувствовать простые граждане, ставшие лишними на этом празднике жизни, вынужденные покупать самые необходимые товары по заоблачным ценам, - вопрос десятый - ибо проблемы индейцев шерифа не волнуют. Будьте внимательны и осторожны, соблюдайте правила управления капиталом!
