十月最後一週有望成為迄今最忙碌的一週。在短短五個交易日內，影響 EUR/USD 的關鍵事件高度集中：聯準會（Fed）與歐洲央行（ECB）會議、核心 PCE 指數（Fed 重要的通膨指標之一）公布，以及美國與歐元區第三季 GDP 的初值。次要數據也將補足基本面全貌——包括 IFO 指數、美國消費者信心指標、耐久財訂單以及德國通膨數據。
在長時間的區間盤整之後，市場參與者終於將有機會為 EUR/USD 的方向做出選擇。
Fed 與 ECB
Fed 會議的結果將於 10 月 28 日公布，市場最關注的是會後聲明的語氣以及 Kevin Warsh 的談話。根據最新的 Reuters 調查，100 位經濟學家中有 94 位預期，利率將維持在 3.75%–4.00% 區間不變。其他市場模型也得出相同結論：根據 CME FedWatch 工具，目前維持利率不變的機率約為 90%。
這意味著，暫停升息本身不會構成新的基本面驅動因素。市場更關心的是央行對未來貨幣政策進一步收緊前景所釋放的訊號。
同樣根據該工具，12 月會議升息 25 個基點的機率接近 70%。交易員也大致反映出約 10% 的機率，預期可能出現更為果斷的舉措——升息 50 個基點。包括 Danske Bank 在內的分析師預期，Fed 明年 3 月將再次升息，甚至認為可能會有兩到三位 Fed 官員在 10 月會議上就投票支持立即收緊政策。
整體而言，許多分析師認為，在維持利率不變的同時，幾乎可以確定會搭配偏鷹派的訊號。我也認為這是最可能的情境。疲弱的非農就業數據迫使 Fed 本月按兵不動，但整體通膨——尤其是核心通膨——加速，意味著 Fed 既不能放鬆警戒，也無法排除進一步收緊的可能。問題只在於央行升息的步調。因此，美元的反應很大程度上將取決於聲明的鷹派程度以及 Kevin Warsh 的說法。
Fed 主席很可能會承認就業成長出現降溫，同時強調通膨問題，並指出物價壓力可能固化的風險。在 9 月核心 CPI 和 PPI 加速之後（也就是說問題已超出能源價格直接影響的範圍），這是最有可能出現的表態。
然而，若只是重申先前的措辭，可能不足以觸發美元走強：美元需要能夠強化市場既有預期的新訊息（例如更明確的未來升息時間表，特別是明年初）。
至於將於 10 月 29 日公布決策結果的歐洲央行，ECB 的處境略有不同。市場同樣預期會維持利率不變，但會後的說法可能相對不那麼鷹派、更加謹慎。
歐元區 9 月整體通膨率為 3.8%，核心通膨為 2.5%。這顯示，迄今能源衝擊向其他商品與服務類別的傳導，在歐元區仍較美國為弱。同時，低迷的 ZEW 指數與 10 月 PMI 則提醒市場，歐洲景氣復甦相當脆弱。特別是歐元區綜合 PMI 降至 51.9，而法國 PMI 則跌至 48.4（落入景氣緊縮區間）。
因此，在我看來，Christine Lagarde 一方面會維持進一步升息的大門敞開，但另一方面會強調決策依賴數據（不僅僅是通膨數據）。眾所周知，高昂的能源價格一方面推升物價，另一方面打擊需求，提高停滯性通膨的風險。這樣的組合意味著，ECB 在論調上勢必比 Fed 更為謹慎——而這也將對 EUR/USD 產生相應影響。
GDP 與核心 PCE
下週最重要的宏觀數據，將是美國與歐元區第三季 GDP 初值。
歐元區 GDP 初值將於 10 月 30 日公布。市場共識預期第三季歐元區經濟僅季增 0.2%。我認為結果可能接近這一預測，但法國經濟的疲弱提高了成長不及預期的風險。
美國 GDP 則將提前一天、在 10 月 29 日公布。市場共識預期，美國 GDP 年增率將從前一季的 2.2% 加速至 3.0%。分析師預估略有差異——例如 U.S. Bank 經濟學家預測成長 3.3%，而 Continuum Economics 則預期較溫和的 2.8%。
在我看來，突破 3% 門檻的可能性略高。支持這一觀點的主要理由是消費需求的韌性（例如 8 月名目個人消費支出成長 0.9%）。多數分析師預期，第三季實質消費年增率約為 3.4%。此外，AI 基礎設施投資也為美國經濟提供了額外支撐。不過，這背後也有另一面：大量設備依賴進口，推升了進口規模，進而壓抑淨出口對 GDP 的貢獻。因此，強勁的內需並不一定完全反映在整體 GDP 年增率上。但只要內需保持強勁，市場可能會聚焦於這一因素，並對相對不那麼亮眼的整體數字給予較高容忍度。
美國 GDP 將與 9 月核心 PCE 指數同日公布。市場預期這一通膨指標將從 8 月的 3.0% 加速至年增 3.1%。按月來看，核心 PCE 也預期從 0.2% 升至 0.3%。這意味著，通膨數據很可能與強勁的 GDP 報告相互呼應，成為 Fed 進一步收緊的另一項理由。
目前已有跡象顯示，核心 PCE 可能加速。首先，核心 CPI 已出現回升，而 PPI 中的航空運輸價格也有所上升——部分 PPI 組成會傳導至 PCE。此外，Cleveland Fed 的模型推算，核心 PCE 月增率約為 0.28%，四捨五入即為預測值 0.3%。同時，一些醫療與保險相關項目的溫和走勢可能限制整體漲幅。因此，最可能的情境仍然是核心 PCE 按市場共識出現溫和加速。
對美元而言，這樣的結果仍具支撐效果——主要體現在 12 月 Fed 會議的預期上。雖然這份報告將在 10 月會議之後才公布，但它可能加強 Fed 的鷹派論調，並強化年底升息的預期。如果數據優於預期，更將顯示通膨壓力已不再侷限於能源領域。
次要數據
次要的宏觀經濟數據同樣能起到輔助作用。週一，IFO 指數預期自 89.9 小幅升至 90.1；其預期與現況細項將有助於評估德國企業的韌性。週五，德國 HICP 預期將自先前的 3.3% 放緩至 3.1%，在 ECB 已釋出訊號的背景下，這將有助於進一步校準歐元區通膨風險。
週二，美國 Conference Board 消費者信心指數將公布，預期自 81.9 小幅降至 81.5。該數據將揭示美國消費者的情緒與其支出意願。同日還會公布耐久財訂單，預期在前月疲弱的 0.2% 之後，反彈至 0.7%。特別要關注剔除運輸項目的細項，這將有助於評估投資需求的韌性。
結語
過去三週，EUR/USD 主要在 1.1180–1.1250 區間內震盪。未來五天很可能打破這一平衡。在我看來，向下突破的機率更高。一個帶有鷹派訊號的 Fed 暫停、持續強勁的美國經濟，以及加速的核心 PCE，都可能為美元提供必要支撐，尤其是在 ECB 論調更為謹慎的情況下。若這一情境成真，匯價可能明確跌破 1.1180。在那之後，下一個下跌目標將是 1.1130（MN 圖上的 Kijun-sen），而隨著時間推進，1.1050（同一時間框架下的布林通道下軌）則是再下一個目標。
