Standard Chartered pokládá téměř filozofickou otázku: Míří Spojené státy do nové éry růstu taženého produktivitou – podobně jako v roce 1997, kdy dolar těžil z technologického optimismu? Nebo se dějiny opakují podle scénáře z roku 2007, kdy se naděje ukázala být předehrou k hrozivé finanční krizi?
Prozatím banka sází spíše na optimismus. Analytici vidí scénář, v němž rostoucí produktivita a zisky firem opět promění americký dolar v magnet pro globální kapitál. Zároveň však varují, že trhy mohou rizika významně podceňovat.
„Vidíme cestu, na které by výjimečnost dolaru mohla být zachována díky rychlému růstu produktivity, firemních zisků a souvisejícím silným kapitálovým tokům. Muselo by se ale spojit několik faktorů, a domníváme se, že rizika jsou mnohem vyšší, než co trh aktuálně očekává a oceňuje,“ uvedla banka ve své poslední analýze.
Předběžná data ukazují na oživení americké produktivity – místy dokonce naznačují strukturální změnu. Přesto analytici upozorňují, že ekonomická historie je plná takových „změn“, z nichž většina byla nakonec jen cyklického charakteru.
Zisky firem se zpravidla pohybují ruku v ruce s produktivitou. Akcie rostou, když ekonomika zrychluje, a oslabují, když se tempo zpomaluje. V grafech to může vypadat přehledně, ale ve skutečnosti tomu tak být nemusí.
Klíčovým faktorem zůstává tok kapitálu. Pokud budou produktivita a zisky dále růst, mohou se reálné výnosy pro investory stát stejně vzácnými – a přitažlivými – jako polární záře. To by podpořilo dolar a dalo nový smysl jeho výjimečnosti.
Zpráva zároveň přináší střízlivější pohled: bez trvalého růstu produktivity a stabilních přílivů kapitálu bude muset dolar čelit svým slabým stránkám. Mezi ně patří rostoucí vnitřní i vnější zadlužení, které nabírá na síle rychleji, než by si tvůrci politik přáli.
Divokou kartou zůstává umělá inteligence. V optimistickém scénáři by se mohla stát novým motorem produktivity. Standard Chartered tento potenciál připouští, ale zároveň vyzývá k opatrnosti. Prozatím totiž chybí přesvědčivé důkazy, že AI skutečně zvyšuje výstup ekonomiky – spíše zatím jen zesiluje šum.
„Přikláníme se k možnosti, že by AI mohla vést k rychlejšímu růstu agregované produktivity, ale zatím jsme nenašli přesvědčivý způsob, jak to empiricky potvrdit,“ uvádějí analytici.
Na závěr tak dolar stojí na rozcestí: jednou cestou vede technologický optimismus a odolný růst, tou druhou přehodnocená aktiva a únava z rostoucího dluhu. Prozatím trhy sází na první variantu. Ale historie už mnohokrát ukázala, že výjimečnost dolaru může vzejít jak z vítězství, tak z chybných odhadů.
